来源：长江商报
军工企业江苏新扬新材料股份有限公司（以下简称“新扬股份”）冲刺科创板IPO获得受理。
据了解，新扬股份是国内少数具备大型无人机整机机体结构制造以及大型军事装备复杂部件设计制造能力的民营企业。2020年至2022年，公司的营业收入和归母净利润分别由2.91亿元、943.37万元分别增长至6.6亿元、6292.4万元。
但长江商报记者注意到，经营业绩看似稳步提升，但实际上新扬股份的主营业务毛利率已连续两年下滑。且作为科创板企业的后备军，2020年至2022年，新扬股份的研发费用由6333.13万元下降至5432.78万元，两年间整体减少900.35万元，研发费用率也由21.75%减少至8.23%，连续两年下降。
不仅如此，新扬股份的业绩“含金量”极低。各报告期内，新扬股份经营活动产生的现金流量净额合计为-1.67亿元，这与同期公司归母净利润总额1.26亿元相背离。
这与新扬股份应收账款和存货规模高企相关。截至2022年末，公司应收账款和存货账面价值合计为5.96亿元，占同期公司流动资产和总资产的比例分别为60.49%、44.18%。而由于客户集中度较高，各期前五大客户收入占比均超过90%，且部分客户应收账款账龄较长，由此产生的资金周转和资产减值风险不容小觑。
主营业务毛利率两年降12.67个百分点
资料显示，新扬股份最早成立于2002年，2017年初公司在新三板挂牌，次年4月摘牌。直至日前，上交所官网披露已受理新扬股份的首发申请，公司拟公开发行新股不超过1815万股并在科创板上市，募资规模约为9.5亿元。
目前，新扬股份主要为大型载人特种飞机、大型固定翼无人机、战斗机、导弹、固体燃料运载火箭、雷达、无人艇等装备提供关键部件配套和系统集成。此外，公司还从事油田开采领域环氧玻璃钢管道的研发、生产、销售及相关服务。
新扬股份称，公司是国内少数具备大型无人机整机机体结构制造以及大型军事装备复杂部件设计制造能力的民营企业。
近年来，新扬股份业绩呈现稳步增长趋势。2020年至2022年，新扬股份分别实现营业收入2.91亿元、5.39亿元、6.6亿元，归母净利润分别为943.37万元、5399.39万元、6292.4万元，扣除非经常性损益后的归母净利润分别为-1157.68万元、4970.87万元、6079.14万元。
但同期，新扬股份的主营业务毛利率分别为46.60%、41.12%、33.93%，已连续两年下滑，且整体下降12.67个百分点。
与同行相比，2020年和2021年，新扬股份的综合毛利率水平与同行基本相当，但2022年公司综合毛利率为33.86%，已低于同行业可比上市公司42.32%的毛利率平均值8.46个百分点。
对于主营业务毛利率持续下降，新扬股份解释称主要是由于毛利率较高的航天产品收入占比大幅下降以及油田管道业务毛利率下降所致。各报告期内，公司航空产品毛利率分别为32.43%、34.36%、33.28%，相对较为稳定，而油田管道业务毛利率分别为39.06%、33.45%、30.35%，该业务在新扬股份的收入占比分别为38.92%、35.34%、32.06%。
而在毛利率下降的同时，新扬股份的费用支出力度也高于同行。2020年至2022年，新扬股份的销售费用率分别为6.82%、4.73%、4.51%，同期同行业可比上市公司销售费用率平均值在1%至1.5%之间。同时，新扬股份的管理费用率分别为16.1%、10.44%、9.2%，虽然呈逐年下降趋势，但依旧高于同行。
此外，随着营收规模的扩大，各报告期内新扬股份的研发费用率分别为21.75%、9.76%、8.23%，亦两年下降，且高于行业平均。但需要注意的是，从研发费用金额来看，各报告期内，新扬股份的研发费用分别为6333.13万元、5257.18万元、5432.78万元，两年间整体减少900.35万元。
应收账款和存货占总资产超44%
经营业绩看似稳步提升，但实际上新扬股份的业绩“含金量”极低。
长江商报记者注意到，2020年至2022年，新扬股份经营活动产生的现金流量净额分别为-9786.02万元、7040.69万元、-1.4亿元，合计为-1.67亿元，这与同期公司归母净利润总额1.26亿元相背离。
其中，对于2022年经营活动产生的现金流净流出幅度扩大，新扬股份解释称，主要是由于随着公司生产经营规模的扩大，公司当年购买商品、接受劳务支付的现金较2021年度大幅增加，但受2022年第四季度外部环境影响，部分客户款项支付流程无法正常进行，导致当年经营活动产生的现金流入金额相对较小。
招股书显示，2020年至202年末，新扬股份应收账款账面价值分别为1.26亿元、2.21亿元、3.2亿元，占各期末流动资产的比例分别为21.22%、24.89%、32.49%。同期，公司存货账面价值分别为2.45亿元、3亿元、2.76亿元，占流动资产的比例分别为41.19%、33.80%、28%。
其中，截至2022年末，新扬股份应收账款和存货账面价值合计为5.96亿元，占同期公司流动资产和总资产的比例分别为60.49%、44.18%。
需要注意的是，新扬股份存在极高的客户集中度，2020年至2022年，以同一控制下合并口径计算，公司向前五名客户的合计收入占主营业务收入的比例分别为98.38%、94.42%、91.93%。这就导致公司应收账款主要客户为各大军工集团下属单位及中石油下属单位，而由于部分应收账款需待军方审价确定或者公司客户收到下游客户货款后与公司结算，这也导致公司部分客户应收账款账龄较长。报告期各期末，公司账龄1年以上的应收账款占比分别为17.87%、24.82%、31.66%。
应收账款规模高，不仅容易给公司带来资金周转风险，还有可能发生资产减值风险，进而影响到公司业绩。2020年至2022年末，新扬股份已计提的坏账准备分别为1069.99万元、1863.43万元、2862.71万元。
截至各报告期末，新扬股份合并口径下的资产负债率分别为72.91%、69.02%、49.96%，随着公司生产经营规模的迅速增长和外部投资者的增资入股，公司负债率有所下降，但依旧高于同行业可比上市公司30%左右的资产负债率平均水平。
针对上述问题，长江商报记者向新扬股份发去采访函。截至记者发稿前，公司尚未作出回复。
