转自：市场资讯
交银全明星是交银施罗德旗下主打的权益基金投顾组合，自成立以来，交银全明星基本保持在每季度更新一次的调仓频率。
我们观察过往几次的调仓，交银全明星基本都获得了超额收益。在2022年4月份市场大跌之际，明显跑赢了中证偏股基金指数（930950），在恶劣市场环境下较好地保住了投资者收益。而在10月份，市场开始触底反转之后，又通过正确的个基选择继续跑赢中证偏股基金指数，全年呈现跌少涨多的优势局面。
今年1月份市场风格开始转向，交银全明星的调仓后结果依然跑赢了中证偏股基金指数，说明交银投顾团队有着一套稳定战胜中证偏股基金指数的策略。
在策略上，交银全明星不做风格预测或行业偏配，而是基于模型跟踪中证偏股基金指数，并通过对单个基金的特征拆解，进行配置调整，以求战胜中证偏股基金指数。
图表：交银全明星的过往三次调仓
数据来源：Wind，交银基金；
而交银全明星挑战的对象——中证偏股基金指数，本身就是一只非常优秀的指数，长期跑赢各大宽基指数，在一定程度上代表了机构投资者的长期平均业绩水平。
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猫头鹰研究小分队
4月调仓概览
我们来看一下交银全明星在今年以来做出的第二次调仓。
数据来源：交银基金，猫头鹰基金研究院；
在二季度4月4日的这次调仓中，可以发现很有意思的一点，就是五只被减仓或清仓的基金均来自交银内部。这说明，交银投顾团队是真正从投资角度出发进行组合管理，寻找匹配其策略的基金进行配置。
从组合调仓上看，并没有做过多的行业偏配，而是基于对基金经理能力的判断做出调整。其中一个比较明显的特点就是加仓了主动量化基金的配置比例。
从行业配置上看，对调仓前后的基金组合进行行业穿透后，我们可以发现医药生物和食品饮料的占比有所下降，但仍为配置最重的两个行业；通信占比有所提升。整体来看，组合在行业上的暴露更为均衡。
数据来源：Wind，交银基金，截至2023/3/31；
图表5交银全明星行业穿透比例——4月初（调仓后）
数据来源：Wind，交银基金，截至2023/4/4；
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猫头鹰研究小分队
个基解释
（1）新增产品
首先新增的两只产品的基金经理分别是杨浩和孙蒙。
1）杨浩我们并不陌生，作为“交银三剑客”之一，在2021年抱团股破灭之前保持着超高的超额收益。从2021年开始，其超额收益有所回吐，遭遇了职业生涯中的一次滑铁卢，但他通过心态上的调整慢慢改进了自己的投资框架，开始重视短期收益兑现和中长期景气度相结合。
旗下代表作交银新生活力的近一年表现逆袭回升，跑出了15.69%的收益率，排在同类前10%分位（截至2023/4/11）。基本上从2022年4月底的市场冰点开始，杨浩就开始了一路回追的模式，在绝对胜率和相对胜率等方面均表现突出，成功进入了交银投顾团队的基金筛选模型之中。
杨浩的投资框架是先中观层面选择景气度高或不断改善的行业，然后选择生命周期长、企业价值观优秀的个股。细分赛道的低渗透率也是他考虑的一个因素。
在组合管理上，行业配置较为均衡，持仓上略偏左侧，换手率较低。
通过2022年年报来看，杨浩在2023年非常看好交运板块，逻辑有三点，一是危险品物流这个细分方向有望伴随着高端制造业的发展而快速发展；二是物流龙头企业倾向于通过技术和资本开支的投入来避免恶性价格竞争；三是政府开始重视并且引导供给侧改革。
此外，杨浩还看好能够走到海外市场的家电、交运设备、机械设备以及信息设备等行业中的优质企业。在疫情之后，消费品可以被重新赋予新的消费场景和意义。最后是新技术革命的萌芽，包括软件、AI、自动化。
2）孙蒙是华夏基金的中生代量化基金经理，前十大持仓集中度仅8%，个股持仓上限未超过1%，相当分散。近一年超额收益明显，因此也受到了不少机构的关注。交银全明星增配的华夏智胜先锋对标中证500，但是不受到指数增强成分股的约束。
其投资策略是在跟踪指数的基础之上，获取一定的超额收益。这里面包含两个方面。一个是从风险的角度，做一定的行业中性和市值中性；二是在收益方面，通过AI策略下的alpha量化模型来精选个股。由此可见，他并不希望从行业维度获得收益，而是去精选个股获取超额收益。
孙蒙团队的AI策略相比于传统的量化多因子策略，往前又走了一步。首先是从数据端，他们会从数据端尽可能挖掘全覆盖的数据维度，包括基本面的因子，像估值、成长性、分析师预期等等。华夏基金内部的数据中心，有各种非结构化的数据，可以帮助团队从各个维度形成对于股票公司基本面数据维度的刻画。
（2）加仓产品
交银这次共加仓6只产品，仅有1只属于交银内部基金。6只产品也保持了较低的相关性。
1）交银施罗德基金的高扬是交银在2021年提拔的两位新人基金经理之一，擅长TMT，主要能力圈以电子为底，其他的新兴成长板块作为增强。
交银对于研究员的考核较为严格，过去的刘鹏、杨金金等都是由于在研究员期间考评突出而被提拔。
作为新人，高扬的选股框架和组合管理思路的成熟度较高。景气上行阶段找戴维斯双击，逆周期阶段，结合估值和赔率左侧布局。高扬很早就左侧布局了电子行业（30~40%），期望在行业的下行期找alpha，3月以来股价已迎来表现；在非电子行业配置了景气赛道（40%~50%），包含军工、新能源、汽车等，于右侧寻找上行阶段的弹性标的。
2）大成基金的齐炜中是一位管理时长满三年的中生代基金经理，近一年收益率排名前5%。
他的投资框架为自下而上选股，且坚守行业能力圈。不会基于中观行业比较的角度来买入相关个股。在选股上重视公司质量，兼具成长性。从企业的核心能力、商业模式、治理结构三个维度对个股质量进行评判。
从组合特征上看，其个股集中度相对高，但行业集中度相对分散。
他坦言半导体设备，光伏设备、汽车产业链不属于其能力圈范围以内。而在能力圈内也不会排斥阶段性的机会，但当下最火的AI以及国企改革行情参与不多。
在研究上，会以点带面地以细分行业龙头公司的研究为抓手，跟踪行业的变化。
3）融通基金的万民远是最近市场上最受关注的医药基金经理之一。其2022年9月底以来的业绩表现十分惊艳，近一年收益率同类排名前2%。
其最明显的特点就是低估值、逆向投资、不抱团。在医药牛市中表现不如主流的业绩弹性更大的选手，但是回撤控制突出市场适应性强，选股能力突出，长期业绩优秀。
万民远的投资理念是在好的beta中追求alpha，即在有鱼的地方钓鱼。行业选择上顺应市场，个股选择上偏向于对抗市场。因为他认为共识性强的个股，往往超额收益不会高。
此外，他具有绝对收益的思维，重视回撤控制。不赚估值泡沫的钱。尽量以好的价格买入，对个股没有偏见。买入卖出均偏左侧，若股价涨多了则会做动态调整，使得组合始终处于低估值的状态。
选股上，首先是自上而下选择细分赛道。其次，对于个股的要求是未来两年的增速要高于当前增速(景气上行)，年化增速高于20% (合理增长)。在他的股票池中，有些企业从市值角度看或许为二线股，但其实是细分领域的龙头，成长持续性可能比大市值公司更好。此外也会聊很多非上市公司，等到真的上市的时候再买入，例如美迪西、开立。
根据猫头鹰捕基能手数据显示，万民远的季度调仓胜率非常高，这对于医药赛道类基金经理来说并不容易。
4）淳厚基金的陈文也是一位中生代基金经理，管理时长近3年。曾任兴业证券证券投资部研究员、投资经理、研究总监。
陈文的投资理念可以概括为，追求可持续的超额收益。他希望能够适应不同的市场风格，不期望追求某一个年度特别高的排名，这样整个组合能够有比较好的确定性和可复制性。
投资框架上，对于个股选择他会自下而上的角度去找很多有竞争力的商业模式，然后再自上而下的视角对已经储备的好的商业模式进行排列组合。而对于商业模式的衡量标准，只看供需关系，他偏好能够持续高成长、天花板高的企业。
在组合层面上他非常注重均衡配置，而均衡性则体现在多个维度，第一个是个股之间的确定性、时效性的均衡；第二是估值均衡；第三是行业均衡的维度；第四是个股收益来源的维度等等。由此带来了其换手率较高的特征。
因此他自我定位于均衡成长型选手，会买市场已经给予高估值的标的，也会买深度价值的股票来平衡组合，保证整个组合向上空间较大而向下空间有限，保证较高的安全边际。
在最新的2022年年报中，他明确看多2023年消费、高新技术、国产替代三大方向的投资机会。
5）景顺长城的鲍无可是一位典型的价值派基金经理，非常重视安全边际，追求获取绝对收益。从其持仓特征来看，估值中位数与抱团度均非常低，行业上几乎不碰赛道类板块，持有时间长，符合其深度价值的风格。交银全明星将其纳入组合中，应该也是考虑了投顾组合的平衡性。
他认为安全边际的本源要从DCF模型（自由现金流贴现模型）出发，一个企业的价值实质上是基于其长期现金流的折现。因此在个股选择上他重视企业的商业模式、竞争壁垒，以及估值是否合理或低估。
在组合配置上，行业较为分散，单一行业配置上限不超过20%。但个股的集中度比较高，敢于重仓长期看好的企业。
卖出的主要依据是估值是否过高，若当前估值水平导致未来五年的潜在收益率不足8%，就会考虑卖出。
在持仓时间长之外的同时坚守能力圈（猫头鹰能力圈图显示其能力圈始终较窄），不做风格漂移，严守安全边际。
6）招商基金的王平也是一位量化基金经理。作为经验丰富的老将，其管理时长已近13年。其PB-ROE搭配成长因子的主动选股策略，与华夏基金孙蒙的类指数增强策略有所区别，这也是交银投顾团队继续加注王平的原因之一。
整体投资策略上以多因子增强为模型，以基本面因子为主，技术面因子为辅。因子分为四类，其中基本面三类因子，即估值、盈利能力、成长。而技术面是第四类因子。
应用PB-ROE的基础框架，搭配成长因子。如果单纯应用PB-ROE，则可能存在掉入估值陷阱的问题，常年不增长，所以把成长因子考虑进来。
从选股结果来看，整体上王平选择的是估值偏低、盈利偏高，有一定成长性，技术面上市场关注度低的股票。这样组合的流动性会有一点差，但长期来看还是有超额收益，波动性比较大。
仓位上不会做择时调整，同时也不会做行业主动偏离，组合呈现的行业配置完全是自下而上选股的一个结果。如果某个行业估值低且景气度高，可能正好会配得多一些，这种情况下不会进行人为干预。
交银全明星的每一次调仓都像一个波澜不惊的高手，虽出手次数不多，但始终严格遵守投资策略和纪律，不做风格偏配或行业偏配，坚持以定量模型筛选与定性调研相结合的方式确认最终的基金标的及其权重。
任凭市场热点不断切换，在投资这场长跑中，交银全明星始终以自己的方式前进，并不断累积起相对于中证偏股基金指数的超额收益。随着市场不断前行，这套投资框架的持续性和稳定性也在逐步被验证。看似“守拙”，实则行稳致远，这就是交银全明星。
