作者介绍：刘雨白，申万宏源跨境衍生品交易员。8年衍生品从业经历，早年赴美国俄亥俄州立大学、卡耐基梅隆大学求学，后在法国兴业银行（纽约分行）、道明证券（纽约分部和多伦多总部）从事衍生品相关工作。2021年回国加入申万宏源证券负责开展跨境场外衍生品业务。
机缘巧合选择了衍生品行业
说起来我从事衍生品行业完全是机缘巧合。在国内高中毕业后，我前往美国俄亥俄州立大学攻读精算专业，打算毕业后去保险公司做一名精算师。在准备精算师考试的MFE（金融数学模型）课程时，我首次接触到了期权定价并被金融衍生品的魅力深深吸引，我几乎马上确定下来，这才是我想要去一生追寻的职业生涯。
决定改变职业目标后，为了能更及时地转换专业，我加速修完了学分，提前一年从大学毕业，前往卡耐基梅隆大学攻读金融工程专业研究生。在那里，我有幸在课堂上接触到一大批当代金融数学界的泰斗级学者，其中包括专注衍生品定价和交易方面的Duane Seppi教授，《金融随机分析》一书的作者Steven Shreve教授等等。那段求学经历虽然课业压力巨大，但所有的课程以及与业内权威们的交流不断地开拓着我的眼界，使我看到衍生品行业中无限的可能与机会，并让我更坚定地投入这份事业。
刘雨白（右二）毕业时与Duane Seppi教授合影
海外衍生品市场的从业感悟
研究生毕业后我在纽约的法国兴业银行找了一份做衍生品定价的工作，主要是奇异（Exotic）及混合型（Hybrid）结构。由于法国的本硕数理教育体系十分高强度，使得法资行在衍生品这类重度偏向数学的金融领域中一直处于领先位置，在衍生品结构创新及定价模型建设方面尤为明显。
因此，这份工作让我在初入职场时就能有机会参与到一些高复杂度衍生品的定价工作中——比如在单一结构中混杂各类股票、利率、商品的混合型（Hybrid）产品。在那里我也见识到了一套高效的自动化定价、簿记、交易、对冲系统，它犹如一台流水线上机器，持续为客户生产各式各样的衍生品。
在法兴银行工作一年后，我去了道明证券（TD Securities），成为了一名奇异期权（Exotic）衍生品交易员。道明证券作为加拿大最大的投行之一，那时候它在美国刚成立奇异期权（Exotic）交易台，整个团队从零开始搭建。
在那边工作的4年时光回忆起来其实和加入创业公司没有什么不同，我们团队一步步搭建起风险报告设计、批量报价工具，到后来实现了自动化定价簿记的一体系统，慢慢地让道明证券在美国这样一个巨量的衍生品市场中也能占有一席之地，2020年的SEC注册股票挂钩票据（Equity Linked Note,ELN）发行规模达到全行业第11名。
这一段在海外就业的经历，让我在衍生品理论和交易实操上，都接触到了业内先进理念，也在职业生涯的初期培养了我的交易习惯和态度。最重要的是，通过参与整个交易台的建立与运行，让我相信这个模式不仅在美国可以实现，在中国同样可以！
从西半球到东半球的工作和生活
当我2021年顶着疫情、戴着口罩、全副武装踏上回国的飞机时，内心充满的不仅仅是返回祖国的激动，也有不少忐忑与不安。背井离乡十年，我也担心自己能否很好地重新融入到国内的生活和工作中。但真正搬家到了上海、加入申万宏源证券开始新工作之后，我发现每日的工作和生活其实并没有很大的区别。
回国后积极参与防疫志愿者活动
工作上，我依然还是保持着以前的习惯：起床后听着隔夜新闻刷牙洗脸；定期和其他交易员、投研以及Quant交流市场观点及定价模型，回测自己的对冲准则并寻找可优化的地方；收盘后除了常规的盈亏分解和复盘，我一定会做一个压力测试，确保自己不会因为黑天鹅事件产生巨额亏损。
不同的交易员会有不同的习惯，但对于我来说，正是这样的习惯，在过去的数年中通过交易上的盈利不断给我正向的反馈，让我相信这个习惯能够帮助我合理控制交易簿的风险、实现可持续性的盈利。
下班后我会抽空去健身房，周末约上几个朋友一起打球，时不时去探索一下各类美食。上海作为一个国际化大都市，在生活上的丰富多彩丝毫不逊于世界任何一个一线城市。而生活中和之前最大的区别就是，曾经漂泊在外一个人过春节中秋的自己，现在逢年过节总算能够陪伴在家人身边。
境内衍生品市场的感悟
由于各种工作上的机缘巧合，我参与到A股，港股，美股，加拿大以及欧洲市场的衍生品交易或定价。在此也只是站在一个交易员的角度试图聊聊对于境内外衍生品市场的理解，我认为境内外衍生品市场的最大不同点有三个：
一是在产品结构上：相较于我之前在海外定价交易过的奇异（Exotic）和混合型（Hybrid）结构，境内交易的产品结构相对较为单一，考虑到境内投资者多数还在初步认识衍生品的阶段，简单且盈亏规则明确的结构更便于投资者理解接受，这也使得境内交易簿的敞口同质化程度比境外更高。随着国内衍生品市场的蓬勃发展，未来市场将孕育出更丰富产品结构来满足对冲风险和表达投资观点的需求。
二是在对冲策略上：由于海外市场有着大量场内或者类场内的对冲工具，包括场内期权、利率互换、股息互换等，对于奇异（Exotic）产品的很多基础的风险如gamma、vega、rho的对冲难度不大，因此交易员会将更多的精力放在如何控制好vomma、vanna、vol skew、digital、股票间相关性、股票利率相关性、quanto等更高维度的风险上。
相比之下，境内市场的衍生品行业处在蓬勃发展阶段，对冲工具还在全面扩充过程，交易员当前的关注度更多放在gamma、vega、rho的风险对冲上。我们欣喜的看到，近年来境内新品种场内期权和各类衍生工具的陆续问世，使得基础风险的对冲将更便利，也让交易员逐渐转向管理更高维度的风险。
相信随着中国衍生品市场的持续稳定发展，未来奇异（Exotic）产品的对冲将会更加便捷高效，从而能够为客户持续输出优质的衍生品结构，并且帮助交易商实现更稳健的盈利。
三是在市场波动上：A股市场由于存在涨跌停机制，从而能够实现对于股票波动的控制。而在海外市场中风险事件很容易导致股票、利率等出现极端波动。我在海外工作时就曾经经历过2018年XIV清盘、2020年双周内美股熔断四次、2021年GME一个月上涨近20倍以及同年Archegos爆仓带来的市场震荡。当时剧烈的市场波动会导致对冲变得艰难，加之极端波动率引起部分模型定价失效、不具备参考性，这对交易员的风险控制能力和模型理解能力都是极大的考验。
“Always close a five cents option!” (永远记得平仓一个5分钱的期权!）这是我在海外衍生品交易台工作中经常听到的一句话。市场的不可预测让我们必须敬畏市场、管理好尾部风险，才能让自己更长久地存活在市场中。境内市场由于涨跌停的保护，一定程度上缓解了极端波动的影响，但境外交易商对于尾部风险的重视是我们值得借鉴的。
投身国内场外衍生品市场发展
在回国前，我也对境内衍生品市场和交易商进行了一番研究，目前境内的头部券商处于国内衍生品业务快速发展的红利窗口期，均设立了专门衍生品业务部门，最终我选择进入申万宏源金融创新总部。这个部门自成立至今一直保持着高效的成长态势和稳健的发展趋势，部门内的同事普遍比较年轻，很多同事和我一样是从海外投行回国加入的，在这里一方面自己可以将以往所积累到的经验帮助部门共同成长，同时也能在这个过程中加快个人综合素质的提升。
目前我主要负责跨境期权交易以及大类资产指数（QIS）交易。在此之前国内的跨境期权交易多数以背靠背交易方式实现对冲，而大类资产指数业务也还方兴未艾。很有幸的是，在公司境内及境外团队的共同努力下，境外子公司的跨境交易台实现了直接交易境外股票及其他对冲工具，极大加强了自主对冲和交易承接的能力。
日常工作中需实时关注全球多市场
2022全年，我们的绝大多数的交易都实现了自主对冲，我们的第一条自研指数“申万睿衍全球多资产智能配置指数”（SMART）也成功发行、并作为期权挂钩标的展开交易。此外，我们还通过开发和优化报价及风险分析工具，及时准确地开展敞口对冲调整，顺利确保交易台安全平稳度过2022年港股市场的两次极端波动，取得出色的交易成果。
未来的展望
多年前一位衍生品同行问过我做衍生品行业有什么理想，虽然我嘴上说着就图个养家糊口，但其实作为一名从业者内心非常期待衍生品能够摆脱“洪水猛兽”的刻板印象，为更多合格的投资者所接受，更好地发挥其风险对冲、精确表达投资观点的功能。
相信有很多和我年龄相仿、经历相似的年轻人，正值青春奋斗时赶上了中国衍生品市场的蓬勃发展阶段。我们从五湖四海加入，我们相信衍生品在中国特色现代资本市场中的独特价值，我们也有信心运用自己的专业和经验帮助更多专业合格投资者理解和运用衍生品管理风险、实现收益。在未来的工作中，我们将和同事、同业、友商共同努力，为建设中国特色金融发展道路做出自己的贡献。
