（报告出品方/作者：中信建投证券，卢昊、陶爱普）
01 磷肥：关注出口政策变化带来需求弹性
极端天气扰动国际粮食供应
自2020年8月开始，全球进入了长达2年多的拉尼娜气候，对粮食的生产供应造成影响。据NOAA预测，2023年6月以后厄尔尼诺现象发生的可能性提高到50%及以上。
IFA：预计2023肥料年全球化肥消费回升
根据（2022.11）IFA国际肥料协会预测，全球化肥消费量在2021和2022肥料年分别下降2%和5%之后，预计2023肥料年将回升3%，消 费恢复到略高于2019肥料年的水平，预计氮肥消费量将增长2%，磷肥、钾肥的消费量分别增长4%。预计南美将引领2023肥料年化肥的消费复苏，尤其是磷肥和钾肥；而南亚（主要包括印度和巴基斯坦）将是氮肥、磷肥消费复苏的 第二大贡献者。
国内磷肥：环保+“以用定产”驱动供需两弱
需求端：2015年以来，为解决过度施肥问题，农业农村部推动化肥农药使用量零增长行动，需求有所下降；供应端：2015年工信部发布指导意见，要求化肥行业严控新增产能、加快淘汰落后产能，之后产能下降速度快于需求；2022年2月，发改委《磷铵行业节能降碳改造升级指南》提出，到2025年，磷铵行业能效标杆水平以上产能比例达到 30%，能效基准水平以下产 能低于30%；2022年4月工信部、发改委等六部门发布《“十四五”石化化工指导意见》，指出要严控磷铵、黄磷等产品新增产能；预计十四五期间磷肥延续产能出清趋势，行业向头部集中。
磷肥价格倒挂：国内外价差有所收紧
化肥是粮食产量增长的重要驱动之一。全球范围内化肥用量最大的三种农作物玉米、小麦、水稻合计占到化肥使用量45%。据美国农业部 数据，全球小麦、玉米消费量和产量持续维持紧平衡，全球单位面积产量保持上升趋势，单位耕地化肥消费量从1976年的70千克/公顷提高 到现在140千克/公顷。国际粮价上涨带动农民种植积极性提升，刺激化肥需求。
磷肥成本拆分:产业利润集中在上游原料
根据环评测算，如果企业外购磷矿石、硫酸、合成氨原料，一铵的单吨毛利为497元/吨、二铵的单吨毛利为322元/吨，加工环节的净 利润被严重挤压，产业的利润集中在上游磷矿石、合成氨环节。据测算，单吨一铵/二铵自供磷矿石可节省1026元/1134元，自供合成氨可节省175元/291元。
国际需求：印度磷肥依赖进口，需求保持坚挺
印度化肥严重依赖进口。印度20-21财年磷酸二铵的需求量为1078万吨，需要进口达700万吨，进口依赖度达65%，近年化肥无大量扩 产。农业产量逐年扩大，化肥需求增加。2020-21财年尿素用量增长4.5%，磷酸二铵用量增长18%，氮肥用量增长22%。印度化肥依赖补贴。印度政府通常会为印度国家化肥有限公司，马德拉斯化肥有限公司，拉斯特里亚化学等多家化肥公司提供财政补 贴，让他们以低于市场价格出售化肥。
国际供给：摩洛哥磷肥持续扩张，短期受原料扰动
摩洛哥磷矿资源丰富，是磷肥的主要出口国之一。摩洛哥是世界上磷矿石资源最丰富的地区，储备了世界上70%的磷矿石资源；摩洛哥目前已 经是国际市场上磷肥的主要出口国之一。OCP计划把磷肥产能从2020年的1500万吨提升至2030年的2500万吨。磷肥生产原材料部分依赖进口，能源危机背景下生产恐受扰动。虽然摩洛哥的磷矿石资源丰富，但是生产磷肥的主要原料合成氨和硫磺主要 依靠进口，在欧洲能源危机持续发酵下，合成氨/硫磺作为能源成本较高的产品，供给和成本都受到一定影响，对摩洛哥供给造成了一定扰动。
国际供给：俄罗斯磷肥出口受阻
制裁影响：2月26日，美国、欧盟、英国和加拿大发表联合声明，禁止俄罗斯的几家主要银行使用SWIFT，使得俄罗斯的出口贸易受到重挫；物流影响：俄乌冲突爆发之后，多艘船只在黑海地区受袭，黑海成为高危地带，相应航线的货船数量骤降，航运成本攀升，俄罗斯磷肥的出 口受限；关税影响：2022年11月11日，俄罗斯副总理兼工业和贸易部长丹尼斯·曼图罗夫表示，该国将为化肥设定出口关税，政府官员们已经准备了 一份草案：政府将对化肥高出450美元的部分收取23.5%的出口关税。撇除贸易数量的影响，关税将抬升磷肥的国际贸易成本。
02 磷矿石：供需紧张长期维持，有望景气上行
资源端：储备与开采极度失衡
全球磷矿资源集中在摩洛哥。2022年全球已探明磷矿石720亿吨，摩洛哥和西撒哈拉有500亿吨，中国磷矿储量约为19亿吨，占3%，位 居世界第5。我国磷矿开采极度失衡。根据USGS数据，2022年我国磷矿储产比为22，全球为327，摩洛哥为1250。
进出口：政策限制出口，国内自体循环
2016年，我国在《全国矿产资源规划（2016-2020）》中将磷矿石列入24种战略性矿产之一，并启动第一轮环保督查，整治高污染、 高能耗产能，实施供给侧改革。商务部自2009年来持续监控磷矿石出口，设置出口量指标和出口企业名录来规范和限制磷矿石出口。
结构端：早期管理无序，资源浪费较大
我国磷矿品位较低，小矿浪费极大。我国磷矿石的平均品位较低，在17%左右。小磷矿企业对中低品位矿大量丢弃，小磷矿资源利用率仅有 15%-30%，而大矿的利用率可以达到60%-80%左右，贵州省已提出“严格控制富磷矿开采”，中低品位磷矿的开采对小企业构成一定的技术和资 金壁垒。磷矿向大企业集中是必然趋势。湖北省磷矿年产量占全国的48%，但单厂磷矿产量只有21.4万吨，明显低于云南和贵州43万吨和54万吨的单 厂水平，未来湖北省以及全国的磷矿资源整合是必然趋势。
供需分析：供需紧张或长期维持
由于新磷矿的开采周期长达3-5年，故短期基本没有大的新增供给（且部分新增供给会受到矿票的限制），叠加磷矿品位逐年下降、 大企业惜售等限制因素，实际供给呈下滑态势。预计3年内国内磷矿维持供需紧张加速，紧张格局或长期维持。
磷矿石：头部企业锁定资源，看好磷矿景气上行
大型磷矿逐渐停售。目前以公司为首的大型磷矿企业已逐渐停止对外销售磷矿，以满足自用为主。看好磷矿价值重估。从价值来看，印度32%品位磷矿石到岸价格已涨至1905元/吨，国内磷矿石粗略折算32%品位价格为1124元/吨，价值 重估空间较大。
03 磷酸钙盐及草甘膦：周期性波动影响
磷酸钙盐：水产/禽畜饲料是主要应用
磷酸二氢钙因其高水溶性和高吸收 率的特点，在国内更多地应用于水产 饲料中，其在水产饲料中的添加比例 为1%-3%，鱼、虾对其中磷的利用率高 达94%-98%。国内磷酸氢钙主要用于禽畜饲料， 磷酸二氢钙较少，国外禽畜饲料磷酸 二氢钙与磷酸氢钙相当。磷酸二氢钙生物学效价更高，环保 效益更大。发改委已着手淘汰低产能 的磷酸氢钙生产线。
磷酸二氢钙：需求拉动水产行业稳健发展
过去几年我国居民人均水产品消费量保持稳步提升的态势，并于2019年爆发了19.3%的增长，随着居民收入提升，人口增加， 居民对优质水产蛋白需求提升，中国水产消费需求将继续稳定增长。在供给端，政府通过《长江水生生物保护管理规定》等政策持续引导水产行业的供给侧改革，主要通过设置禁渔区来控制过量 的野生捕捞以及对水产养殖的环保限制来抑制环境污染。预计未来几十年内野生捕捞的规模会被限制增长，而快速增长的需求主 要靠水产养殖的扩张来满足。
磷酸氢钙：单吨盈利能力增强，出口短期承压
磷酸氢钙价差持续拉大，单吨盈利能力提升。从原料端来看，磷酸氢钙的原料主要为磷矿石和硫酸，近期硫酸与磷矿石供应紧缺，成本呈现上涨 趋势，在成本面的催化下，磷酸氢钙提价速度较快，目前市场均价已提升至3667元/吨，且价差持续拉大。磷酸氢钙出口量今年以来略有下滑。我国的磷酸氢钙出口量近年来始终在1到2.5万吨的区间震荡，2022年以来，磷酸氢钙出口小幅下挫。据测算（2023.2.28）磷酸氢钙的单吨生产成本在2741元/吨，略高于市场价格2720元/吨，如果磷矿石自供，则单吨可节省成本1194元/吨。
磷酸二氢钙：水产养殖主要在夏季
水产养殖旺季主要在夏季，在夏季到来前夕，水产行业将陆续开展新一轮投苗，水产品价格也将景气回升；磷酸二氢钙产品可以为水产提供磷、钙等矿物质营养，改善动物的适口性并大大提高吸收利用率，促进增重及成活率，是水产养殖当中重要的 饲料添加剂，随着水产品景气度的提升，磷酸二氢钙的需求提升，价格也将有所提升。据测算（2023.2.28）磷酸二氢钙的单吨生产成本在3255元/吨，低于市场价格3750/吨，如果湿法磷酸自供，则单吨可节省成本1081元/吨。
草甘膦全球最大除草剂品种
在全球农药市场中，除草剂、杀虫剂、杀菌剂为最主要的三大 品种，2020年全球农药市场规模为607亿美元，其中除草剂为第一 品种，规模为244亿美元，市场份额为40.2%。草甘膦方面，2020年全球草甘膦市场规模为56.0亿美元，占全 球除草剂市场规模的23.3%，占全球农药市场规模的9.3%，是最大 的除草剂品种。目前草甘膦主要生产工艺为甘氨酸法和IDA法。
草甘膦主要作用于转基因作物
草甘膦主要用于抗草甘膦转基因作物除草。草甘膦作为灭生性农药，对所有植物都具备毒性，在问世之初作用于非粮食作物的除草， 随着定向喷雾器械的发明以及抗草甘膦转基因作物的种植，草甘膦进入了快速发展阶段。目前全球80%-90%的转基因作物均为耐草甘膦 作物，草甘膦已成为玉米、大豆及棉花等主要作物的首选除草剂农药，其需求与转基因作物的种植面积高度相关。美国和巴西为转基因作物的主要种植区域。2019年美国种植转基因作物占全球面积的37.6%，为第一大转基因作物种植国，其次是巴 西占比为27.7%。
04 磷酸铁锂：需求持续高增，关注投产节奏
磷酸铁锂：磷酸铁锂电池重获市场青睐
磷酸铁锂作为正极材料具有成本低、循环寿命长、安全性好等优势，磷酸铁锂电池得到广泛的应用。自2012年到2017年间，随着国家加大对新能源产业的补贴力度，磷酸铁锂电池市场获得快速发展。2017年之后，由于补贴政策对于三元材料 更加有利，磷酸铁锂电池市场重回低迷。近期消费者对安全问题重新重视，磷酸铁锂电池重新获得市场青睐。
磷酸铁锂：三大广阔应用领域
电动车电池领域：到2025年新能源汽车销量达到新车销量的20%左右，保守估计新车市场规模在3000万辆，纯电动汽车市场规模将达到约450 万辆。假设磷酸铁锂在动力电池市场中的份额达到45%，预测2025年磷酸铁锂动力电池装机量将在133GWh左右 。通信储能领域：我国正在从采用铅酸蓄电池电池的4G基站向5G基站进化，来中国至少需要新建或改造1438万个基站，以单站能耗2700W、应 急4h进行估算，5G基站储能市场未来将提供155GWh的磷酸铁锂电池需求空间，预测2025年磷酸铁锂需求量约为88GWh；电动船舶领域：假设未来每年民用船舶总数平均下降4.9%，单位船舶吨位平均净重0.178万吨/艘，内湖船舶总吨位占比民用机动船舶总吨位 的92%，预测2025年电动船舶用磷酸铁锂需求量达到90Gwh以上。
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