许多未解之谜......
一家安徽省内销售纸制与塑料餐饮具的公司——恒鑫生活，决定登陆创业板。
这家公司主要产品是可生物降解的PLA淋膜纸杯/碗、PLA淋膜纸餐盒，PLA杯/盖、PLA餐盒、PLA刀叉勺、PLA吸管等等。
公司的“金主爸爸们”包含众多消费领域和新消费领域的知名公司，比如：瑞幸咖啡、亚马逊、喜茶、星巴克、益禾堂、麦当劳、蜜雪冰城、汉堡王、古茗、DQ等等。
其下游咖啡客户每卖一杯咖啡，就会花1—2元在包装费用上，包括杯及杯盖、纸袋、吸管、纸巾等，成本占咖啡成本的比例为4.5%-9%左右。新式茶饮方面，根据奈雪的茶招股书，其2018年—2020年包材成本占总成本的平均比例为 7.93%。
不过，恒鑫生活所提供的包装材料只是其中的一部分且成本比例较低。也就是说，如果星巴克每卖一杯咖啡，恒鑫生活实际能赚到的钱在0.1—2元区间，做得好的时候，恒鑫生活的毛利率才能达到40%以上。
看过它的招股书，产生了无数的疑问。这家企业真的符合创业板的定位吗？
创业板属性疑问重重
一家以研发、生产和销售纸制与塑料餐饮具的公司是否符合创业板的上市要求？即所谓的三创四新：适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。
来源：中国证券监督管理委员会
2022年12月30日，深交所发布《创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定（2022年修订）》，以定量标准划定上市门槛。深交所在举行的记者答疑会上明确表示，概括来看，创业板定位可以从创新性和成长性两个维度。
来源：新华社
创业板于2009年10月设立以来，对于拟上市企业的定位问题，向来是监管审查和关注的重点之一。
对于恒鑫生活，这是个见仁见智的问题。深交所上市审核委员会也对其创业板属性的定位和核心技术十分感兴趣，在两轮问询中都有涉及。
深交所上市委的其中一条问询：说明发行人核心技术的研发历程、自主研发程度，PLA等核心技术，最初研发是否依赖外部单位；是否存在核心技术通过委外研发、合作研发取得或者来自原股东投入专利的情形。
根据恒鑫生活招股书披露的信息，公司的核心技术似乎存在“拿来主义”的嫌疑。
2013年，公司通过收购罗宾生化科技（汕头）有限公司吸收其原有注塑、吸塑等成型技术。另外，在公司所拥有的为数不多的发明专利中，其中一项“一种 PLA/CA/LCHBPs 共混物及其制备方法”发明专利系与北京工商大学共有。
对比同行业公司，恒鑫生活目前仅仅拥有3项发明专利，81项实用新型专利及18项外观设计专利。而家联科技拥有130余项国家及国际专利技术；南王科技拥有已授权境内专利56项，其中发明专利5项。
来源：招股书
但令人诡异的是，在深交所上市审核委员会的问询函中，提到发行人只拥有2项发明专利。所以究竟是2项还是3项？
来源：问询函
为了体现自己的行业地位，恒鑫生活把自己连续4年被评为中国轻工业塑料行业（降解塑料）十强企业的“殊荣”列在了招股书里。
现在看来真不知道是福还是祸，能否说服大众不知道，反正是成功引起了深交所上市审核委员会的注意。于是，在第一轮问询中就让恒鑫生活说明这个称号的评判标准。
从回复信息中看，该荣誉的评判标准采用“4+X”的模式，即以主营业务收入、利润总额、 主营业务收入利润率及主营业务收入增速作为主要评价指标，并根据行业特点增加科技研发投入、电子商务销售收入作为备选指标进行评价。
公司主要依靠主营业务收入、利润总额、主营业务收入利润率及主营业务收入增速四项主要指标和科技研发投入备选指标，获评十强企业。
仔细思考一下，未具体给出定量评判标准的认定，似乎释放出一个信号：研发投入多少不是最重要的，质量什么的也没多大所谓，在市场上卖了多少才是最重要的。
研发费用方面，根据深交所召开的关于《创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定（2022年修订）》记者答疑会上的陈述，其中制定研发投入复合增长率、研发投入金额、营业收入复合增长率等评价指标。
具体内容：最近三年研发投入复合增长率不低于15%，最近一年研发投入金额不低于1000万元，且最近三年营业收入复合增长率不低于20%；最近三年累计研发投入金额不低于5000万元，且最近三年营业收入复合增长率不低于20%等。
但也提到，对符合条件的特定企业豁免适用营业收入复合增长率等部分指标（第三条）。这到底符不符合豁免条件，看来也只能靠监管层自己把握了。
根据深交所的研究，在申报的865家企业中，研发费用占营业收入比例平均达到5.24%，复合增长率均值达到28%。
来源：新华社
反观恒鑫生活，虽说和同类型公司相比有可圈可点的地方，但跟深交所的参考数据还是不可同日而语。
招股书显示，公司2019-2021年及2022年上半年，公司研发投入分别为2332.54万元、1962.48万元、3215.24万元、1595.84万元，占营业收入的比例分别为4.28%、4.62%、4.47%、3.29%，复合增长率更别提了。这也不得不让人怀疑，恒鑫生活所处行业并不需要高研发的费用投入。
来源：招股书
主营业务成长性并没那么好
从恒鑫生活所处的行业来看，纸制与塑料餐饮具行业是一个进入门槛较低，行业集中度也相对较低的行业，因此，意味着产品同质化较为严重。
价格成为竞争的决定性因素，导致中低端市场竞争激烈、利润水平较低；在高端产品领域，少量以产品性能与质量、产品供应能力等获得竞争优势，具有一定的议价能力。
业绩上来看，恒鑫生活的经营能力和业务稳定性都要打个问号。
财务数据显示，2019年—2022年前6个月，公司分别实现营业收入5.44亿元、4.24亿元、7.19亿元及4.85亿元，实现归母净利润7025.28万元、2608.65万元、8026.73万元及6446.73万元，毛利率较高但有所下降。
对于盈利的波动，公司在招股书中把这些归咎于贸易相关因素影响，以及原材料PLA 的需求增加推动PLA价格上升。这也体现出，公司目前的销售模式和应对突发事件的能力有待进一步提升。
来源：问询函
除此之外，恒鑫生活主营业务中涉及可生物降解塑料餐饮具的部分，并不是它一厢情愿通过改进技术，就能给自己带来更高的竞争壁垒和利润，很大一部分会受到行业政策的影响。
2020年底，随着境内相关限塑政策的落地实施，2021年，公司可生物降解塑料餐饮具销售收入较上年增长173.78%，占主营业务收入比例较上年上升10.14%。
报告期内，公司可生物降解餐饮具收入占主营业务收入的比例分别为54.39%、52.35%、59.19%、50.68%，其余为不可生物降解产品，而最近一期收入结构中传统不可生物降解产品占比接近50%。
根据问询函，不可降解产品增速高于可降解产品的主要原因系境内新式茶饮、现磨咖啡行业的客户需求增长，该类客户在政策范围内基于价格考虑主要采购不可生物降解产品，同时不可生物降解产品产能增加。毕竟，不可降解产品本身更加便宜。
来源：问询函
尽管恒鑫生活本次IPO所募资金拟用于年产3万吨PLA可堆肥绿色环保生物制品项目、智能化升级改造项目、研发技术中心项目及补充流动资金。但从其目前主营业务构成上，未来这部分产能能否消化掉，面临不确定性。毕竟，恒鑫生活报告期内披露的产能利用率分别为95.47%、69.77%、77.64%和88.87%。
除了上述申请IPO时，监管层比较关注的问题以外，恒鑫生活在招股书的风险因素项下，直言不讳地提到，因未给全部员工缴纳社保和公积金，将面临被追缴和罚款的风险，直接导致其公众形象大打折扣。
然而，报告期内，公司曾连续三个年度（2019年至2021年）进行了现金分红，合计6596万元。
这不得不让人怀疑，公司不是因为没钱，而是明知不合理却有意拖欠。
来源：招股书
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