5月9日-12日，“迈向新繁荣”信达证券2023年中期资本市场峰会于北京顺利召开。在为期4天的会议中，50+重磅专家和产业大佬，为我们深度挖掘二十大思想引领下的资本市场投资新机遇；线上线下500+上市公司，近2000投资者共同探讨市场新繁荣孕育出的行业及公司发展新动向。
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程远
信达证券研究所所长
《开幕致辞》
党的二十大报告指出，“加快构建新发展格局，着力推动高质量发展”；“建设现代化产业体系，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国”。信达证券将坚决贯彻落实党关于“深化金融供给侧结构性改革，加快金融业对实体经济的支持能力提升”的要求，将继续向市场化、专业化、与实体经济深度融合的方向不断努力。
2023年，东升西落，万象更新。放眼全球，美联储加息脚步逐步放缓，但地缘政治冲突依然不止，全球经济仍然面临增长放缓的严峻考验。环顾国内，年初以来，疫情阴霾逐步消散，国内经济供需两端持续恢复，中国经济无惧风浪，勇立潮头，强势回归。2023年是国内疫后经济稳步复苏的拐点之年，也是为全面建设社会主义现代化国家开好局、起好步的重要一年。在此革故鼎新之际，中国经济有望乘中国式现代化东风，在二十大擘画的复兴新蓝图引领下，迈向新繁荣。
2023年，资本市场正站在牛熊转换的起点，新繁荣孕育新机遇新主线。当前形势下，扩大内需的关键定位与疫后消费复苏共振，建立中国特色估值体系与绩优低估的国央企估值重构同行，数字经济“引擎”释放新动能与新一轮科技革命碰撞。百舸争流千帆竞，借海扬帆奋者先，国内资本市场借经济复苏趋势而上，沿产业升级方向而行，也将愈加焕发新的活力与生机。
在中国经济迈向新繁荣之际，信达证券2023年中期资本市场峰会盛大召开，我们在此和您共同探讨新繁荣下资本市场投资新篇章。在本次会议上，我们组织了14大分论坛，邀请50多位宏观及产业专家以及500多家上市公司出席的参与。希望各位专家及投资者在这样一个开放的交流平台能够碰撞出思维的火花，成就一场难忘的思想盛宴。也希望信达证券研究所对资本市场的点滴思考，能够对广大投资者有所启迪。
崇论宏议
重磅专家勾勒发展新脉络
周延礼
第十三届全国政协委员， 原保监会党委副书记、副主席
《国内外经济金融形势研判及投资展望》
美国进入衰退是大概率事件，欧洲能源短缺将持续存在。今年一季度美国年化环比增长低于市场预期，消费端仍有韧性，其背后是前期财政货币化引起的超额储蓄尚未被完全消化，未来看，美国经历这轮结构性衰退后是步入深度衰退。欧洲经济仍将面临较大的压力。因为俄乌地缘政治危机加剧了全球供应链和能源的紧张程度，未来较长的一段时间内欧洲能源短缺仍将会持续存在。
美欧央行二季度货币政策预计将维持紧缩基调，其他新兴经济体货币政策预计将逐步走出紧缩区间。在持续货币紧缩环境下，高利率或引发金融风险暴露，美欧多家银行出现流动性危机。货币政策需要在通胀、经济和金融之间寻找新的平衡。未来看，美欧央行二季度货币政策预计将维持紧缩基调，但收紧速度或进一步分化，而其他新兴经济体货币政策在经济增长放缓压力下，预计将逐步走出紧缩区间。
预计二季度 GDP 或将为全年高点。展望二季度，中国经济将全面进入疫后修复期，消费有望延续较好恢复势头，基建和制造业投资将继续较快增长，房地产投资逐步企稳，出口增速有望筑底修复，降幅或继续收窄，加之 2022年同期基数较低，预计二季度 GDP 或将为全年高点。
投资主线方面，聚焦“经济复苏+核心主题”双主线。利率市场可能延续区间窄幅震荡走势，短期看资金利率中枢整体有所上行，中长期看国债利率仍处于长期下行通道当中。此外，利率市场估值处于较低水平、中美利差将有所收窄、未来固收投资可能面临较为严重的“资产荒”。市场资金层面，场内资金供给有所改善，但供需缺口仍存在；投资主线方面聚焦“经济复苏+核心主题”双主线。
王忠民
深圳市金融稳定发展研究院理事长、
全国社会保障基金理事会原副理事长
《实现高质量发展的资本新结构和证券化新格局》
实现高质量发展的资本新结构和证券化新格局主要包括四层逻辑。
第一层逻辑是快技术。以产业奠定技术基础时，会看到时序的十分之一的效能传输体。从农业产业演化到数字化时代，直至GPT，这突破了过去我们以千年、百年、十年为单位的产业技术进步。未来如果用人工智能数字化逻辑去看，这会是以日为单位的产业技术逻辑的进步，速度非常之快。
第二层逻辑是轻资产。新时代进步速度太快，必须按照轻资产的逻辑去生产。技术不仅要求资产变轻，而且技术使资产变轻。新技术把过去企业里的固定资产、流动资产、研发和其他的资产结构，通过产业内供应链中的全面调整，变成了一个企业只做所有产业当中的一个垂直细分。
第三层逻辑是重资本。技术进步快了以后带来的是时代的产业进步，但是技术快到如此程度让围绕这个技术的产业投资全部是风险。快速的技术发展要求资产变轻以后，资本变重。当重资本从起始点到生产要素，再到产业链中持续技术进步、产业覆盖，这其中会有几次关键节点。这些需要的资本和资本结构投资是巨量的，这之后需要考虑的是资本IPO后的并购逻辑，公司并购新的技术贡献、新的产业版，这些全部都是重资本。
第四层逻辑是现金流估值。新时期证券化的格局不仅是收益权的格局，而且是虚拟生产系统、数字生产链接当中的现金流逻辑。所有证券化我们可以概括为基于未来现金流成长性，跟原来的成本和投资规模没有关系，只是带来的流量、资本收益率、收益率成长的可能性、突破点以及市场渗透率。
条分缕析
首席分析师开拓投资新视野
解运亮
信达证券研究所宏观首席
《中国经济的多周期嵌套分析》
开年以来经济增长总量好于预期，但结构很不均衡。1）信用迎来了久违的大扩张，但存款增长比贷款增长更快，存贷差创出新高；2）需求端冷热不均，尤其是房地产投资下行压力仍未解除；3）服务业强复苏，工业弱复苏，这其实是这轮复苏和2020年下半年复苏最大的不同，A股天然对工业复苏更敏感，对服务业复苏不太敏感。
上述不均衡，在多周期嵌套分析框架内可以得到很好的解释。当前我国主要经济周期的位置分别是，信用周期持续向上，房地产长周期向下背景下短期可能大致呈L型走势，设备更新周期和库存周期双双处于探底阶段。尤其是现阶段设备更新周期和库存周期的共振向下，与工业弱复苏是完全对应的。
下半年可能迎来库存周期、设备更新周期和信用周期的共振向上。美国经济可能会放缓，但衰退风险不大，中国出口全年增速可能达到5%，好于市场普遍预期的零增长。一轮设备更新周期一般包含两轮库存周期，下半年二者可能双双触底回升。在此情景下，下半年工业复苏将比上半年更强，资本市场将给予经济复苏更高定价。
樊继拓
信达证券研究所策略首席
《中期策略：指数慢，新赛道热》
牛市第一年，无论经济强复苏还是弱复苏，只要熊转牛的大逻辑成立，指数上涨幅度一般在20%-30%。今年股票市场的整体特点，呈现指数慢、新赛道热的状态。从去年十月底到目前，指数大约上涨了15%左右，从指数的视角来看是较为震荡的，但TMT和中特估板块处于一个较为火热的状态。不管是TMT还是中特估板块，最大的特点就是“新”。为什么会出现这种“新”的特点呢？我们认为今年的股票市场正处在新一轮牛熊周期的第一年。根据历史上牛市第一年的情况，投资者会对经济强复苏和弱复苏有较多的争论。在牛市第一年，虽然人们对于经济强弱复苏并没有一个明确的定论，但大致能够预见上一轮熊市即将结束。因此市场往往会出现恢复性上涨的现象。大部分情况下，指数上涨的幅度通常在20%-30%之间，涨幅之所以如此固定的原因，主要驱动力量在于市场中存量资金的回补。
目前市场正在第二个阶段的尾声，并将慢慢进入第三个阶段的缓慢上涨期。牛市第一年通常存在三个阶段。第一个阶段是熊市结束之后，由于预期反转，整体估值抬升，这个阶段对应的时间段是去年10月底到今年2月份。第二个阶段是今年2月份以来，市场开始分化，这种分化带来的是指数震荡。原因是当整个市场估值抬升后，市场需要找长期的产业逻辑和业绩验证。到第三个阶段分化后期（即今年下半年），市场会逐渐验证到一些新的赛道和产业逻辑。当前大家会对国内和海外经济存在一定的担心和分歧，在经济恢复的初期，资本市场给经济恢复的定价通常会较为保守，但到了牛市的第一年下半年或第二年，定价通常会变得积极和乐观。
决定风格的因素：景气度、长期产业逻辑、估值。今年表现最强的TMT和中特估，这两个风格一个属于成长，一个属于价值。因此如果用传统的成长价值或者大小盘风格去度量，并没有一个明显的规律。但是中特估和TMT存在相关性，就是筹码低、机构持仓低。真正的核心原因本质上是现金流折现模型的简化。一般简化之后市场会关注三个因素，第一个因素是景气度，第二个因素是行业长期的产业逻辑，第三个因素是估值。不过三个因素同时满足的板块和个股，基本上在大部分阶段是找不到的。在不同的阶段会强调某一个或某两个因素，由此形成市场风格。
市场今年选择中特估和TMT很重要的原因是，今年较难从景气度改善的逻辑形成风格。市场的风格就会更关注估值。而中特估和TMT就是一种更关注估值的风格。2013-2015年、2016年上半年、2019年，在没有盈利，但是市场又期望上涨的阶段，都会出现这样的风格。中特估和TMT相关板块在去年估值已经下降到足够低，类似2013-2014年的银行、地产。板块的股价和长期ROE增长度量的内在价值偏移度已经达到了一个较高的程度。如果经济恢复比较慢的话，我们认为今年至少前三个季度这种风格应该还会持续。近期部分TMT板块的调整主要是因为季节性因素和业绩兑现产生的影响。
如果接下来经济逐渐恢复，市场的风格会逐渐关注到业绩和景气度，我们认为今年晚些时候可以重点关注偏周期的资源股。周期股的价格中枢整体上比历史上的价格中枢抬升了很多。但是周期股估值抬升的幅度并不是很大。当周期股受宏观经济影响价格回落结束，那么到今年晚些时候或者明年还可能存在一次再抬估值的过程。
同频共振
上市公司交流经营新动态
线上线下500+上市公司与机构投资者深度交流，进一步促进产业与资本市场融合协作，共同把握产业发展新脉络与公司经营新思路。
行远自迩
共同迈向繁荣新篇章
举全所之力，我们用心搭建高效畅通的交流平台，感谢广大机构投资者的支持与肯定！
本次信达证券2023年中期资本市场峰会完美收官！
我们将继续以提供有价值的研究为宗旨，为客户带来最优质的服务。
与您携手，同借复苏之力 迈向繁荣之章！
来源：信达证券研究
