近年来，胶发集团资金支出压力较大，资金占用较高，债务增速快及应付债券占比高。
01
降级
4月3日，惠誉将青岛胶州湾发展集团有限公司（以下简称“胶发集团”）长期本外币评级由BBB-下调至BB+，并将上述评级移出负面观察名单。
惠誉表示，胶州市政府向胶发集团提供合法支持的能力将略有下降，经济复苏所提供的增量资源可能无法完全覆盖当地的重大投资举措，进而导致该评估下调。
值得注意的是，不久前惠誉才将胶发集团“BBB-”长期外币、本币发行人违约评级以及其发行的高级无抵押债券置于负面评级观察状态。
《小债看市》统计，目前胶发集团存续美元债3只，存续规模8亿美元，将于1-3年内到期。
存续美元债
在境内债方面，目前胶发集团存续债券24只，存续规模175亿元，其中一年内到期规模有94亿元，公司存在一定的集中偿债压力。
据最新评级报告，胶发集团主体信用评级AA+，评级展望稳定；国际信用评级BBB-。
未来偿债现金流
胶发集团为国有独资企业，所有资本金均来自于胶州市政府，且政府亦持续为其提供财政补贴。
近年来，胶发集团资金支出压力较大，资金占用较高，债务增速快及应付债券占比高。
02
债务沉重
据公开资料，胶发集团是青岛市胶州经济技术开发区最重要的基础设施建设及投融资主体，主要从事基础设施业务、租赁业务、商品房销售和贸易业务。
2022年8月，胶发集团控股股东变更为青岛上合控股发展集团有限公司，成为胶州市国资服务中心二级子公司。
2023年2月，胶发集团实控人由胶州市国资中心变更为中国-上海合作组织地方经贸合作示范区管理委员会。
股权结构图（变更前）
作为胶州开发区城投平台，胶发集团在政府补助、债务置换、资产划拨和股权划转等方面可获得有力的外部支持。
2019-2021年，胶发集团分别获得政府补助收入2.61亿、1.38亿以及2.06亿元，三年合计6.05亿元，对公司利润形成补充。
政府补助收入
2022年前三季度，胶发集团实现营收19.36亿元，同比增长49.66%；实现归母净利润1925.22万元，同比大幅下滑88.84%。
归母净利润
值得注意的是，受项目建设及往来款支出规模较大影响，胶发集团经营活动现金流持续净流出，2021和2022年前三季度该指标分别为-17.02亿和-38.99亿元。
经营活动现金流
另外，胶发集团在建项目尚需投资规模大，面临较大的资金支出压力。
截至2022年三季末，胶发集团总资产有405.6亿元，总负债440.93亿元，净资产249.64亿元，资产负债率为63.85%。
近年来，胶发集团债务持续增长，年均复合增长30.38%，财务杠杆水平高企，公司债务负担沉重。
财务杠杆水平
《小债看市》分析债务结构发现，胶发集团主要以非流动负债为主，占总债务的63%。
截至2022年三季末，胶发集团非流动负债有279.67亿元，主要为应付债券，公司长期有息负债合计有263.45亿元。
此外，胶发集团还有流动负债161.26亿元，主要为一年内到期的非流动负债，其短期债务合计有97.73亿元。
相较于短债压力，胶发集团流动紧张，其账上货币资金仅有47.89亿元，只是短债的一半，再加上经营性现金流持续净流出，公司存在一定短期偿债压力。
在备用资金方面，截止2022年9月末，胶发集团的银行授信额度为320.09亿元，未使用授信额度为130.21亿元，可见其财务弹性尚可。
授信额度
整体来看，胶发集团的刚性债务总规模有361.18亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为82%。
有息负债占比较高，2022年前三季度胶发集团的财务费用为1.24亿元，对公司盈利空间形成侵蚀，再加上不菲的管理和销售费用，期间费用控费能力待提高。
从融资渠道看，除了境内外发债和银行借款，胶发集团还通过租赁、应收账款等方式融资，渠道不算多元化。
在资产质量方面，胶发集团其他应收款项高达148.03亿元，主要为公司与胶州市 政府部门和国有企业的往来款，账龄以5年以上为主。
另外，胶发集团存货规模有152.03亿元，主要为土地使用权。
土地使用权、基础设施项目建设投入和往来款占比较高，对胶发集团资金形成占用，公司整体的资产流动性较弱，资产质量一般。
总得来看，胶发集团盈利能力较弱，对政府补贴依赖度较高；债务沉重，短期偿债压力较大；资产流动性较弱，资产质量一般。
03
区域环境
胶州市为青岛市下辖县级市，地处山东半岛西南部，胶州湾西北岸是山东半岛联结海内外的重要交通咽喉。
胶州开发区成立于1992年4月，同年被山东省政府批准为省级开发区，2012年12月经国务院批复升级为国家级开发区，为青岛市第二个国家级开发区。
2019－2021年，胶州市分别实现地区生产总值1147.59亿元、1225.86亿元和1456.27亿元。2021年胶州市地区生产总值按可比价格计算，同比增长11.2%。
财政方面，2021年胶州市一般公共预算收入同比增长12.0%，其中税收收入87.03亿元，同比增长12.3%。
2021年，胶州市政府基金收入同比下降25.70%。2019－2021年胶州市财政自给率分别为86.64%、83.60%为88.96%。
除胶发集团外，胶州市主要基础设施建设主体还有胶州城投、胶州新城以及少海发展，这四家公司区域分工不同，业务具备区域专营优势。（作者微信：littlebond1）
