永续债指的是没有到期日的债券，与一般信用债的区别是，通过“调整票面利率、赎回、利息递延权、延期”等条款的设置，使得自主的选择条款在发行人本身，投资人并没有回售权。
01
期限与赎回权
发行人将永续债计入 “其他权益工具”而非负债，所以企业发行永续债既可以补充资本，又可以不升高负债率；投资人则多将其计入债权科目。
企业在3年或5年会有一个赎回权，所以永续债的期限会写成3+N或5+N。普通永续债清偿顺序等同于普通债券，次级永续债清偿顺序等同于发行人的其他次级债。
02
机制与条款
利率跳升机制：为了约束发行人及时行权，大部分永续债发行条款中有利率跳升机制：发行人如果在行权日选择续期（不行权），则之后的债券票面利率会提升，比如300bp。市场通常认为设定较高跳升基点的永续债为“假永续”，不赎回概率较小。
延期支付利息条款：除非发生强制性付息事件，发行人可以递延其应付利息至下一个付息日，且不受递延支付利息次数的限制，并且利息递延不被认定为发行人违约，每笔递延利息在递延期间应按当期票面利率累计计息。
03
永续债的市场情况
永续债的定价在很大程度上主要反映的其实是流动性与条款溢价，同一发行人的永续债和公募债的2年期左右利差在30-50bp。
从当前市场来看，逐渐形成了这样的共识：发行人的常态是将永续债等同于一般债券并选择到期赎回，只是在存续期间将其计入权益，从而应对负债率的考核；投资者也几乎默认发行人的赎回意愿，大都只根据流动性风险来对其进行定价。当然也有一些历史未赎回案例，除了永续条款本身存在瑕疵和陷阱以外，未赎回则反映了发行人流动性危机以及信用风险恶化，这些发行人也在之后丧失了债券再融资能力。
04
银行永续债
除了企业永续债以外，银行永续债是2019年以来发行的新品种，是银行的其他一级资本补充工具，目前存量在2万多亿，几乎与一般企业永续债持平。银行永续债条款设置更特殊，定位是资本补充工具，权益属性突出，通常不设置利率跳升条款，在银行资本补充渠道不畅的情况下，可能成为“真永续”，这是跟非金融机构永续债的重要差别。
05
当前市场的永续债
从企业永续债来看，除了关注发行人资质，需要理清条款，警惕条款陷阱。发行主体资信较好，永续债合同中能够设置强制付息、加速到期等风险保障条款、利率跳升基点高，这样的企业永续债是较为理想的投资品种。目前央企永续债的利差在25bp左右较为稳定，现阶段市场上没有增量分歧和风险点，企业永续债适合作为增厚票息收入的品种选择。
银行永续债具备更好的交易属性和流动性，利差波动也大一些。 4月28日中央政治局会议提出“要有效防范化解重点领域风险，统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”，后续金融风险可能更加聚焦在这些机构，而中高等级银行风险较低。今年3月以来，在预期修正与债市走强背景下，中高等级二永债信用利差显著压缩，接近去年同期水平，流动性也明显回升，成交活跃；低等级二永债信用利差仍处历史高位。另外，当前结构性“资产荒”情形下，市场会关注银行永续债以增厚收益，可重点挖掘中大型商业银行永续债投资机会。
注：本文作者是中融信托资产管理事业部靳晨悦，文章代表个人观点，仅用于行业交流，不构成广告、销售邀约和投资建议。市场有风险，投资需谨慎。感谢您的理解与支持！
