【兴证非银】资管通鉴系列一：普信金融，逆势突围的主动管理公司
普信金融是美国市场一家小而美的主动资产管理公司。普信金融依托养老金长久期优势布局多元化产品策略, 实现规模和收入的持续增长。财务表现方面，2005-2020年期间普信金融营业收入与归母净利润十五年复合增速分别达9.9%和12.0%。收入结构方面，普信金融的收入分为投顾费、管理费、分销服务费，2020年分别实现56.93、4.02、1.11亿美元，其中投顾费占比高达91.73%。投顾费的增长主要源于AUM规模的持续扩大。践行长期主义的考核机制带来投研文化传承、产品创新能力和全球扩张能力。优秀投资能力是普信金融在被动投资大行其道的环境下仍能占据一席之地的主要因素。
风险提示：权益市场大幅波动风险；法律和监管风险；人力资本流失风险；行业竞争加剧风险。
【兴证非银】资管通鉴系列二：贝莱德，把握时代趋势的指数基金巨头
从盈利和市值表现来看贝莱德是资管行业龙头。以并购实现规模和收入利润增长的指数基金巨头。财务表现来看，贝莱德盈利兼具成长性和稳定性。收入结构来看，管理费是主要收入来源，业绩报酬和技术服务费保持高增长。资产端，2011-2020年AUM年化增长10.6%至8.68万亿美元，权益类与固收类产品是主要驱动。负债端，机构客户和iShares是主要资金来源，二者合计占比维持在80%以上，此外贝莱德通过并购开展全球化分销战略，约40%的AUM来自于EMEA、亚太等海外市场。并购带来外生增长与稳健的公司治理是核心优势。
风险提示：资管规模下滑风险；美国共同基金费率下滑风险；政策法规发生重大变革风险。
【兴证非银】资管通鉴系列三：黑石集团，审时度势的另类资管巨擘
得益于完备的业务布局、出色的业绩表现与长期积累的深厚客户资源，黑石逐渐发展成为全球另类资管巨擘。黑石立足房地产、私募基金、对冲基金与信贷保险四大板块，拥有发达的海外分支机构网络与深厚的机构客户资源。业绩收入表现来看，黑石下设基金净IRR集中在8%-30%之间，显著跑赢市场。黑石在长期形成以投资者信心、业绩回报与企业创新为内核，专业人才为主要推动力的良性循环，前端对外业务与后端内在基础并重。
风险提示：市场重大波动风险；利率持续上行风险；政策法规重大变革风险。
【兴证非银】资管通鉴系列四：资本集团，以长期主义为制胜之道
资本集团由洛夫莱斯于1931年创立，至今已有91年历史，是世界上最大的投资管理公司之一，自成立以来资本集团一直专注于通过优质投资组合、严格研究和个人问责制度提供长期卓越投资成果。资本集团为机构和个人投资者提供相关主动管理产品服务，通过超过8000名员工在全球32个地区开展业务。竞争优势的来源是公司特殊的股权结构，其治理优势有效兑现为组织优势，建立长期主义的经营理念。
风险提示：股债市场大幅波动风险；法律和监管风险；人力资本流失风险；行业竞争加剧风险。
【兴证非银】资管通鉴系列五：富兰克林资源，折戟于境外投资的家族制资管平台
长期来看，富兰克林资源作为头部资管机构具备明显的超额收益。估值方面，2011-2021年富兰克林资源PE中枢稳定在15倍，P/AUM持续下行至0.8%-1.0%区间。不同于传统资管公司高度分散的股权结构，富兰克林资源是典型家族企业，家族持股比例超过40%；业务架构方面，被收购的公司多以子公司形态独立运营，旗下有18家子公司提供各类产品。财务表现方面，1991-2021年公司营业收入与归属于母公司净利润复合增长率达11.8%与10.2%。产品形态方面，以权益和固收类为主。目前公司晨星评级5星且规模超过5亿美元的产品仅有5支。公司主要通过在美国本土设立全球投资产品和特定区域基金参与国际化业务。国际化是一把双刃剑，在扩大规模与业务范围的同时也增加外部市场风险。
风险提示：资管规模下滑风险；全球政策和法律风险；人才流失风险。
【兴证非银】资管通鉴系列六：景顺集团，ETF和主动投资并举的资管巨头
市场表现来看，在2008-2021年期间，景顺集团的股价累计涨幅18.4%，相较于标普金融指数和标普500超额收益不显著。估值表现来看，2008-2021年期间景顺集团PE中枢稳定在15倍，目前PE估值大约为6.4倍，2021年以来出现明显的下行压力。景顺集团并购策略聚焦于提升自己的分销能力，另一方面不断扩大其ETF产品规模和市场份额，目前已成为第四大ETF提供商。作为负债端以零售客户分销为主的资管公司，景顺集团针对零售客户开设个人投资者和退休计划账户、RPM账户、ICM账户和College Bound 529账户等差异化服务账户。考核机制方面，景顺集团通过平衡记分卡的形式引导管理层致力于当期财务表现和组织能力的提升。
风险提示：资管规模下滑风险、全球政策和法律风险、人才流失风险。
【兴证非银】资管通鉴系列七：利率周期下的保险资金配置分析与展望
利率风险管控是保险资产负债匹配的核心目标之一。欧美等发达市场保险行业在更长发展时期内经历了长期利率下行以及多次利率波动，根据自身情况给出了不同的应对策略，走出了不同的道路。我国保险资产配置发展大致经历三个阶段。展望未来，保险储蓄型产品在资管新规后将与其他资管产品同台竞争，而产品竞争最终向投资竞争传导，投资能力将决定保险公司负债端产品创新的节奏。我们认为未来我国保险行业可以从对外资产配置策略与对内公司运营管理两方面共同入手优化保险资产配置结构。
风险提示：市场重大波动风险；利率持续下行风险；政策法规重大变革风险。
【兴证非银】资管通鉴系列八：AMG资管，精品资管公司的狩猎者
长期来看AMG资管相较于市场具备显著超额收益，自1997年上市以来累计涨幅668%，超过标普500大约359个百分点。财务表现方面AMG资管呈现出良好增长态势，2001-2021年期间AMG资管的营业收入从4.08增至24.12亿美元，归属利润从0.50增至5.66亿美元，复合增速分别达9.3%和12.9%。不同于其他资管公司以产品创设为主的商业模式，AMG资管在初创期就确定以投资关联公司股权为主的经营模式，通过投资各类高质量精品资管公司形成合作伙伴关系，将资源分配到AMG资管旗下增长和回报最高的精品资管公司来创造长期价值。
风险提示：资管规模下滑风险；全球政策和法律风险；行业竞争加剧风险。
【兴证非银】资管通鉴系列九：富达投资，以服务体系构建竞争优势
富达投资于1946年创立，至今已有76年历史，是世界上最大的投资管理公司之一。不同于美国其他资管公司已经完成所有制改革，富达投资从创立以来一直是约翰逊家族作为富达投资的掌舵人。服务端，围绕养老、投顾和经纪业务建立了差异化账户体系，为公司金融产品分销建立多元化的渠道。产品端，富达投资形成了以公募基金为基础、ETF和保险产品为重要补充的产品体系。富达投资赖以成名的明星基金经理模式在当前市场环境下遇到一定冲击。
风险提示：股债市场大幅波动风险；法律和监管风险；人力资本流失风险；行业竞争加剧风险。
【兴证非银】资管通鉴系列十：法国篇，从母行协同到零售转型的东方汇理
东方汇理为贝塔属性较为明显的资管标的，市场上行周期弹性相对指数更高。东方汇理是一家典型的“银行系”资管公司，母公司法国农业信贷银行集团拥有绝对控制权。从业务模式来看，东方汇理实现了从依托母公司起家到零售化分销的转型。并购重组和金融科技业务是东方汇理的经营亮点。
风险提示：资管规模下滑风险；全球政策和法律风险；人才流失风险。
【兴证非银】资管通鉴系列十一：德国篇，以成本管控兑现利润增长的德意志资管
DWS股价波动较大，整体来看尚未具备超额收益。DWS是德意志银行旗下重要的资管业务平台，母行对其具有绝对控制权。商业模式上，DWS的利润兑现于规模增长和成本下行的共振。所有制创新是DWS的经营亮点，推动各项战略目标兑现。DWS采用了一种较为少见的所有制结构，即股份有限合伙所有制（kGaA），并与德意志银行签订“关系协定”，既确保DB集团拥有DWS绝对控制权，又保证DWS拥有一定的经营自主性。
风险提示：资管规模下滑风险，全球政策与法律风险，人才流失风险，行业竞争加剧风险。
【兴证非银】资管通鉴系列十二：法国篇，以参股形成业务集群的法盛资管
法盛资管是一家典型的“银行系”资管公司，是法国BPCE集团旗下Natixis银行的头部资管平台。从业务模式来看，法盛资管通过建立完善的附属子公司网络推动公司营收和利润的稳步增长。微观产品，立足于不同投资领域的优秀资管子公司奠定了法盛资管高质量的基金产品体系。法盛资管依托精品店模式和以客户为中心的高质量服务兑现其经营优势。
风险提示：资管规模下滑风险；全球政策和法律风险；利率持续下滑风险。
【兴证非银】资管通鉴系列十三：英国篇，以资管和财富相互促进的施罗德投资
在二级市场方面，施罗德集团股价超额收益明显，但是同样没有成长为大市值公司。复盘施罗德的发展历程，早期以贸易融资服务和商业银行业务起家，1959年在伦交所上市后逐步剥离银行信贷业务，开始向资管公司转型，近年来在全球范围内借助多轮并购加强资产管理与财富管理业务布局，成为英国本土资管行业的领军者之一。从业务模式来看，资产管理与财富管理构成施罗德的主要业务板块。从业务特点来看，施罗德依托产品与渠道创新塑造坚实护城河。
风险提示：资管规模下滑风险；全球政策和法律风险；人才流失风险。
【兴证非银】资管通鉴系列十四：英国篇，技术驱动的对冲基金巨头英仕曼
和大多数主动管理的资管公司一样，英仕曼作为二级市场的上市公司表现并不突出。英仕曼是以并购和技术创新实现规模扩张，主要通过五家子公司提供多样化投资服务。业务模式来看，英仕曼实现了以多元化配置来推动规模和收入增长。英仕曼科技导向的创新基因为其带来长期增长动能。
风险提示：资管规模下滑风险；全球政策和法律风险；人才流失风险。
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