央行在23Q1货政报告专栏2中指出“…居民理财资金回流为表内存款，推升了 M2增速”，再度引发市场关于理财与M2关系的讨论，我们仅以此篇报告简要探讨理财资金回表如何影响M2这一问题。
首先，理财与M2并不是同一维度的概念。M2指的是货币当局和存款机构对公众的负债，从存款的角度刻画了一个国家或地区的广义货币供给。M2的统计口径包括流通于银行体系之外的现钞加活期存款、定期存款、储蓄存款等。而理财产品则是银行或理财子接受投资者委托，按照与投资者事先约定的投资策略等为投资者设计的资产管理计划。在分析理财资金是否在M2范畴里这个问题之前，应当先分析理财资金购买了何类底层资产、资金流向了何方，再判断理财与M2的关系。
其次，理财底层持仓资产中以债券、资管、非标为主，与M2的口径有交叉，但并不完全一致。根据普益标准，理财2022年末及2023年Q1前十大持仓资产中以债券、资管、非标等产品为主。在分析这些持仓资产是否属于M2时，不仅需要考虑理财购入这些资产的交易场所，还需考虑其交易对手，具体推演过程详见图4。总的来看，当理财在一级市场购入利率债、二永债及同业存单，在二级市场与银行交易债券，投资拆放同业及买入返售，代客境外理财投资，与银行开展质押式回购交易等时，理财资金不计入M2。因此，当理财资金回表时，这部分资金会被重新纳入M2的统计口径中，在一定程度上推高M2增速。
理财产品的回表可能是推升M2增速的原因之一，但更重要的原因可能是因为实体融资需求偏弱，导致财政政策+货币政策虽发力但资金仍淤积在金融体系。虽然M1-M2剪刀差有边际收窄迹象，但可能是供给端货币投放和政府支出力度的边际减小。目前来看，私人部门实体融资需求偏弱现象难以自发性改善，后续若无进一步的强力政策支撑，资金可能仍会淤积在银行间市场，资金空转现象仍存。
风险提示：央行货币政策超预期、财政支出力度超预期、统计口径不完整。
风险提示：央行货币政策超预期、财政支出力度超预期、统计口径不完整。
分析师声明
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《【兴证固收.利率】理财资金回表如何影响M2？》
对外发布时间：2023年5月22日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
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黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003
左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005
徐 琳 SAC执业证书编号：S0190521010003
研究助理：袁梦茹
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