当地时间5月5日美国劳工局公布的4月美国就业数据超市场预期，非农就业新增25.3万人，失业率进一步下行至3.4%，劳动参与率持平于62.6%，平均时薪同比反弹0.1个百分点至4.4%，非农就业、时薪数据再超预期凸显美国规模较大的超额储蓄仍在持续对美国居民消费端（一季度GDP）和就业端形成保障，即便信贷条件收紧已经成为美国经济最大不确定性，在超额储蓄于三、四季度消耗完之前仍难以导致美国经济实质性转冷，叠加就业强劲意味着核心非服务通胀或将缓慢降温，从而年内美联储降息概率是不大的。
服务业、商品生产行业就业新增均反弹。4月美国非农新增就业25.3万人，其中商品生产、服务业就业新增均较上月反弹。1）4月服务业依然为非农新增就业主力，其中教育卫生业新增7.7万人，休闲酒店业新增3.1万人，休闲酒店业目前较疫情前仍有40万人的缺口，后续修复动能预计仍然较强，且服务业处于美联储加息影响末端，在超额储蓄支撑下预计四季度之前难见颓势。2）4月制造业就业反弹至1.1万人，凸显美国制造业在产业回流政策以及需求强劲下仍然维持相对景气。3）值得注意的是，金融业、信息业平均时薪大幅下滑，或反映美联储前期激进加息下金融业和信息业的低迷，但整体非农就业仍然健康。
失业率再回历史低点，时薪增速反弹。超额储蓄保障美国职位空缺下行，但失业率不受影响。4月美国失业率再度下行0.1个百分点至3.4%，是为此轮失业率下行的最低水平，这一点和3月美国职位空缺的大幅下行似乎并不相符，但就如我们早在《春播秋实-关于经济复苏主线的讨论》（2023.03.10）中分析的，美国当前职位空缺大部分针对有工作人群，而这部分由于居民超额储蓄——超额消费需求所形成的职位空缺在下行时是不会对失业率造成影响的，从而能够解释为何失业率仍然处于低位。此外，劳动参与率维持于62.6%，2022年以来美国就业市场持续较高的薪资增速（4月平均时薪同比4.4%，再度反弹），持续趋于缓和疫情使得就业意愿较去年大幅改善。
实体经济强劲下，美联储年内降息概率进一步下降。总结来说，在5月FOMC会议之后，美联储暗示6月是否将停止加息将取决于最新公布数据，我们认为，在美国银行业危机硝烟味散的背景下，4月非农强劲尚不足以促使美联储下决心继续加息，还需继续关注后续公布的美国CPI等数据，但强非农的确使得美联储维持高利率更长时间的决心更为坚定，特别是超额储蓄可能使得美国消费、就业在四季度前难见颓势，那么美联储无论是从通胀端还是就业端在四季度前都难以看到决定性的降息信号，所以我们仍然认为美联储下半年降息概率不大，这就意味着短期内10Y美债利率有震荡上行的可能。但美元指数方面，本周欧央行议息会议表达了对服务业通胀上行的担忧，且欧央行仍处于加息进程之中，可能对美元指数形成较大压力。
风险提示：美联储紧缩力度超预期。
以下为正文
当地时间5月5日美国劳工局公布的4月美国就业数据超市场预期，非农就业新增25.3万人，失业率进一步下行至3.4%，劳动参与率持平于62.6%，平均时薪同比反弹0.1个百分点至4.4%，非农就业、时薪数据再超预期凸显美国规模较大的超额储蓄仍在持续对美国居民消费端（一季度GDP）和就业端形成保障，即便信贷条件收紧已经成为美国经济最大不确定性，在超额储蓄于三、四季度消耗完之前仍难以导致美国经济实质性转冷，叠加就业强劲意味着核心非服务通胀或将缓慢降温，从而年内美联储降息概率是不大的。
一、服务业、商品生产行业就业新增均反弹
4月美国非农新增就业25.3万人，其中商品生产、服务业就业新增均较上月反弹。1）4月服务业依然为非农新增就业主力，其中教育卫生业新增7.7万人，休闲酒店业新增3.1万人，休闲酒店业目前较疫情前仍有40万人的缺口，后续修复动能预计仍然较强，且服务业处于美联储加息影响末端，在超额储蓄支撑下预计四季度之前难见颓势。2）4月制造业就业反弹至1.1万人，凸显美国制造业在产业回流政策以及需求强劲下仍然维持相对景气。3）值得注意的是，金融业、信息业平均时薪大幅下滑，或反映美联储前期激进加息下金融业和信息业的低迷，但整体非农就业仍然健康。
二、失业率再回历史低点，时薪增速反弹
超额储蓄保障美国职位空缺下行，但失业率不受影响。4月美国失业率再度下行0.1个百分点至3.4%，是为此轮失业率下行的最低水平，这一点和3月美国职位空缺的大幅下行似乎并不相符，但就如我们早在《春播秋实-关于经济复苏主线的讨论》（2023.03.10）中分析的，美国当前职位空缺大部分针对有工作人群，而这部分由于居民超额储蓄——超额消费需求所形成的职位空缺在下行时是不会对失业率造成影响的，从而能够解释为何失业率仍然处于低位。此外，劳动参与率维持于62.6%，2022年以来美国就业市场持续较高的薪资增速（4月平均时薪同比4.4%，再度反弹），持续趋于缓和疫情使得就业意愿较去年大幅改善。
三、实体经济强劲下，美联储年内降息概率进一步下降
总结来说，在5月FOMC会议之后，美联储暗示6月是否将停止加息将取决于最新公布数据，我们认为，在美国银行业危机硝烟味散的背景下，4月非农强劲尚不足以促使美联储下决心继续加息，还需继续关注后续公布的美国CPI等数据，但强非农的确使得美联储维持高利率更长时间的决心更为坚定，特别是超额储蓄可能使得美国消费、就业在四季度前难见颓势，那么美联储无论是从通胀端还是就业端在四季度前都难以看到决定性的降息信号，所以我们仍然认为美联储下半年降息概率不大，这就意味着短期内10Y美债利率有震荡上行的可能。但美元指数方面，本周欧央行议息会议表达了对服务业通胀上行的担忧，且欧央行仍处于加息进程之中，可能对美元指数形成较大压力。
风险提示：美联储紧缩力度超预期。
内容节选自申万宏源宏观研究报告：
《超额储蓄耗尽之前，美就业难现颓势——4月美国就业数据点评》
证券分析师：王茂宇 王胜
发布日期：2023.05.06
