程强丨中信证券宏观经济首席分析师
S1010520010002
6月13日央行宣布下调逆回购利率10bp，我们认为背景主要是4月以来经济恢复放缓、物价涨幅回落且信贷增长乏力。市场普遍认为年内有望降息，不过这一时点早于部分机构的预测。预计6月的MLF和LPR利率均会跟随下调，其中5年期LPR下调幅度或超10bp。本次逆回购降息可能标志着政策加码窗口开启，基建和地产领域或为亮点。不过，也需要警惕短期人民币贬值压力。
风险因素：政策不及预期；经济修复不及预期；美国货币政策调整风险。
肖斐斐丨中信证券银行业首席分析师
S1010510120057
我们认为，政策利率调降和存款成本调降对于银行息差影响中性，下阶段宏观政策仍有发力空间，有助提振实体运行能力，夯实银行资产质量预期，预计2023年下半年银行业基本面各项指标保持稳定，板块具备绝对收益价值空间。
风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；各公司战略推进不及预期。
明明丨中信证券首席经济学家
S1010517100001
二季度以来基本面修复承压、宽信用进程受阻，宽货币托举经济的必要性和可行性回升。6月13日央行时隔9个月下调了7天逆回购利率10bps，且提前于MLF单独操作。预计本次降息将有效降低实体融资成本，改善市场预期，刺激融资需求回升。逆回购降息后MLF、LPR或伴随下行，而央行行长重提逆周期调节的背景下，关注后续宽财政、宽地产、扩内需等层面的稳经济工具的发力空间。
风险因素：货币政策、财政政策超预期变动等。
程强丨中信证券宏观经济首席分析师
S1010520010002
5月信贷投放依旧偏低，新增人民币贷款1.36万亿元，同比少增5418亿元，结构上票据和企业短期贷款拖累较多。经济恢复放缓的背景下，企业信贷需求不佳，而且在央行“保持货币信贷总量适度、节奏平稳”的要求下，银行信贷供给意愿也不强。5月社融增速下滑0.5个百分点，广义财政融资放缓是重要原因，政府债和企业债拖累较多；其他分项变化不大。不过，我们预计稳增长正在酝酿发力，后续信贷投放有望改善。
肖斐斐丨中信证券银行业首席分析师
S1010510120057
5月金融数据来看，去年同期高基数，叠加需求端表现回落，使得融资数据与货币数据均有边际走弱。展望下阶段，政策利率调降后，预计后续宏观政策仍有发力空间，政策协同效应有助于金融数据运行的再企稳。
风险因素：宏观经济增速大幅下滑；银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；各公司战略推进不及预期。
崔嵘丨中信证券海外宏观经济首席分析师
S1010517040001
美国5月通胀数据基本符合预期，其中总体CPI同比回落幅度略超市场预期、核心通胀仍具粘性，我们预计6月总体CPI同比将继续明显下行。我们维持5月大概率是本轮最后一次加息、降息时点最早或在今年底或明年初的判断。我们预计美债利率与美元指数短期仍偏震荡、难有显著趋势，美股阶段性反弹仍将延续，但衰退预期升温后或将转向下行。
风险因素：美国通胀继续回落进程慢于预期；美国金融系统脆弱性和信贷收紧超预期；美国经济进入衰退的时点快于预期。
储贷危机是宽松监管下美国诸多储贷协会资不抵债而形成的倒闭潮，后期主要通过放贷能力减弱与授信标准收紧两大渠道引发信贷紧缩。当前美国金融环境变化与储贷危机后期相比在授信标准上相似、在放贷能力上不同，信贷紧缩的信号存在但不全面。我们认为债限问题解决后财政部增发短债不会明显加剧信贷紧缩，预计未来美国信贷市场将由需求侧主导降温并抑制实体经济活力。
风险因素：美国金融体系脆弱性超预期；银行放贷能力与意愿降幅超预期；信贷需求降温超预期；美国财政部发债节奏与影响超预期。
江旭东丨中信证券酒类分析师
S1010514080007
2023年以来白酒动销端保持复苏节奏，符合预期，但市场对长期消费信心走弱压制板块估值。我们认为，从中长期角度，受益于行业集中头部白酒企业仍将维持稳健成长，估值回调后价值底部将逐渐显现。看2023年，我们预计上半年酒企消化库存抢份额为先，下半年期待经济逐步修复背景下景气和信心向上共振，中秋国庆旺季将是重要窗口。在估值走低、行业基本面稳健、短期景气边际向上的基础上，出现任何边际的抬升均将推动板块表现，建议保持配置。
风险因素：疫后经济、消费恢复情况不及预期；宏观经济刺激政策不及预期；消费需求不及预期；白酒行业内竞争日益加剧；食品安全问题等。
陈聪丨中信证券基础设施和现代服务产业首席分析师
S1010510120047
C-REITs丨详解五大业态，把握时机布局：2023年下半年投资策略（产业研究篇）
这篇报告深度分析了保租房，消费基础设施，物流仓储，新能源和产业园区五大类资产，从底层资产角度论述了不同业态资产的优劣辨别标准，和未来运营前景。我们认为，当前REITs市场的估值已经具备了相当的吸引力，尤其是产权类REITs的预期现金分派率已经明显高于长端利率和部分蓝筹股票的股息率。我们看好分享中国住房发展新阶段市场化运营红利的保租房REITs，主力租户稳定可靠的物流仓储REITs，业务稳定性较强的新能源REITs，具备产业氛围的园区REITs，也期待消费基础设施REITs早日入市。
风险因素：部分基础设施资产可能存在检修等中断租金稳定收入的事件；部分基础设施资产的原始权益人可能运营经验相对不足，或面临信用挑战；部分REITs的市值规模偏小，流动性偏低。
明明丨中信证券首席经济学家
S1010517100001
我国出口的地缘格局发生了哪些变迁？
基于过去20年主要贸易伙伴在我国出口中的份额变化、以及主要贸易伙伴的进口结构两个视角，可以在一定程度上观察我国出口地缘格局的变迁：一是发达市场仍是出口外需的主力，但新兴市场所占份额正逐年增长。二是在地缘政治因素扰动和外需回落的双重影响下，我国在美国进口结构中的份额和规模都面临一定压力，而在欧盟进口中的比重则呈现波动中保持整体平稳的态势。短期来看，我国年内出口虽承压，但考虑地缘格局的转变以及海外相对平和的衰退程度，当前也无需过度放大这一压力。
风险因素：地缘政治因素或扰动我国对部分国家的出口；欧美等发达经济体经济衰退程度超预期或显著拖累外需。
据我们测算，5月宏观杠杆率环比小幅回落0.05 pct至275.07%。分子端整体表现依旧较为疲软，显示“弱现实”仍是基本面主基调；而OMO降息后，市场对政策发力的预期可能继续升温。预计基本面走势和政策预期背离可能加剧市场的博弈，长端利率在快速下行后有望在偏低水平保持震荡，A股则可能在6月迎来指数级别的反弹。
风险因素：财政政策力度不及预期；结构性货币政策工具落地速度不及预期。
袁健聪丨中信证券新能源汽车行业首席分析师
S1010517080005
近期，多家企业宣布磷酸铁锂电池回收产能投建计划，将开启磷酸铁锂电池回收的新阶段。随着碳酸锂价格企稳，我们预计电池回收企业将迎来经营拐点。2022年电池行业保持较高速增长，三元回收占六成，回收经济效益凸显，未来磷酸铁锂回收将成为行业重点关注点，相关企业一方面在增加产能规模，另一方面积极与下游电池厂和整车厂建立合作关系。推荐电池回收相关企业，维持新能源汽车行业“强于大市”评级。
风险因素：碳酸锂价格继续大幅下跌的风险；行业竞争加剧导致盈利能力下降的风险；新能源汽车和储能行业增长不及预期。
徐广鸿丨中信证券海外策略首席
联系人
港交所公告称，港币-人民币双柜台模式将在2023年6月19日开启，而截至6月9日，已有24家港股企业申请增设人民币柜台得到港交所批准，流通市值占恒生综指比达39.5%。我们认为增设人民币交易柜台有利于降低持有人民币投资者投资港股的汇兑成本，短期有望吸引在港的离岸人民币流入，提升港股整体流动性及交易活跃度。此外，人民币柜台的开启也有助于推进人民币国际化，增加整体离岸人民币的投资渠道。当前已有多国宣布可以使用人民币结算跨国贸易，人民币柜台亦或受益于增量的离岸人民币对中国资产的配置需求。中长期维度，双柜台模式将有效缓解港股流动性不足的问题，推动优质公司的估值修复；若人民币柜台可纳入港股通交易机制下，境内投资者买卖人民币计价的港股便可规避换汇成本和汇兑损益风险，更为利好南向高频交易者。
风险因素：1）双柜台模式推进不及预期；2）双柜台模式纳入港股通交易机制时点不及预期；3）人民币柜台流动性不及预期。
顾晟曦丨中信证券组合配置联席首席分析师
S1010517110001
指数研究丨期权策略在指数化投资中的应用分析
基于已上市的ETF期权开发了备兑、对冲、衣领三类共计140个期权策略组合，助力投资者了解和熟悉相关期权策略的市场表现、运行规律，为投资者研究和更好地使用期权提供参考。既往数据显示：被动配置下衣领策略的长期效果最好，而如能对市场行情状态进行判断，则综合使用备兑和对冲策略的效果更好。
风险因素：ETF期权流动性不足；ETF期权定价产生较大偏差。
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走近私募管理人—白鲸投资
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2023年6月15日15:00
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2023年6月16日13:50
中信证券&中信银行“一路同信”2023年债市策略会：湖南专场
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