期权交易策略（1）
Gamma Scalping策略介绍
参与证券投资，经常能听到很多名词，除了最常听的Alfa、Beta外，还有Gamma、delta等等，这些词汇是什么意思？对投资来说意味着什么？今天我们来介绍一下Gamma Scalping策略, Gamma、delta分别是什么？Gamma Scalping策略如何赚取收益。
Gamma Scalping策略, 也叫做Gamma Trading策略，是指delta为0的情况下获得gamma收益的一种交易策略，是期权交易策略中的一个常见的策略。本篇主要介绍相关希腊字母、策略构建原理、策略实现方式及小结四个部分。
一、相关基础概念
01
delta
delta 是用来衡量标的资产价格变化对期权价值的影响程度，delta=期权价值变化/标的资产价格变化。
（1）delta 特征
delta的正负表示对于标的资产的方向的判断，欧式香草看涨期权的delta>0, 看跌期权的delta<0，delta范围[-1,1]。欧式香草看涨、看跌期权的delta值与标的资产价格变化的关系如下图所示：
（2）delta动态对冲
delta动态对冲，是指买入一份欧式香草看涨期权，并通过买/卖 - delta份标的资产，从而达到组合头寸delta=0的一种状态。当delta=0时，组合为delta中性，即标的资产价格变化不会影响组合头寸收益。
02
gamma
gamma 是用来衡量标的资产价格变化对delta的影响程度，gamma=delta的变化/标的资产价格的变化。
gamma的正负只与买入（long）/卖出（short）有关，买入期权gamma为正，卖出期权gamma为负，与期权的看涨/看跌无关。随着标的价格变动，欧式香草期权的gamma值如下图所示：
二、策略的构建原理
Gamma Scalping是通过不断调整组合持仓，保持组合delta中性，获得gamma收益的策略。具体理论原理如下：
一个delta中性的欧式香草期权组合，每日组合的价格变动△PnL约等于下式：
通过上述公式我们可以看到，一个delta中性的欧式香草期权组合每日组合价格的变动△PnL 主要是由gamma引起的，不受标的资产价格变化的影响。
当实际波动率> 隐含波动率时,持有long gamma头寸可盈利；当实际波动率< 隐含波动率时，持有short gamma头寸可盈利。此种在delta中性的前提下获得gamma收益的方式即为Gamma Scalping策略。
三、策略的实现方式
1、实现方式一：long straddle
第一种实现方式首先构建一个期权long straddle组合，实现long gamma，并通过动态调整期权持仓的方式，让整个组合的delta保持为0，实现Gamma Scalping策略。
假设在标的现价100元时构建straddle组合，则初始时，整个组合的delta是零。Long straddle组合的收益与标的资产价格的关系如下图所示：
假设某时刻标的价格上涨至105，则看涨期权的delta变大，变为0.7；看跌期权delta变成了-0.3。则此时看涨期权赚了7块钱，看跌期权亏了3块钱，组合整体是盈利的。但是整个组合就变成了一个delta为0.4的组合。
当组合不再中性时，可以把看涨期权减仓，也可以给看跌期权加仓，使二者delta相加等于0，从而继续保持组合的delta中性，使标的资产价格变化不会影响组合收益，从而使组合收益主要来自于gamma。或者也可通过买卖标的现货的方式维持组合delta=0。
2、实现方式二：看涨期权多头+现货对冲
另一种实现方式为买入看涨期权，实现long gamma，同时做空标的现货实现delta=0。如果股价上涨，看涨期权的delta变大，需继续卖出标的以维持delta=0；如果股价下跌，看涨期权的delta变小，需再买入标的，使组合的delta保持为0。
如果实际波动率持续大于隐含波动率，则上述策略即可获取gamma收益。
四、策略小结
Gamma Scalping 是通过delta中性组合赚取gamma收益的一种策略。与单边策略相比，Gamma Scalping保持了delta中性，减少了标的资产方向性的风险，可以获得更加稳定的收益回报；但是策略本身仍然是路径依赖的，风险主要来自vega和波动率变化情况。
注：本文作者是中融信托资产管理事业部冉苒，文章代表个人观点，仅用于行业交流，不构成广告、销售邀约和投资建议。市场有风险，投资需谨慎。感谢您的理解与支持！
