本周周报关注中国的劳动参与率。主要有三点发现，一是过去十年劳动参与率下行3个百分点左右。二是从分年龄段的就业数据看，2020年相比2010年各个年龄段就业率都明显回落。三是国际比较看，静态角度，偏高，51个主要国家或地区中排第七位。动态角度，或接近微笑曲线的底部，即随着人均GDP的提高，劳动参与率先回落后回升。后续随着中国人均GDP的提高，需关注劳动参与率是否有所回升。
（一）什么是劳动参与率？
根据国家统计局《主要统计指标解释(十六)》，“劳动人口参与率是指劳动人口占所有15岁及以上陆上非住院人口的比例。”我们简称为劳动参与率。此处，“劳动人口，是指15岁及以上陆上非住院人口，并符合就业人口或失业人口定义的人士。”
（二）整体而言：近十年下行3个百分点左右
可以有两个数据源观察中国的劳动参与率。一是由世界银行所公布的劳动参与率（劳动参与人口占15岁以上人口），二是根据统计局公布的经济活动人口、分年龄段人口所进行的计算。两个数据源计算结果基本接近。过去十年，中国劳动参与率处于下行通道中。以国家统计局的数据计算结果来看，2021年中国劳动参与率为66.9%，2010年为70.1%，十年下行3个百分点左右。
（三）分年龄段：各年龄段就业率都有所回落
分年龄段来看，第六次人口普查给出了各年龄段的经济活动人口，但第七次人口普查仅给出了各年龄段的就业人口，为同口径进行比较，我们比较就业人口占所在年龄段的人口（就业率），观察各年龄段的就业情况。
数据来看，2020年相比2010年，各年龄段的就业率都有所下滑，其中16-19岁、20-24岁人口受教育年限延长影响（2020年15岁及以上人口平均受教育年限为9.91年，2010年为9.08年），就业率大幅下行。此外，60-64岁年龄段人口就业率下行幅度也较大，从2010年的49.1%下行至2020年的34.4%。
（四）国际比较：或接近微笑曲线的底部
我们对全球GDP前50的国家或地区的劳动参与率进行研究。从静态来看，2021年，中国劳动参与率处于样本国家或地区的偏高水平，排在第七位。劳动参与率高于中国的有阿联酋、越南、秘鲁、新加坡、新西兰、瑞士。主要发达国家如德国、英国、日本、美国、法国等劳动参与率均不及中国。
从动态来看，即观察劳动参与率与人均GDP的关系。全球来看，呈现较为明细的微笑曲线，即人均GDP低于1万美元时，劳动参与率随着人均GDP的提高而倾向于回落。但人均GDP高于1万美元时，劳动参与率随着人均GDP的提高而有所回升。中国2021年人均GDP为1.11万美元（2015年不变价），劳动参与率处于同等人均GDP水平下的偏高位置。后续随着中国人均GDP的提高，需关注中国的劳动参与率能否有所回升。
（五）本周经济高频观察
景气向上：1）华创宏观WEI指数（4月第一周）；2）韩国 4 月前 10 天出口降幅收窄。3）国际油价继续上涨。4）汽车：低基数下，同比+47%。5）电影票房收入，近两周回升。6）土地溢价率近两周维持在7%左右。
景气向下：1）螺纹消费同比转负。2）地产销售、土地成交偏弱。3）石油沥青开工率。
风险提示：2020年受疫情影响就业数据有所低估；样本数据揭露的特征有偏。
华创食饮
2023/4/17
前言：近期我们前往成都参加春糖会及部分酒企经销商大会。然春糖展位林立、人流如织的同时，市场对当前复苏成色及新周期景气度的判断出现分歧，叠加3月部分宏观指标较弱及点状舆情影响，白酒板块下跌约10%。站在新一轮周期的起点，我们辨析当下复苏成色，并以更长远的视角遥望产业，欢迎阅读！
春糖争议&思辨：平淡&蓄势？
担忧一：部分宏观指标及点状舆情引发市场对国内消费的过度担忧。3月CPI/PPI不及预期，叠加“单桌1500元以上宴会套餐将被重点监管”等点状舆情影响，市场对国内消费复苏及行业政策担忧加剧。我们认为无需过度担忧。一是CPI/PPI实际结构不差。二是3月社融、出口数据表现优秀，利好高端酒价格。三是国内高端消费实际优秀，一季度爱马仕及LVMH中国市场表现超预期，亚洲（除日本）收入分别同增22%、14%，爱马仕年初再度涨价约7%（高于往年2%-3%的涨幅）。
担忧二：短期动销数据及渠道反馈加剧市场对白酒的担忧。一是部分数据反馈春节前后千元及高线次高端价格带动销下滑。我们认为春节行业确有实质复苏，五粮液真实动销优秀，推出时间不长的新品牌或有下滑。此外数据严谨度及来源需斟酌。二是渠道反馈短期3月动销平淡加剧市场担忧。我们认为3月本为淡季，动销占比仅低个位数影响有限。全年看扩内需政策明确，宴席或持续回补，复苏主线明确。
担忧三：部分论坛对行业新周期景气度的判断相对谨慎。部分论坛认为行业新周期将步入销量收缩、收入利润低速甚至负增长的内卷时代。我们认为，行业总产量18年起已开始收缩，但龙头依靠集中度提升与结构升级红利获得不错增长。新周期下，白酒存量特征或更加明显，但消费升级、品牌驱动、集中度提升的主线不变，品牌制胜、管理制胜的核心不变，名酒销量端集中度仍有较大提升空间，格局明确后价盘仍可进一步上行。
观点重申：全年向上明确，预计两轮行情。我们维持前期判断，坚定看好全年复苏主线，预计两轮行情。去年10月底至春节后为第一轮，核心为补偿式消费，库存去化速度及程度均超预期，无碍后续复苏节奏。当前判断第二轮行情仍将启动，核心是信心回升式消费，年中价盘或可上行。
春糖观感&反馈：氛围浓厚，分化明显。作为疫情放开后的首届糖酒会，本次春糖氛围浓厚，展位明显增加，渠道参展热情高，但对招商相对谨慎。结合布展及交流情况观察，本次春糖名酒布局更加积极，整体布展的品类/价格/香型/度数/形态等更加多元，产业价位需求/区域形势/厂商信心等分化更加明显。
重点酒企反馈：淡季蓄势，布局积极。茅台飞天批价略有回落，非标量增25%-30%。五粮液普五放量价盘小有波动，挖掘非标/1618/低度等增量。老窖低度提价后上线新扫码装，特曲窖龄持续释放弹性。汾酒4月开始控货、严查窜货等。苏酒洋河、今世缘内部变革、招商推新等动作积极。徽酒古井动销优秀、优化费投，迎驾优化产品结构向上布局。次高端舍得招商推新布局积极，水井坊后续改革动作值得关注，酒鬼库存尚待消化。
投资策略：全年向上明确，近期回落提供布局良机。全年复苏方向明确，上半年高周转保障业绩、走量为主，下半年期待景气度与信心提升带来双击，价盘或可回升。Q2起行业旺季、低基数等利好增多。近期板块在多因素共同作用下短期回调，目前基本price-in，板块呈现布局良机。
当前首选景气度高、确定性强一线茅五泸汾，首推高端茅台（内部治理全面改善），老窖（布局积极推力足），五粮液（动销持续优秀），汾酒（压制疑云渐散，估值性价比强）。
持续推荐古井、今世缘（周转优秀，确定性强）、洋河（低估值改善）。
Q2次高端将迎来商务宴请恢复、招商布局等利好，低基数下或可释放较高弹性，推荐舍得（规划积极，渠道健康）、水井（低估值低预期改善）。
风险提示：消费复苏不及预期、价盘上行不及预期、竞争加剧等。
华创计算机
2023/4/17
国之重器，央企承担信息化之责。中国电子（CEC）和中国电科（CETC）均为我国信息产业骨干企业，前身均来自于电子工业部。中国电子成立于1989年，1995年电子工业部授权其经营管理部属所有企业的国有资产，1998-1999年，电子工业部和邮电部合并组建信息产业部，2002年3月，中国电科在信息产业部直属科研院所及企业基础上组建，由此形成中国信息产业两大“国家队”。国企改革背景下，中国电子和中国电科作为两大信息产业“国家队”，承担了国企改革重责，在2020-2022年三年国企改革期间，两电通过混改、资产并购、股权激励等方式积极推进专业化布局，并推进旗下资产证券化。
国企三年改革行动收官，国企混改、重组加速中。近年，中央及各地政策文件频出，中央层面，政策重点在加大科技创新、加强国资监管、规范上市公司退市、ESG等；地方层面，混改、重组为多地政府重点发力方向。在2020-2022年国企三年改革目标中，国有资本布局结构优化调整为其中重要内容之一，国资委通过横向战略性重组、产业链上下游整合、专业化整合等三种方式，有力推动了布局结构优化调整，形成了一批资产规模大、影响深远的重组项目。
筑芯聚魂，新一轮国企改革蓄势待发。随着三年国企改革顺利收官，步入2023年，国企改革将进一步向深水区发展。国务院《国企改革三年行动的经验总结与未来展望》中明确提出，国资国企将全面贯彻党的二十大精神和中央经济工作会议部署，以提高企业核心竞争力和增强核心功能为重点，深入实施新一轮国企改革深化提升行动，坚定不移推动国有资本和国有企业做强做优做大；国资委召开中央企业负责人会议明确，国企考核指标将从“两利四率”转变为“一利五率”，体现了国资委作为出资人对中央企业资本回报质量的要求和“要有利润的收入和要有现金的利润”的监管要求，预计提高企业核心竞争力和增强核心功能将为新一轮改革重点。
投资建议：中国电子和中国电科为两大计算机信息产业“国家队”，在2020-2022年的三年国企改革中，通过混改、资产并购、股权激励等方式积极推进专业化布局，承担国企改革重责。进入2023年，新一轮国企改革蓄势待发，两电旗下上市公司平台有望迎来市值重估。建议重点关注，中国电子旗下：中国软件（麒麟软件+达梦数据）、中国长城（参股飞腾，构筑自主计算全产品体系）、深桑达（国资云+数据要素）、奇安信（网络安全国家队）、华大九天（国产EDA龙头）；以及中国电科旗下：太极股份（人大金仓+数据要素）、电科网安（网络安全国家队）、易华录（数据要素）、电科数字（深耕行业数字化）和天融信（网络安全国家队）等。
风险提示：国企改革进展低于预期；政策推进不及预期；宏观经济恢复不及预期。
