来源| 宽窄研究院
编辑| cathy
酒类流通行业的代表，壹玖壹玖（简称1919）股票终止挂牌。
6月29日晚间，1919发布的2022年业绩报告显示，其实现营收47.14亿元，同比增长2.28%，归母净利润-364.8万元，同比下滑107.11%；实现经营活动产生的现金流净额-1.37亿元，同比下滑119.1%。
同时，1919并在公告中提到终止挂牌，摘牌后该公司将进入全国股转公司设立的摘牌证券非公开电子化转让服务专区，继续履行非上市公司的公司治理和信息披露义务。
6月30日，1919再发布公告称，为进一步提高公司竞争力，提高决策效率，降低经营成本，同时进行业务发展和内部治理结构调整，经慎重考虑，拟申请股票在全国股转系统终止挂牌。
而1919招商负责人透露，1919计划转板港股上市。
数据显示，2022年末，1919总资产约40.60亿元，总负债约28.10亿元，净资产约12.47亿元。
1919有未来吗？业界也不能否认，1919曾经是酒业的搅动者，撼动了传统渠道的酒业流通。
01
业绩亏损 股价低迷
2014年8月，1919挂牌新三板后，曾获得多轮融资，曾获得过包括阿里巴巴、融创在内的多轮融资。
上市八年多，在资本市场的助力下，1919的融资规模或已超过27亿元。其中2018年10月，其向阿里巴巴集团发行股票3927.73万股，发行价格为50.92元/股，阿里的20亿投资成为其第二大股东，一度让1919成为全行业的焦点。2021年7月，融创系公司也投资2亿元认购1919股票。
然而，1919的股价在停牌前已跌至5.25元/股，只有彼时阿里投资时出价的1/10。
事实上，到2020年上半年，1919就花光了阿里的20亿投资款。据《壹玖壹玖酒类平台科技股份有限公司2020年上半年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告》显示，阿里巴巴集团的20亿元投资款已用完。
更为忧虑的是，1919的经营状况确实堪忧。2016—2020年连续五年亏损的不那么漂亮的业绩单，归属于挂牌公司股东的净利润分别为-8657.63万元、-4997.35万元、-6.30亿元、-5.30亿元、-2.77亿元，经营活动产生的现金流净额也连续五年为负。
虽然2021年1919终于扭亏为盈，实现归母净利润5132万元。然而，扭亏为盈并没有拯救1919的经营状况，其2022年又再度陷入亏损困境，年报显示营收47.14亿元，同比微增2.28%，归属于挂牌公司股东的净利润为-365万元。
2022年报解释，净利润下滑主要是计提信用减值损失和商誉减值准备所致，去年其信用减值损失约2104万元，资产减值损失约3889万元，此外资产处置损失约2377万元，主要是门店闭店导致的使用权资产处置损益。
细观可见，2014年，1919登陆新三板时其线下门店才43家，而过去的三年，1919逐渐向加盟店模式转型，并提速拓店步伐，仅2022年一年便新开993家门店，其中99%为加盟店。目前，整体门店数量约3000家，其中加盟店2231家，占比近80%，门店覆盖90%以上的地级市。
而在今年1月14日，1919创始人杨陵江还在个人社交平台上表示“1919门店是赚钱的”：2020年底1919营业门店达1400多家；2022年底达2600家；目前在建即将开业约400家，再算300多家不合格被淘汰的门店，在疫情3年里，新开门店达1500家。这些数据足以说明，1919的商业模式经过8年验证后是成功的，1919的门店是赚钱的。2023年，1919线下门店会力争超过5000家。
可惜门店的迅速拓张难掩扩店亏损，1919试图通过门店数量的增加来带动营收的增长，而残酷事实是，1919门店数量越来越多、营收越来越大，其始终在盈利这条路上走得很辛苦。
也正因此，在今年2月，1919就召开了临时股东大会，申请终止挂牌，退出新三板。其发布的公告称，在临时股东大会上审议通过《关于拟申请公司股份在全国中小企业股份转让系统终止挂牌的议案》，因长期发展战略和业务发展需要，为进一步提高公司竞争力，提高决策效率，降低经营成本，同时进行业务发展和内部治理结构调整，经慎重考虑，拟申请在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。
而从1919临时股东大会的投票结果来看，阿里和融创在终止挂牌的表决中也投了赞成票。
数据显示，截至2022年期末，1919负债总计28亿，合并资产负债率69.22%，负债率相当惊人。
02
酒类流通行业路在何方？
作为酒类流通行业的代表，1919的业绩不景气，除了传统的酒类连锁门店受到了各方面的冲击外，更重要的是1919缺乏核心品系的引领，其上游产品资源有限，这在一定程度上反映了酒类连锁门店所受到的冲击。
以同为酒类连锁品牌的华致酒行来看，其有茅台、五粮液等大客户资源，并承担了五粮液年份老酒的经销，而1919没有公布大单品的销售占比，可见或缺乏有力的核心大单品而制约了业绩增长。
细观酒类流通企业，先后登陆新三板市场的企业有酒仙网、1919、酒便利、名品世家等，同样业绩也并不理想。
成立于2010年的酒仙网，早在2015年在新三板挂牌上市，其曾先后经过7轮融资，累计融资金额达14.3亿元。但资料显示，2013年及2016年上半年，酒仙网营收同期分别亏损3.09亿元、2.87亿元、2.51亿元和7155.48万元。随后基于“经营战略需要”而于2017年6月从新三板终止挂牌。
同样，创立于2010年的酒便利于2016年在新三板敲钟上市。在2017年以前酒便利连续亏损，2018年至2020年连续3年，酒便利营业收入快速增长，但其净利表现并不稳定。2018年实现扭亏为盈，但2019年净利又大幅下滑，2020年上半年也亏损上千万元。到2021年上半年，随着疫情影响减缓，其才又扭亏为盈。
而业界认为，1919从新三板退市以后或有新的打算，可能在组织架构和资金引入等方面有新的动作，同时也为A股上市做准备。
业内分析，无论是从1919的经营状况看，还是易主天幕国际，其从新三板退市后再上主板的概率并不大。首先，主板IPO的财务指标中的第一条是，“最近三个会计年度净利润为正数且净利润累计超过3000万元”，而1919想要满足这一条件，必须在2022年和2023年连续盈利超过3000万，才能在2024年之后满足主板上市的条件。其次，创业板对于1919同样概率很小，因为深交所2022年修订后的《创业板股票上市申报及推荐规则》提到，原则上不支持包括“酒、饮料和精制茶制造业”在内的12类行业企业在创业板上市。其中创业板要求，公司最近两年实际控制人没有发生变更，不存在导致控制权可能变更的重大权属纠纷。
也就是说，以结合主板对酒类企业的严苛门槛，1919在A股主板上市的可能性非常低，即便是在1919还清对天幕国际的欠款之前，1919也已无法在创业板上市。
实际上，酒类流通企业的上市之路困难重重，但名品世家、百川名品、久加久等多家酒类流通企业在加快上市步伐。
可以说，从酒仙网于2017年6月从新三板终止挂牌开始就瞄准主板市场。2021年，酒仙网先后四次递交了四版招股说明书，但2022年7月还是被深交所终止了上市审核。去年8月，酒仙网更名为酒仙科技股份有限公司，并向深交所递交了更新后的招股书又重启了IPO，拟在创业板上市。
在2019年，名品世家签署了创业板IPO上市辅导协议，2020年一度与创业板的宝德股份探讨借壳上市，但终未能成行。
同样，2021年，宝酝集团在收获6亿元融资后，宣布了三年千店计划，计划在2021年底打造100家宝酝名酒酱酒馆，到2022年实现500家，2023年落地1000家。肆拾玖坊则宣称，未来要在全国实现5000家新零售连锁店体系。
而唯一的一家创业板上市公司华致酒行，在此前披露的财报中则暴露出库存高企，利润严重依赖茅台、五粮液等名酒等问题。
近年来，国内酒类垂直电商平台高速扩张的背后是烧钱模式，亏损在所难免。业内人士分析，一方面，电商、直播等渠道卖酒的兴起抢夺了一部分线下卖酒企业的市场份额。另一方面，随着近几年酱酒市场的崛起，很多白酒经销商都在代理酱酒产品或经营自己的酱酒品牌，这也抢夺了传统酒类连锁门店的生意。
在业界人士看来，未来极大可能，还有多家新三板酒类流通企业选择离开，毕竟新三板现有的资源不能满足酒类流通企业的发展，主板上市的诱惑力更强，是众多酒类流通企业梦寐以求的事。
03
股权质押 神秘的抵债公司
值得注意的是，在这次终止挂牌之前，杨凌江今年1月已质押了自己的大部分股权，仅通过对赌的形式仍保有1919的实际控制权，而质押方则是成立一年多的天幕国际酒业有限公司。
在此背后，意味着1919已易主天幕国际酒业。
工商信息显示，天幕国际是一家国际酒水公司，地跨澳洲、日本、中国等多个国家，成立一年多的天幕国际并没有停下脚步的迹象，其在川贵晋等白酒重地布局了多家酒企，涉及葡萄酒、浓香、酱酒、清香、酒类流通，几乎遍布酒类整个产业链条。
从投资频率上可见，天幕国际立志成为中国最大的多酒类生产商和品牌管理公司。
在2022年底，杨陵江将其所持1919集团所有股权，用于担保欠付天幕国际的欠款。根据《股权让与担保协议》约定，杨陵江需将其持有1919集团91.19602%的股权工商登记至天幕国际用于实施股权让与担保。担保期间，杨陵江实际享有标的股权的相关股东权利不变，1919实际控制人也未变更。若后续触发担保股权处置的条件，1919的实际控制权或导致变更。
也就是说，因1919欠天幕国际的钱还不上，杨凌江才质押了个人的股份。倘若未来1919再出现变故，出现无法偿还欠款等协议中规定的情况，1919就会易主。
除了控股公司1919集团之外，此前参与1919融资的阿里和融创也是股东。
从1919前十大股东中可见，1919集团持股挂牌公司约1.39亿股，占比总股本34.16%，为公司第一大股东，第二大股东为阿里巴巴（中国）网络技术有限公司，持股比例28.01%，与融创关联的天津润泽物业管理有限公司持股约7.41%。
企查查显示，1919集团的第一大股东为天幕国际酒业有限公司，持股80.196%。第二大股东为杨陵江，持股比例11%。
那么，1919此番在新三板退市是出于怎样的考虑？
去年年底，杨陵江将其所持1919集团所有股权，用于担保欠付天幕国际的欠款。业内便有传闻天幕国际为港股上市主体，杨陵江此举是在为股改、进而转板上市做准备。
也正如业内所猜测，1919主动摘牌有两种可能，一是新三板的融资能力有限，公司摘牌以降低运营成本。二是公司为谋求国内主板上市或港股上市做准备，应分拆有盈利能力的板块进行重组和股份调整。
在业内看来， 1919此前获得的多轮融资或都有对赌协议，如今很长时间过去了，若公司业绩持续不理想或可能触发回购。
业界最关注的是，1919在停止挂牌、调整业务方向后能让5000家门店在今年年底实现？2023年何时进行转板有新的突破？天幕国际将走向何方？
也许也只有时间，才有答案。1919，你怎么看？欢迎文末留言分享您的观点。
责任编辑：梁斌 SF055
