晚上好~
一直以来，转债都有「下有保底」的说法，因为历史上，还没有哪家公司违约过。
因此买入低价转债，成了一种流行的「保本」策略。
但最近事情有些变化，搜特转债从90元一直跌到26元。
短短2个月，下跌70%😨
我看到投资论坛里，有人信心满满发「送钱贴」，呼吁抄底。结果越抄越亏，反倒把自己的钱送出去了。
这还不是最惨的，由于正股「*ST搜特」符合「1元退市」*的规定，搜特股票和转债的退市是板上钉钉了。
*股票收盘价连续20个交易日低于1元就会被强制退市。*ST搜特最新股价是0.53元，连续17个交易日低于1元，就算剩下3个交易日都涨停，也无法回到1元以上。
虽说退市不代表一定会违约，但公司还不上钱的概率，还是挺高的。
另外，随着「注册制」的推进，股票、转债退市也会变得司空见惯。
今天我想从财报角度来分析一下，顺便讲讲我们以后投资时，怎么避开大坑，减少踩雷的概率。
风险提示：本文所提及的个股，仅为示例参考，不作任何投资推荐。投资有风险，决策需谨慎。据此买卖，请自担风险。
01
首先，我们简单了解一下搜于特这家公司是干什么的。
2010年11月搜于特在深交所上市，最早是从事服装业务，旗下的服装品牌「潮流前线」主打青春休闲服饰，因为其价格便宜，在国内三四线消费市场很受欢迎。
2010年，搜于特的营业收入是6.3亿元，到了2016年就飙升到了63亿元，6年翻了10倍。
是不是它的衣服卖得特别好呢？并不是。
其实从2014年开始，随着国际休闲品牌大举入侵，国内休闲服饰市场受到巨大冲击，公司的业绩也出现下滑，迫于服装业务低迷，搜于特开始转型供应链管理业务，为时尚产业品牌商、制造商等客户提供高效、低成本的供应链服务。
从2017年起，搜于特的营业收入连续3年都超过100亿元，其中材料业务（即供应链管理服务）的收入占比在八成以上。
那么搜于特这次转型是不是成功了呢？可惜并没有。
虽然新业务的收入很高，但是仔细看不怎么赚钱。我们看一个反映公司盈利能力的指标——毛利率。
2017年财报显示，搜于特的服装业务毛利率在35%左右，而材料业务的毛利率是7%左右：
可见材料业务的赚钱能力比服装业务要差得多，而且这几年毛利率还处于下滑趋势。
从2020年开始，公司材料业务的毛利率转为负数，变成了亏本生意，整体营收从之前最高的180多亿元缩水到14亿元左右。
站在当下，我们似乎不难判断这家公司的经营有问题，但如果回到2020年2月，公司的营收和毛利率还没有断崖式下滑，股价又从底部大幅拉升，不少人都乐观地认为，这只股票还会继续向上。
02
但如果我们善于解读财报的信息，不难发现这家公司的经营状况，实在难以支撑股价持续上涨。
从搜于特身上，我们可以找到3个警示信号：
第一，公司的有息负债较高。
通常来说，一家公司会通过对外借钱来支持业务扩张，有负债是正常现象，但过高的负债就需要引起警惕了。
因为企业向银行借钱或者发行债券，都需要支付利息，如果企业背负债务压力过重，还利息都是一笔较大的开支，一旦遇到经营不善，很有可能发生偿债风险。
判断企业负债重不重，有一个关键指标：有息负债率。
有息负债率=有息负债÷总资产
我们可以从财报上查询「短期借款」、「长期借款」等负债科目，把数字加起来除以当年总资产，如果这个数字接近于50%，说明企业债务压力较大。
2017-2019年，搜于特的有息负债率从17%左右上升到22%左右，虽然有向上趋势，但还不算特别离谱；
2020-2022年，有息负债率从44%左右上升到112%，这个异常的比例已经反映出公司举债经营，偿债风险很大。
第二，公司的经营现金流很不健康。
在财报的现金流量表中有一项「经营活动产生的现金流量净额」，如果企业正常运转，通常这个数字是正数，如果出现负数，说明企业经营活动的现金流不太健康，好比陷入了「失血」状态。
2017-2019年，搜于特的经营活动净现金流有2年是负数，2019年好不容易净流入9千多万元，2020年起又是连续3年负数，说明公司的主业出现了问题，影响到「造血」能力。
第三，公司前两大股东同步「减持套现」。
2022年2月12日，搜于特发布公告称，计划投资2亿元成立子公司，专门生产口罩等医疗用品。
之后搜于特的股价9天8个涨停板，3月9日那天涨到最高点。
3月11日，搜于特又发布公告称，公司的第二大股东（广州高新区投资集团有限公司）在3月9日减持了6000万股，累计金额是3亿多元。
另外，公司的董事长作为第一大股东也在连续减持股份，连管理层都不看好公司未来的发展，股价跌跌不休也就不奇怪了。
03
从搜于特退市的案例中，我观察到2个投资风向的变化，分享给大家：
1）全面注册制下，1元左右的股票大概率将会退市
过去审核制时代，由于上市公司的门槛较高，已上市的公司即便经营不善，也还具备「壳价值」。
举个例子，像搜于特这类公司经营不下去了，它可以出售自己的「壳」给其他想要上市的公司，这就是所谓的「借壳上市」。
过去上市公司再烂，股价也不会跌到1元以下，由于有「借壳」的预期在，这些低价股反而还有一定投机价值。
注册制时代，上市门槛降低了，原来的「壳价值」不存在了，股价涨跌完全按市场机制运行，垃圾股跌破1元退市将会成为常态。
对普通人来说，以后买股票可不能「贪便宜」，像1元左右的股票，谨慎起见最好别碰。
2）低于100元的转债可能会「踩雷」
很多投资可转债的朋友觉得，转债相对于股票安全一些，因为其具备债券的属性，可转债价格大幅下跌的空间有限。
但这里有个大前提，发债企业到期后会归还本金，一旦企业破产退市，没有钱偿还债务，投资可转债也会亏钱，这就打破了原本「下有保底」的预期。
从1992年第一只可转债上市至今，国内还没有出现过违约可转债，如果搜特接下来的经营没有好转，还不上债，那么搜特转债可能会是首个违约案例。
另外，大家投资可转债时，也不能只盯着「低价」（特别是低于100元的）买，需要加入债券信用的考量。
最后，要提醒一句，低价垃圾股投资策略、或低价转债策略虽然过去能赚到钱，但以后的风险会很大。一个长期好用的投资策略，还是应该建立在企业的经营业绩上才能持久。
好啦，关于搜特正股的财报解读就和你聊到这里了。
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