近日，景顺长城基金经理张晓南就美元加息对科技股的影响，以及人工智能板块和医药板块的投资策略，陈述了他的观点。《慢投资》就录音整理成一下文章，供读者参考。
1、美国未来会逐渐的走向宽松，那么会带来港股估值比较明显的回暖。一旦美元开始降息，那么全球科技股可能将会飙升。
2、但需要警惕，一旦美国陷入衰退或者银行业危机再次爆发，港股将会受到一定的负面冲击。
3、流动性对科技股的影响，在某种程度上是要比对他自己的经营情况，未来的盈利预期影响要更大。全球的流动性环境对港股特别是科技板块影响是特别大的，甚至超过了它自身的经营环境。
4、互联网巨头创新的部分并不是拉动它增长的一个主要的动力，投资者还是要用消费的逻辑去估值。创新的部分主要还是由消费来驱动的，那么我们在投资的时候可以去分步去进行估值，去看待。
5、政策性利空因素告一段落后，目前整个互联网行业有回暖的积极信号，我国互联网行业处在迈向高质量发展的重大窗口期。经济利好政策如能持续兑现，则互联网行业仍有估值抬升空间。
6、经过前两年的大幅回调，港股估值目前处于历史相对低位，港股市场存在积极配置的布局窗口。短期内或受经济数据与盈利修复影响而出现波动，但仍然看好未来港股市场科技企业的成长空间。
7、人工智能正迎来突破性时刻，它将会给现有的产业带来很大的变化，摩根士丹利预测AI浪潮将释放6万亿美元的科技投资潜力，我们认为这也有望产生大市值的龙头。
8、鉴于AI大规模商业化，预计服务器的年出货量未来存在很大增长空间。AI应用层也将获得较大红利，该层面变现能力最强，未来增长潜力较高。
9、目前AI可以运用到相对成熟的是Al+赋能产业，包含安防、智能汽车、新零售、医疗、教育等和AI+产品（智能音箱、翻译笔、机器人、智能家居）等。但应用层有更大不确定性。
10、相对于AI算法和底层的一些这种硬件，国内这块是没有非常贴合的投资标的，反而去不如去美股那块看一看。好的一些应用的公司也不是在 a 股，在港股。
11、医药生物板块经过这两年的大幅调整后，整体估值已经处于历史相对低位。
12、医疗器械这块，国产的医疗器械实际上品质并不差，跟国外的那个就可能除了在尖端的一些型号上有差距，剩下的大部分品质并不差。但是因为一些其他的原因，现在很多医院大部分还都是国外品牌，就国内这块的相对来说市场就会比较少一些。
1、流动性为何对科技股影响有多大？
虽然美联储官方仍然声称处在一个加息周期当中，不会降息，但大家把这叫做鹰派加息暂停。
目前加息确实停下来了，这是非常明显的一个改善，去年下半年连续几次的75个bp加息，把全球的风险资产打下来非常多。
美联储连续猛加息时，就是港股下跌最狠的时候。那时港股下跌，虽然说跟国内的一些情况有关，但主要还是受流动性影响大。
现在看美元指数也不会再突破前期的一个高点了。美国未来可能会逐渐的走向一个宽松，这就会带来港股估值比较明显的回暖。
一旦美元开始降息，那么全球科技股可能将会飙升。
但要需要警惕，一旦美国陷入衰退或者银行业危机再次爆发，港股将会受到一定的负面冲击。
市场上有这种观点，美国银行业的危机，实际上并不是我们现在所看到的那么一点，可能只是冰山一角，底下还有非常大的一部分是我们现在没有看到。
美国本身处在长期的一个低利率环境之下，然后很多银行它就会做一个金融期限错配，从而去获得更多的资产去扩大自己的业务。
但当你期限错配的量非常大的时候，一旦利率发生转变，你自己是完全扛不住的。
一旦美国陷入衰退或者银行业危机再次爆发，港股将会受到一定的负面冲击。企业债利差对于金融市场流动性有显著影响。
美国经济陷入衰退之后，企业破产率增高，失业率也会快速提升，对经济形成一个比较负向的一个反馈。这种情况下就是市场的风险偏好和信心实际上会快速的回落。
信用风险快速上行，企业债特别是高收益债券（垃圾债）的收益率急剧飙升，市场风险偏好和信心快速回落，进而对全球资产估值带来沉重的打击。
这就是为什么在衰退周期当中，美联储往往是已经停止了加息，甚至开始降息之后，但美股估值仍然会快速跳水。
因此一旦美国陷入衰退，美股以及港股仍然会遭受冲击。
大家都说那将是最后一波跳水，如果你在那个时候去抄的话，确实有可能会获得比较好的一个收益。
是这波跳水到底什么时候结束，大家都不知道，很多人就直接倒在半路上。
港股的成长股以及美股的成长股，对美国所提供的这个全球流动性都会比较敏感一些。
像阿里巴巴、百度、京东在港股上市，也在美国上市，它在美国那块所发行的一些存托凭证和港股的股票之间存在这种相互转换关系。当美国股票出现下跌的时候，港股这些公司它不可能不跌。
海外投资者投资港股的时候更偏向于去投资科技股，所以说海外的流动性变化就影响到了港股科技股的资金流向，因为科技股和利率环境关系非常大。
科技公司本身也需要融资支持，融资成本越低就容易发展越好。科技公司拿到钱往往先做大市场，然后紧接着再想怎么赚钱，这样子它对资金成本也更为敏感一些。
所以说流动性对科技股的影响，实际上要比这个他自己的经营情况，或者盈利的预期要更大。全球的流动性环境对港股特别是科技板块影响是特别大的，甚至超过了它自身的经营环境。
因为你的自身运营，无非今年业务到底增长是30%还是25%，它也不会说出现太大的变化，但流动性一旦变化，影响就非常大。
除了科技股之外，香港本地的这些金融和地产公司，外资看不懂，国内机构也看不懂，所以大家都干脆就只买看得懂科技股。
如果说美国这块经济真的经济衰退，然后开始降息的话，那么就是全球科技股的狂飙。美国开始降息的时候，全球的科技股表现都会非常的好。
2、为什么港股估值总是那么低?
港股以前传统的蓝筹股、金融地产占比是比较高的，新经济股占比比较少。
最近港股估值稳步上升，主要原因就是科技股占比是越来越多，尤其是国内的这些大型的科技股公司阿里巴巴、腾讯，京东、美团等等在香港上市，就直接抬升了港股估值。
港股是机构投资者为主，A股以散户为主，散户的投机需求相对来说会更强，交易会更频繁。因此a股是有非常明显的一个流动性溢价。
这个也是a股这块为什么会比港股的估值高的一个原因，就是流动性的溢价。
港股是机构投资比较多，超过一半以上都是欧美投资者。香港很多上市公司，主营业务是在中国大陆开展的，海外的一些投资者对这些上市公司实际经营状况不了解。
这些投资者对香港上市的这些公司看不懂，也就不会买，出现估值歧视。港股这块的低估值是一个可能会长期存在的一个现象。目前看，同一家公司的H股比A股要便宜1/3 左右。
3、互联网巨头是否存在投资机会？
港股这些互联网巨头，创新的部分并不是拉动它增长的一个主要的动力，投资者还是要用消费的逻辑去估值。创新的部分主要还是由消费来驱动的，那么我们在投资的时候可以去分步去进行估值，去看待。
南下资金会比较喜欢买科技股，因为香港市场上市的那些科技股相对来说相较于 a 股是一个比较稀缺的资产。
政策性利空因素告一段落后，目前整个互联网行业有正在回暖的积极信号，我国互联网行业处在迈向高质量发展的重大窗口期。
持续下跌之后的互联网存在机会，可以重点关注。当前我国互联网行业在经历政府监管策略转换以及企业降本增效热潮后，正稳步进入复苏阶段。经济利好政策如能持续兑现，则互联网行业仍有估值抬升空间。
经过前两年的大幅回调，港股估值目前处于历史相对低位，港股市场存在积极配置的布局窗口。短期内或受经济数据与盈利修复影响而出现波动，但仍然看好未来港股市场科技企业的成长空间。
目前国内经济基本面向好，中长期复苏具备增长潜力，且港股通不断扩容，国内流动性对港股的影响逐渐上升，资金面将持续改善。
3、AI浪潮能否复制移动互联网？
当前的AI浪潮和10年前的移动互联网有许多相似之处，但也有一些不同：10年前的移动互联网浪潮，底层逻辑是用户消费应用场景的变革+重构。
而10年后的AI浪潮目前还处在“生产力变革”阶段；10年前的移动互联网浪潮，是属于所有人的，也因此才有了“大众创业、万众创新”的口号。
展望未来科技行业的投资方向，数字经济是未来国家的重点发展方向之一，其中6G技术研发取得突破，全球性的AI产业趋势也曙光初现，因此互联网、人工智能、计算机、通信等强相关的行业值得大家关注。
而当前AI需要的技术壁垒和资金壁垒更高，带来的机会主要属于头部企业，只能先选择追随。概念出现、技术雏形到广泛应用需要时间，人类需要认识技术、升级技术（降低成本或实现规模化）、找到运用模式，从而看到全要素生产率的提升。
AI未来一定是一个非常大的一个发展方向，会更加深入到我们生活和工作当中去。然后AI的这些产品寻找到更多的这个业务场景，从而带来一定的增值服务。
当前AI科技行业可能处于牛市初期，但短期很难像99年和15年出现股价快速泡沫化的过程。
从股市增长来看，ChatGPT概念贡献了美股今年超一半涨幅。
人工智能正迎来突破性时刻，它将会给现有的产业带来很大的变化，摩根士丹利预测AI浪潮将释放6万亿美元的科技投资潜力，我们认为这也有望产生大市值的龙头。
鉴于AI大规模商业化，以及大模型训练需求的增长需要，预计服务器的年出货量未来存在很大增长空间。
此外，AI应用层也将获得较大红利，该层面变现能力最强，较短期限内即可得到回报，也呈现出百花齐放的态势，未来增长潜力较高。
目前运用相对成熟的是Al+赋能产业，包含安防、智能汽车、新零售、医疗、教育等和AI+产品（智能音箱、翻译笔、机器人、智能家居）等。但应用层有更大不确定性。
相对于AI算法和底层的一些这种硬件，国内这块是没有非常贴合的投资标的，反而去不如去美股那块看一看。
好的一些应用的公司也不是在 a 股，在港股。这样港股的话还是值得大家去继续关注一下，就是一些科技类的公司。
5、医药生物板块去年下滑，有没有未来？
过去两年生物科技类公司成长性以及它的股价实际上也是不太好的。
主要原因就是国内的医药的集采影响，另外一个就是疫情对生物科技公司研发有非常大的影响。疫情期间人都封起来了，临床就完全做不了的。
所以当前这个时间点，生物科技类公司有比较明显的利润拐点，以及随之而来的股价拐点。
生物医药类公司或者说创新药公司，未来有一个非常好的预期，而且当前估值非常低，并且当前的预期已经得到了非常明显好转。
那么可以看到生物医药公司在未来的几年当中，也有非常强的一个投资逻辑，是非常适合于大家关注。
医药生物板块经过这两年的大幅调整后，整体估值已经处于历史相对低位。我们认为未来医药生物板块有以下两个投资逻辑值得关注：
1）创新药，创新药械，作为国计民生和国家安全的战略性新兴产业，一直是政策支持的方向，研发的成功可以获得国内巨大的市场，也可以在海外技术授权，海外上市销售市场空间是非常大的。
目前国内部分创新药已在美国进入临床后期，说明国内创新药已具备一定的竞争力。这些技术突破带来的价值是值得关注的。
2）中医药方面，
从政策层面来看，近年来国家出台多项政策支持中药行业发展，在审评端给予中药创新药支持，在支付端推进中药纳入医保以及进入国家基药目录等为行业带来良好的发展环境。
从业绩层面来看，一季度中药行业公司业绩增长强劲，从估值情况来看，当前中药板块PE为23.95倍，行业估值仍处于近十年以来历史中枢以下位置（近一年PE最大值为35.19倍，最小值为17.27倍），板块相对沪深300估值溢价率为94.26%。
总体来说“政策利好”+“估值低位”+“业绩强劲”在这三个因素的共振下中医药行情有望在未来进一步催化。目前港股市场仍有大量低估值、创新属性突出的企业。（数据来源:Wind截至2023/4/30）
医疗器械这块，我们国内自己的医疗器械实际上品质并不差，跟国外的那个就可能除了在尖端的一些型号上有差距，剩下的大部分品质并不差。
但是因为一些其他的原因，现在很多医院大部分还都是国外品牌，就国内这块的相对来说市场就会比较少一些。
而且集采了之后，实际上价格并没有降到哪里去，我们本来就最低价，价格本来就比国外设备低很多。
但是我们的量目前有非常明显的发展，非常明显的上涨。
集采进行到当前这一步，已经差不多告一段落了，再往后不会对整个的行业有非常大利空影响。
整个行业目前的估值处在非常低的一个水平。
风险提示：投资有风险，请谨慎选择，据此投资盈亏自负。股市有风险，投资需谨慎，观点仅供参考！
