5月金融数据来看，去年同期高基数，叠加需求端表现回落，使得融资数据与货币数据均有边际走弱。展望下阶段，政策利率调降后，预计后续宏观政策仍有发力空间，政策协同效应有助于金融数据运行的再企稳。
▍事项：
6月13日，中国人民银行公布，2023年5月新增社融1.56万亿（同比少增1.31万亿），余额同比增速9.5%，新增人民币贷款1.36万亿（同比少增5418亿），M2同比增速较上月下降0.8pct至11.6%。
▍总览：金融数据边际转弱，反映需求端表现的进一步回落。
1）融资数据相对偏弱，5月新增社融1.56万亿（余额增速9.5%），低于Wind一致预期值（2.0万亿），除高基数因素外，需求端表现回落或也有负向影响。
2）货币数据亦有下滑，M2同比增速较上月下降0.8pct至11.6%，M1同比增速较上月下降0.6pct至4.7%，判断主要是信用派生力量减弱所致。
▍社融：信贷投放与债券项目为主要拖累。
1）实体贷款同比少增，5月对实体经济投放的人民币贷款新增1.22万亿，同比少增6173亿元，高基数原因叠加边际需求回落或为主因。
2）债券融资时点性偏弱，当月企业债券和政府债券净增2175亿/5571亿元，分别同比少增2541亿/5011亿元，一方面年报披露后5月信用债发行存在季节性少发因素，另一方面今年财政政策节奏前置度不及上年，政府债券发行速率偏缓。
3）表外项目总体稳定，5月委托贷款和信托贷款合计新增338亿元，同比多增1089亿元。
▍信贷：去年同期高基数下，今年来首次同比少增。
央行口径下，2023年5月人民币贷款净增1.36万亿（同比少增5418亿元），为今年以来的首个同比少增月份，拆分结构来看：
1）对公贷款表现回落，5月对公贷款净增8558亿元（同比少增6742亿元），判断一方面是去年5月底央行召开货币信贷形势分析会后银行集中信贷投放抬高基数，另一方面部分领域需求或有边际回落。
2）零售贷款平稳待修复，5月居民中长期贷款净增1684亿元，虽同比小幅多增637亿元，但相较于往年常态水平仍偏弱，反映房地产市场修复仍然偏缓；居民短贷同比多增148亿元，总体较为平稳。
3）高基数下票据利率同比回落，票据贷款净增420亿元（上年同期+7129亿元），监管等因素下今年票据业务开展和规模增长更为审慎。
▍存款：一般性存款增长放缓。
5月M2同比增速较上月下降0.8pct至11.6%，进一步从存款端情况拆分来看。1）一般性存款增长偏弱，5月全社会一般性存款增长1.46万亿（同比少增1.58万亿），一方面信用派生存款效应减弱，另一方面理财等产品恢复性增长亦有分流作用。2）财政存款增长亦有少增，当月财政存款增加2369亿元（同比少增3223亿元），判断今年以来政府债发行速度偏缓为主要原因。
▍展望：6月时点性增长或较好，实体需求仍待政策催化。
1）银行机构半年末时点投放意愿料较强，外部监管考核与内部经营考核下，料6月银行信贷投放供给意愿较强，本月以来票据利率小幅走高即能一定程度上反映，预计6月社融与信贷有望恢复时点性同比多增态势；
2）实体需求改善仍待政策催化，展望下阶段实体融资需求，一方面建议关注后续财政政策的节奏变化，另一方面亦需关注房地产、实体产业等政策效果。
▍风险因素：
宏观经济增速大幅下滑；银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；各公司战略推进不及预期。
▍投资观点：
从5月金融数据来看，去年同期高基数，叠加需求端表现的回落，使得融资数据与货币数据均有边际走弱。展望下阶段，政策利率调降后，预计宏观政策仍有发力空间，有助提振实体运行能力，并夯实银行资产质量预期，预计2023年下半年银行业基本面各项指标保持稳定，板块具备绝对收益价值空间。
个股方面，推荐确定性强品种，包括：1）业绩增长和估值位置带来的投资回报明确，主要包括未来三年业绩增速确定性强、估值回落至低位的机构重仓银行；2）个体进入资产质量拐点周期的估值修复。
