二十大以来，国企迎来全面发展的新窗口期，央企平均PE由2022年11月初的46倍上升至2023年3月底的53倍。ESG主题与国企长期可持续发展的精神契合，ESG评价是把握本轮国企全面发展红利的抓手。MSCI ESG评价体系和中证ESG评价体系均可与国企可持续发展价值对标，国内机构ESG一致性评价过去6年间最大多空组合收益率达25.91%。我们以公司治理为本，以绿色、负责任的高质量发展为纲，构建了包含30个三级议题的中信证券国企ESG评价体系。
▍新时代以来，特别是二十大以后，国企迎来全面发展的新窗口期。
1）政策层面，国家不断强调国有企业的重要作用，涉及发展与安全、投资、公司治理、资本市场等方面；
2）上市公司层面，国企在国民经济中的压舱石角色更为明显，国有企业在能源安全、金融安全、国防安全、基础设施建设、公益事业等方面占有主导地位，有力保障了关键产品与服务的供应和价格稳定，对国民经济的影响重大；
3）资本市场层面，自上而下监管不断鼓励国企与资本市场互动，自下而上国企也更加重视与资本市场的交流，央企投资者关系活动逐年增多，资本市场上国企价值有望重估。
▍ESG主题与国企长期可持续发展的精神契合，ESG评价是把握国企全面发展红利的抓手。
1）ESG监管要求助力国企ESG发展。国企自创立之初就承担着重大的ESG责任，并在长期发展过程中不断兑现。双碳目标下，国际和国内监管压力促进国企更加重视ESG治理，根据ISSB（国际可持续准则理事会）消息，国际ESG信披标准将于2023年出台，2024年实施；根据财政部与证监会对ISSB的书面回复，我们预计国内ESG信披标准将于2025年出台，2028年实施；根据《中国证券报》报道，国资委正研究推动央企控股上市公司2023年全部实现ESG信息披露。
2）定性分析上，国内外ESG评价体系可以很好地与国企可持续发展价值对标。国外方面，MSCI ESG评价体系对外资引导能力较强；国内方面，中证ESG评价体系受到监管和买方认可。对比两家机构的ESG评分体系，其中环境、人力资源、产品和服务质量、公司治理等议题对国企长期可持续发展具有重要借鉴意义。
3）定量分析上，国内机构ESG一致性评价在长时间维度呈现出投资有效性，过去6年多空组合收益率达19.00%，6年间最大多空组合收益率达25.91%；但海外机构ESG一致性评价与收益率呈现明显的倒挂趋势，这可能源于海外机构的系统性偏见，印证了结合国企长期发展逻辑，构建本土国企ESG评分体系的必要性。
▍在国企全面发展新窗口期，ESG评价以公司治理为基础，追求更绿色、更具社会责任的高质量发展。
1）在公司治理维度，三会一层均可通过结构设计助力国企提升和自理能力，包括股权结构、董事专业背景、监事会参与深度、管理层薪酬和股权激励等。
2）在环境维度，国企应当主动探索碳减排路径，并积极开拓绿色业务机会，助力我国碳达峰碳中和目标实现。
3）在社会责任维度，以主业服务国家重大战略需求是国企践行社会责任最系统、最有效的方式，包括国家安全、高质量发展和共同富裕三条主线。
4）国企ESG评价体系：结合以上分析，我们构建了包含30个三级议题的国企ESG评价体系。
▍投资建议：
基于国情特色ESG评价体系，建议关注在公司治理方面评分领先，在环境与社会责任方面，绿色业务机会与高质量发展可比表现优异的国有企业。
▍风险因素：
政策解读不准确；政策推行不及预期；宏观经济运行状况不及预期；国企经营状况恶化；资本市场波动。
