本报记者 吴婧 上海报道
近日，香港交易及结算所有限公司（以下简称“港交所”）正式宣布，拟于2023年6月19日市场准备就绪时在香港证券市场推出“港币-人民币双柜台模式”（以下简称“双柜台模式”）及双柜台庄家机制。
港交所工作人员透露，作为准备工作的一部分，港交所已安排在5月至6月期间进行一系列测试和演习，以协助市场参与者熟悉双柜台模式下证券的交易和结算。
中信建投非银金融与前瞻研究首席分析师赵然认为，双柜台模式和未来可能推出的港股通人民币计价将有望为发行人带来新的人民币柜台流动性、为投资者提供更多的币种选择，并有望解决其在现行港股通机制下面临的汇兑风险敞口和盈利折算问题，从而改善投资者体验、吸引更多人民币资金参与港股交易，并在中长期内改善香港市场生态和流动性水平，在助力香港离岸人民币中心建设的同时推动人民币国际化进程，长期影响深远。
一位券商人士对《中国经营报》记者坦言，短期内或不会带来行业的明显增量，作为金融市场对外开放的基础制度建设，倘若双柜台模式及未来可能实施的港股通人民币计价落地不及预期，相关政策效果有限，从而可能会对香港市场生态造成不利影响。
深化两地互联互通
港交所集团行政总裁欧冠升认为，双柜台模式的推出是香港资本市场发展的又一重要里程碑，不仅将为发行人和投资者提供更多交易选择，也将丰富人民币产品生态圈，巩固香港作为全球最大离岸人民币中心的地位，进一步推动人民币国际化。
广发非银金融首席分析师陈福认为，短期来看，对交易量影响较小，目前双柜台仅适用于香港本土交易，人民币柜台适用于持有人民币的港资，港股通尚不适用。长期来看，若双柜台机制纳入港股通，有望带动南向资金交投活力。内资占港市交易资金比重逐年抬升，根据港交所披露的数据，现货市场成交额中内地资金占比自2009年的5%上升到2018年的12%，内地流动性优化将进一步加强内资在港定价权。基于此，为港股通纳入人民币柜台有望在减少汇兑风险的背景下刺激南向资金流入。
在华泰证券金融首席分析师沈娟看来，双柜台模式的推出表明两地金融合作又向前迈进一步，将促进港股与内地市场的互联互通，提高香港在人民币国际化进程中的地位，并有望促进南向资金对港股投资。同时，双柜台交易模式的推出还将为投资者提供更多投资选择，可以根据自身投资需求与风险偏好，灵活选择投资港币或人民币计价的股票，分散汇率风险。
国信证券海外策略研究首席分析师王学恒认为，在港股通的现行机制下，内地投资者通过南向交易购买港股时是以港币计价，以人民币进行交收和结算，并且实行T+2的清算交收。在持有期间，投资者需要承担人民币兑港币汇率变动的风险，特别是在全球金融环境动荡、汇率大幅波动时，可能会发生较大的汇兑损益。而在双柜台模式下，内地投资者可以通过人民币柜台直接交易港股，实现港币和人民币上市股份的无缝转换，这将显著降低以往参与港股通投资所产生的汇兑成本和汇率风险。
值得一提的是，此次双柜台模式落地后，人民币港股与港币港股价格或将趋近。在华创证券非银行业首席分析师徐康看来，双币港股可在中央结算系统相互转换。因此，当港币股价格过高时，套利者会购入人民币股，并转换为港币股，从而带动人民币股上涨，反之亦然，带动人民币股流动性。
陈福认为，目前合资格双柜台庄家名单尚未公布，但截至目前已经有多家上市公司申请人民币柜台。截至2023年5月22日，已有24家上市企业提出人民币柜台申请，如腾讯控股、阿里巴巴、美团等。其中，已申请人民币柜台的上市公司所属行业以零售业、软件与服务、汽车及零部件为主。
推动人民币国际化进程
徐康认为，香港作为人民币离岸市场，建立双柜台模式是港交所交易模式的重要补充，能够助力人民币国际化及强化自身国际金融中心地位的基础制度建设。伴随人民币在国际贸易地位提升，离岸人民币市场供给或将明显提升，从而拉动双币交易模式。
在王学恒看来，双柜台模式是首次在海外市场有如此大规模的人民币计价的股票交易，港币与人民币双币报价的落地有望吸引更多内地投资者参与港股通交易。双柜台模式与“扩容互联互通”的政策组合拳也有助于扩大人民币双向跨境资本流通的渠道，为香港证券市场带来更多增量交易，提升香港离岸人民币市场的流动性，推动人民币国际化进程，巩固香港作为离岸人民币市场的中心地位。
赵然认为，双柜台模式长期来看有望提升港股市场流动性，“流动性吸引流动性”进一步提升人民币资金在港股市场的交投活跃度并吸引更多人民币资金参与交易，从而助力巩固香港作为离岸人民币中心的地位；作为我国拥有完全主权的特别行政区，香港将作为活跃的离岸人民币资金和业务的枢纽从而推动人民币国际化进程。
港交所工作人员表示，港交所已就引入双柜台模式以及双柜台庄家机制发布相关规则修订。有兴趣的交易所参与者现可根据相关规则申请成为合资格证券的双柜台庄家。双柜台庄家将为这些证券的人民币计价股票提供买卖双边报价，从而为人民币柜台提供流动性，并收窄双柜台之间的价格差异。
徐康认为，双柜台模式推出后，对有人民币需求，但未在且未来暂不计划在A股上市的港股上市公司而言，其可借助港股市场获得人民币。但是对A+H股两地上市的上市公司而言，A股价格往往高于H股，在A股增发获取人民币性价比更高。
在赵然看来，就离岸人民币资金池而言，双柜台模式还能对潜在的地缘政治冲突和国际金融和经贸秩序摩擦提供对冲。在目前全球化进程受阻、地缘政治冲突和中美贸易紧张的局势下，若离岸人民币资金池的供应仍主要依赖于经常账户下的跨境贸易，则离岸人民币资金池的进一步扩张和离岸人民币业务的发展将不可避免地面临停滞甚至衰退的风险。而如果人民币可以在更大程度上用于股票等金融资产的投资，则有望为离岸人民币资金池提供新的来源和出口，从而有效支持非居民之间的纯离岸资金流，促进离岸人民币产品的蓬勃发展。
（编辑：孟庆伟 校对：颜京宁）
