重磅！【兴证策略】广义拥挤度：理解交易结构的新视角

市场资讯 2023.03.29 11:22

前言：近期TMT成交占比突破40%，短期拥挤度发出交易过热信号，而从中期维度，如何看待当前TMT板块所处位置？在此我们重磅推出”广义拥挤度“指标，作为拥挤度体系的重大创新，是衡量热门赛道中长期交易结构变化更好的视角。那么，何为“广义拥挤度”？与短期量价、资金等拥挤度指标相比有何区别？TMT板块”广义拥挤度“到什么位置了？为何我们认为当前“广义拥挤度”更重要？详见报告。

广义拥挤度：理解交易结构的新视角

去年兴证策略团队独家构建了拥挤度体系，用以衡量热门赛道的短期交易情绪。兴证策略拥挤度体系涵盖量能、价格、资金、分析师情绪四大维度、七大指标，以滚动一年均值±1倍标准差作为上下限阈值，通过计算相对位置对不同行业拥挤度进行定位，详细刻画和对比热门赛道短期交易情绪。（详见20220107《五大拥挤度指标看“新半军”本轮调整》、20220730《拥挤度在择时与行业配置中的应用》等）。

在过去一年中，拥挤度在择时及预判行业与风格轮动中的有效性持续验证，成为了市场最为关注的指标之一。根据拥挤度指标，我们不仅能够精准把握市场机会、识别过热风险，同时也能够预判优势行业与风格：

如去年12月下旬，在成长板块最冷清时，我们预判市场悲观预期已充分释放，其中一个重要原因就是成长赛道拥挤度已显著消化，新能源、军工、计算机等均已降至偏低水位；

再如去年6月底，市场情绪快速修复后，多数行业拥挤度进一步抬升至高位区间，我们提示未来一段时间热门赛道将步入消化拥挤度的阶段，市场将面临震荡调整压力。

近期随着TMT板块成交占比突破40%新高，引发市场对于板块情绪是否已到高点、行情会否终结的担忧，对于拥挤度的讨论也再度升温。从我们构建的TMT拥挤度指标看，近期已持续处于均值+1倍标准差的上限阈值上方，指向板块短期交易情绪已经过热。若参考过往拥挤度择时的经验，当指标发出过热信号后，股价大概率需要震荡休整以消化拥挤度压力。

对于以TMT为核心的数字经济板块而言，的确量价指标已发出交易过热信号，短期出现震荡波动的概率提升，但中期维度，“广义拥挤度”更加重要，而当前数字经济“广义拥挤度”尚处于底部区域，且正在进入抬升趋势，因此我们认为数字经济仍将是市场中期的主线聚焦方向。

那么，何为“广义拥挤度”？与短期量价、资金等拥挤度指标相比有何区别？为何当前“广义拥挤度”更为重要？我们将从以下三个问题出发进行解答：

1、“狭义拥挤度”与“广义拥挤度”有何不同？如何区分？

拥挤度本质上是对资金行为的刻画，而对于短期和中长期的资金行为可能会存在差异，需要进行区分和辨别。目前市场对于拥挤度的理解和应用多是基于短期量价、资金流入流出所构建的指标，反映短期市场资金情绪，适用于周度到月度级别的择时，我们称之为“狭义拥挤度”；而与此同时，基于机构持仓、股东户数等指标计算的拥挤度，可用于刻画中长期维度下的资金行为变化，我们称之为“广义拥挤度”。

在具体指标构建方面，“狭义拥挤度”以量、价、资金和分析师情绪四大维度为核心，我们通过采用计算滚动一年分位数的方式等权合成；而对于“广义拥挤度”，我们主要基于公募基金持仓占比、外资持仓占比以及股东户数，分别计算滚动三年分位数并进行等权合成。

2、如何理解“狭义拥挤度”与“广义拥挤度”二者之间的关系？

狭义拥挤度主要影响股价短期节奏，广义拥挤度则能够影响股价中期趋势。在广义拥挤度下降阶段，狭义拥挤度的过热主要通过股价回调消化；而当广义拥挤度抬升时，狭义拥挤度的过热则主要通过震荡休整消化：

在广义拥挤度抬升阶段，行业、板块通常会迎来趋势性增量资金的流入、聚集，由此可能导致短期量价、资金指标创新高成为常态，而此时若狭义拥挤度发出过热信号，如无外部冲击，股价大概率将呈现短期震荡波动而非系统性回调，从而消化狭义拥挤度过热压力；而当狭义拥挤度降至低位，往往能够与广义拥挤度形成共振，推动股价重拾升势、再创新高。如2020-2021年的新能源、2016-2017年及2019-2020年的核心资产等，均处于广义拥挤度抬升阶段，主要以震荡方式消化短期过热压力，待拥挤度消化后，股价继续延续中期上行趋势。