投资要点
◾ 一级市场回顾。2023年一季度，转债市场共发行新券29支，合计发行规模417.23亿元，其中小盘转债居多；从中签率看，市场参与热情较高，新发行转债中有20只转债中签率在0.001%~0.01%之间。一季度共有24只转债完成上市，上市规模284.28亿元,环比下降60.35%；从上市首日表现看，24只转债上市首日均上涨，未出现破发，5只转债涨幅低于20%，12只转债涨幅介于20%~40%，7只转债涨幅超过40%。
◾ 二级市场复盘。一季度受疫情修复超预期及人工智能热潮影响，权益市场整体表现较好，上证综指累计上涨 3.94%，中证转债指数上涨 3.53%；从行业表现来看，一季度 31 个行业中，仅 4 个行业下跌且跌幅均在 4%以内，其余 27 个行业均上涨；从个券来看涨多跌少，63 只个券下跌，416 只个券上涨，223 只转债体现出抗跌性，其中抗跌性较好的有红相转债、康医转债、沿浦转债、耐普转债等。
◾ 本周转债市场回顾。1）本周上证综指与创业板指数均上涨。截至3月31日收盘，上证综指上涨0.22%，报收3272.86点；创业板指上涨1.23%，报收2399.50点。分行业板块来看，本周板块涨跌分明。其中美容护理、石油石化和社会服务板块涨幅居前，分别为3.64%、3.47%和2.77%；建筑装饰、房地产和国防军工板块下跌幅度相对较大，分别达-3.10%、-3.09%和-3.09%。2）本周债券指数小幅上涨，中证全债指数上涨0.13%、中证国债指数上涨0.14%。本周中证转债指数较上周上涨0.02%，报收406.52点。从个券表现来看，整体涨跌互现，其中涨幅前三的是浙矿转债、立高转债、晶瑞转债，涨幅分别为39.94%、39.69%、11.02%。本周，可转换债券市场和可交换债券市场总成交金额为2535.10亿元。其中，转债市场成交金额为2525.06亿元，日均成交金额为505.01亿元，较前一周下跌26.83%。3）本周共29家公司发布可转债最新进度情况，其中22家公司发布可转债发行预案，2家公司获证监会批复，5家公司发布发行公告。
◾ 风险提示：经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。
一、稳中有升——转债市场一季度回顾
1. 一级市场回顾
◾ 小盘转债占比较多
2023年一季度，转债市场共发行新券29支，合计发行规模417.23亿元。发行新券中规模在30亿元以上的有2只，分别是天23转债和山路转债；发行规模在10~30亿元的有8只，分别是柳工转2、平煤转债、神马转债、亚科转债、花园转债、精测转2、爱玛转债、三房转债；发行规模在10亿元以下的小盘转债居多，有19只。从债项评级来看，A+转债9只，AA-转债12只，AA转债4只，AA+转债1只，AAA转债3只。从发行只数来看，一季度发行只数相比2022年Q4明显减少，主要系春节假期叠加年报季影响，当前处于可转债发行淡季。截至3月31日，转债存量个券数量从2023年初的495只增加至512只，债券余额从8377.92亿元增加至8494.45亿元。
◾ 新发转债股东配售比例高
从发行方式看，已完成发行的27只转债均仅设网上发行；从中签率看，市场参与热情较高，新发行转债中有20只转债中签率在0.001%~0.01%之间，中签率最高的是天23转债，为0.0279%；从股东配售情况看，仅华特转债和柳工转2配售比例不足50%，分别为17%、48%，其他25只转债均在50%以上，配售较高的是爱玛转债、三房转债，配售比例均为91%。
◾ 上市首日量价良好
一季度共有24只转债完成上市，上市规模284.28亿元,环比下降60.35%，其中1月上市9只，2月上市6只，3月上市9只，主要集中于1月和3月。从上市首日表现看，24只转债上市首日均上涨，未出现破发，5只转债涨幅低于20%，12只转债涨幅介于20%~40%，7只转债涨幅超过40%。
从上市首日成交金额来看，多数转债首日成交金额在10亿元以内，与转债自身小盘发行规模有一定关系，天23转债、合力转债、花园转债、精锻转债首日成交金额超过10亿元，天23转债成交金额最高，为57.73亿元。从上市首日换手率看，14只转债介于0-50%之间，8只转债介于50%~100%之间，花园转债和精锻转债上市首日换手率超过100%，分别为100.45%和112.03%。
2. 二级市场行情盘点
◾ 一季度权益市场与转债市场均在回升后震荡调整
由于1月疫情高峰已过，对市场影响趋弱，权益市场与转债市场均大幅上涨，进入2、3月份后由于权益市场震荡调整，指数也随之震荡。上证综指从一季度初的2529.03点（1月3日）最高上涨至2675.50点（3月3日），一季度累计涨幅3.94%。转债市场与权益市场趋势相同且上涨更明显，中证转债指数由一季度初的394.6点最高上涨至412.34点（2月2日），累计涨幅3.53%。
◾ 哪些行业涨势较好？
从申万一级行业表现看，一季度31个行业中，仅4个行业下跌且跌幅均在4%以内，其余27个行业均上涨。跌幅超过-3%的行业是房地产（-3.51%）、商贸零售（-3.50%）；涨幅超过20%的行业是电子（+25.17%）、通信（+35.16%）、传媒（+41.47%）、计算机（+45.59%）。3月以来人工智能概念在硬件上提升了对芯片等半导体元件等上游产品的需求，推动半导体材料的国产化；同时应用AI的AIGC技术展现出的强大能力也带动了传媒行业的增长。展望后市，由于AI大模型的快速产业化及其对算力的持续需求，芯片的国产替代（国微转债、 晶瑞转2）、AI应用（科达转债）或可持续关注。
◾ 哪些转债涨势较好？
从个券表现来看，一季度转债涨多跌少，63只个券下跌，416只个券上涨。涨幅最大的五只个券分别为继峰定01 （+108.04%）、北方转债（+59.12%）、晶瑞转债（+53.16%）、万兴转债（+40.09%）、盛路转债（+37.19%）；跌幅最大的五只个券分别为美联转债（-13.55%）、贵广转债（-13.50%）、浙矿转债（-11.04%）、金禾转债（-10.73）、恩捷转债（-9.84%）。
◾ 哪些转债抗跌性较好？
对比正股的涨跌幅，一季度多数转债走势与正股一致，223只转债体现出抗跌性。其中抗跌性较好的转债：红相转债（转债跌-0.64%，正股跌-29.79%）、康医转债（转债跌-5.72%，正股跌-25.27%）、沿浦转债（转债跌-4.11%，正股跌-22.50%）、耐普转债（转债涨8.54%，正股跌-21.69%）、蓝盾转债（转债涨6.41%，正股跌-21.60%）、奕瑞转债（转债跌-1.45%，正股跌-20.98%）、鹿山转债（转债跌0%，正股跌-19.50%）、利元转债（转债涨0.37%，正股跌-18.68%）、裕兴转债（转债跌-3.81%，正股跌-18.37%）。该9只转债除蓝盾转债外纯债溢价率均较低，债底保护性好。
3. 投资者结构分析
根据深交所公开数据，可以看到自然人、基金和企业年金是转债的主要配置方。从2022年12月、今年2月的持仓占比看，基金处于小幅加仓的状态，2月持仓占比增加1.19%；自然人则处于小幅减仓状态，2月持仓占比减少0.98%。企业年金及其他可转债持有人对转债的配置变化不大。
4. 总结
一季度受疫情修复超预期及人工智能热潮影响，权益市场整体表现较好，上证综指累计上涨3.94%，中证转债指数上涨3.53%，从个券来看涨多跌少，63只个券下跌，416只个券上涨，223只转债体现出抗跌性。一季度共发行新券29只，合计发行规模417.23亿元，其中小盘转债居多。另有24只转债完成上市，上市规模284.28亿元,环比下降60.35%。从上市首日表现看，新券首日均大幅上涨，打新收益良好。从投资者结构看，基金处于小幅加仓的状态。展望后市，转债的保护性在近期震荡调整的电子、通信等弹性较大的板块仍具有配置价值。
二、本周行情回顾
1. 权益市场
本周上证综指与创业板指数均上涨。截至3月31日收盘，上证综指上涨0.22%，报收3272.86点；创业板指上涨1.23%，报收2399.50点。
分行业板块来看，本周板块涨跌分明。其中美容护理、石油石化和社会服务板块涨幅居前，分别为3.64%、3.47%和2.77%；建筑装饰、房地产和国防军工板块下跌幅度相对较大，分别达-3.10%、-3.09%和-3.09%。
2.债券市场
本周债券指数小幅上涨，中证全债指数上涨0.13%、中证国债指数上涨0.14%。
上周五，现券期货震荡偏弱，国债期货全线小幅收跌，银行间主要利率债收益率普遍上行，中短券表现更弱；银行间流动性更趋宽松，月内资金供给充盈，隔夜和七天回购加权利率大幅下行；地产债多数下跌，“15远洋05”跌超9%；银行“二永债”成交活跃且收益率普遍明显上行。
周一，降准实施叠加央行在公开市场大额净投放，银行间流动性进一步走宽，现券期货明显走暖。国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.24%；银行间主要利率债收益率普遍下行，中短券表现更好；银行间资金面向暖，隔夜回购利率大幅下行逾26bp至1.01%附近，创出1月9日以来新低；不过跨季需求集中释放，推动七天回购利率大幅上行逾35bp。信用债方面，地产债多数下跌，“二永债”成交活跃且收益率普遍明显下行。
周二，季末将至现券期货窄幅震荡，银行间主要利率债窄幅波动，收益率普遍小幅上行，唯有1年左右短券表现略好；国债期货窄幅震荡收盘涨跌不一；银行间市场月内资金依旧宽松，隔夜回购加权利率虽稍反弹，但仍徘徊在低位，跨季的七天回购利率出现回落；地产债多数下跌，“21远洋02”跌近16%。
周三，现券期货震荡偏暖，银行间主要利率债收益率普遍下行，中短券表现更好；国债期货窄幅震荡多数小幅收涨；银行间市场短期资金供给充裕，隔夜回购加权利率跌破1%关口，并创逾两个月新低；跨月资金相对偏贵；地产债多数下跌，“22旭辉01”跌超18%，“20旭辉01”跌超9%。交易员表示，目前市场缺少明确的方向，在没有突破性的经济数据或者政策出台前，一时料难脱盘整走势。
周四，国内股市午后走升，现券期货午后转弱，银行间主要利率债收益率普遍小幅上行，国债期货震荡走弱。季末银行间资金供需结构性矛盾愈发突出，隔夜资金供给依旧泛滥，隔夜回购加权利率跌破0.8%续创1月上旬以来新低；不过跨季需求更趋旺盛，尤其是非银机构因流动性分层承压明显，七天回购加权利率续升创2月末来新高。地产债多数上涨，“20奥创2A”涨超97%，“19远洋02”涨近17%。
3. 转债市场
本周中证转债指数较上周上涨0.02%，报收406.52点。从个券表现来看，整体涨跌互现，其中涨幅前三的是浙矿转债、立高转债、晶瑞转债，涨幅分别为39.94%、39.69%、11.02%；跌幅前三的分别是蓝盾转债、汉得转债、天铁转债，跌幅分别为-20.85%、-10.40%、-8.27%。本周，可转换债券市场和可交换债券市场总成交金额为2535.10亿元。其中，转债市场成交金额为2525.06亿元，日均成交金额为505.01亿元，较前一周下跌26.83%。
4.一级市场发行进展情况
本周共29家公司发布可转债最新进度情况，其中22家公司发布可转债发行预案，2家公司获证监会批复，5家公司发布发行公告。
三、风险提示
经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。
证券研究报告：稳中有升——转债市场一季度回顾
对外发布时间：2023年4月3日
报告发布机构：中泰证券研究所
参与人员信息：
肖雨| SAC编号：S0740520110001 | 邮箱：xiaoyu@r.qlzq.com.cn
王素芳（研究助理） | 邮箱：wangsf01@zts.com.cn
