22年稳健收官，势能向上，未来可期

22年稳健收官，势能向上，未来可期

22年营收/归母净利14.9/1.0亿，同比+16.9%/15.2%，其中22Q4营收/归母净利4.6/0.3亿，同比+18.8%/1.1%。不考虑激励费用的影响，22年归母净利1.2亿，同比+29.5%。收入端，22Q4以来伴随外部环境趋稳，大B端门店客流恢复，小B端乡村宴席渠道回补明显，公司积极抢占渠道补库存的机会；利润端，主要原材料成本压力缓解，22Q4毛利率/剔除激励费用影响后净利率同比+1.4/1.9pct。展望来看，短期有望受益于下游需求弹性修复，中长期食品工业化大势所趋，我们看好餐饮供应链行业空间及公司自身更具张力的成长路径。预计23-25年EPS1.74/2.36/3.00元，参考可比公司23年PE均值41x（Wind一致预期），其22-24年净利CAGR（32%）高于可比均值（14%），给予23年52xPE，目标价90.48元，“买入”。

大B端逐季修复、小B端保持成长速度

分产品，22年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他收入7.0/2.8/2.9/2.1亿，同比+6.1%/+23.1%/+15.4%/+63.5%，22年核心大单品蒸煎饺收入突破1.8亿，同比+96.8%，蛋挞类收入1.8亿，同比+48.9%。分渠道，22年直营模式（大B端）销售额5.2亿，同比+1.3%，截至22年末，公司大客户数量为154家，其中公司对核心客户百胜/华莱士实现的收入分别为2.4/0.8亿，同比-2.2%/+16.5%，22Q4以来下游消费需求逐步回归常态；22年经销模式（小B端）销售额9.7亿，同比+27.3%，公司支持重点经销商做大做强，截至22年末，经销商1152家（较21年末增加184家）。

成本压力缓解致22Q4毛利率/剔除激励费用影响后净利率+1.4/1.9pct

22年毛利率同比+1.1pct至23.4%（22Q4毛利率同比+1.4pct至25.0%），系成本端压力缓解，据Wind，22Q4棕榈油期货价/面粉批发价同比分别下滑12%/3%；22年销售费用率同比+0.6pct至3.9%（22Q4同比+1.6pct至4.7%）；22年管理费用率同比+0.9pct至9.3%（22Q4同比+0.9pct至9.3%，主要系股权激励产生管理费用1807万元）；剔除（税后）激励费用影响，22年/22Q4录得归母净利率7.8%/10.0%，同比+0.8/+1.9pct。展望未来，B端存量大客户仍有挖掘空间，大客户的品牌效应有望助力增量客户开拓，同时公司加强经销体系建设，中小客户有望快速扩容，C端发力补齐短板。

看好公司增长势能持续释放，维持“买入”评级

我们认可公司自身优势不断强化，维持盈利预测，预计23-24年EPS为1.74/2.36元，引入25年EPS为3.00元，给予其23年52xPE，维持目标价90.48元，维持“买入”。

风险提示：原料成本波动，行业竞争加剧，食品安全问题。