道氏技术公告转债发行，道氏转02规模26.0亿元，T日定在2023年4月7日(星期五)。假设原股东配售70%，网上申购10万亿元，则中签率大约在0.0078%。
Abstract
摘要
定价层面，公司正股机构关注度较低，弹性一般，估值偏高，当前股价动能趋缓。转债规模中等，债底保护一般。假设原股东配售70%，网上申购10万亿元，则中签率大约在0.0078%。
一、关键申购信息
1. 发行规模26.0亿元，当前债项评级为AA-，期限6.0年。
2. 原股东可按照每股配售4.4699元转债，即一手转债需223股，折合约0.35万元。
3. 原股东配售代码为道氏配债(380409)，网上申购代码为道氏发债(370409)。
二、正股分析
发行人道氏技术立足于陶瓷材料业务，目前形成了“碳材料+锂电材料+陶瓷材料”共同发展的新格局，三板块收入规模占比约为9%、58%、23%（1H2022），产品结构较为稳定。公司2019-2021年的三年营收/净利润CAGR分别为22.84%/36.67%，1-3Q2022实现营收为52.9亿元（YoY+14.88%），同期归母净利润为1.5亿元（YoY-66.09%）。公司最新销售毛利率/净利率分别为17.29%/2.77，2021年以来下降幅度较大。据公司公告，公司预计2022年实现净利润约8500~11050万元（YoY-85%~-80%），系原材料钴镍产品下跌幅度滞后于产品销售价格下跌幅度，以及公司计提了部分存货跌价。我们认为公司主要看点如下：
动力电池扩产加速，带动三元前驱体需求增长，发行转债加码锂电产业链：公司锂电材料板块主要产品包括钴盐、三元前驱体、铜产品等，三元前驱体的下游客户覆盖华新材、贝特瑞、瑞翔新材等，公司积极扩展海外市场，2022年11月与POSCOCHEMICALCO.,LTD签订购买合同（约为59亿元）。2022年，公司的钠离子前驱体产品已经有批量出货，目前已经形成“英德+龙南+芜湖”三大三元前驱体生成基地，本次发行转募集资金用于芜湖“年产10万吨三元前驱体项目”和“道氏新能源循环研究院项目”，有助于公司继续深耕新能源材料领域，加速锂电产业链一体化建设。
正股估值在同行业中偏高，市场热度较低，弹性一般，当前股价动能趋缓。公司当前P/E(TTM)为34.08x，位于自身历史中等水平，P/B(MRQ)为1.71x，位于自身历史较低水平。正股总市值规模91.21亿元，流通盘占比82.19%，股权质押比例为8.95%，公司实控人为荣继华(个人性质)，截至2022年9月30日，第一大股东(荣继华)，持有公司股份21.9%，正股机构关注度较低(公募持有4.55%)，近180日波动率为40.93%，弹性一般。正股当前动能趋缓。
三、条款及定价
转债规模中等，债底保护一般，三大条款保持主流形式。本期转债规模26.0亿元，初始转股价为15.46元，转股期起点：2023年10月13日，最新平价约101.42元，期限6.0年，票面利率分别为：0.3%, 0.5%, 1.0%, 1.5%, 2.0%, 2.5%，到期赎回价格115.0元，面值对应的YTM为3.18%，债底约为82.84元，债底保护一般，下修条款为85%，15/30(净资产和面值为底)，强赎条款为130%，15/30，回售条款为70%，30/30。
定价层面，公司正股机构关注度较低，弹性一般，估值偏高，当前股价动能趋缓。转债规模中等，债底保护一般。假设原股东配售70%，网上申购10万亿元，则中签率大约在0.0078%。
图表1：部分财务数据
资料来源：Wind, 中金公司研究部
风险
原材料价格波动，汇率波动风险，美元加息风险，市场波动风险。
Source
文章来源
本文摘自：2023年4月6日已经发布的《道氏转02投资价值分析》
陈梦珂 联系人，SAC执业证书编号：S0080122080109
杨 冰 分析员，SAC执业证书编号：S0080515120002；SFC CE Ref: BOM868
陈健恒 分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011；SFC CE Ref: BBM220
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