一年半以前，在量化私募最火爆的时期，那些蜂拥追高的投资者，现在已经开始盈利了。
如果有温度计的话，2021年第三季度，量化私募行业的水温，应该在90度以上。超额收益爆发，资金疯狂涌入，各量化私募管理规模不断站上新台阶。
行业沸腾的同时，也有质疑声，策略拥挤、超额衰退、交易趋同等等。当监管层开始就量化行业发声时，市场上关于量化机构的争执也越来越激烈。
如今，一年半时间过去了，从结果上看，量化私募主打的指增产品，表现其实相当不错。
如果在2021年9月初的高点买入，截止今年2月底，量化私募中证500指增的平均收益是1.3%，追高的投资者普遍开始盈利，而同期中证500还跌着13%。
不与指数比，而与其他各类股票基金相比，量化私募500指增表现也很突出。
2022年公募、私募股票策略产品普遍都有10%到20%的回撤。如果投资者完整体验了2022年的股市波动，那一定会觉得量化500指增这类去年跌了9.1%，今年前两个月涨了9.3%的产品，表现得非常不错了。
然而，站在当前时点，对于量化500指增产品的配置价值，仍然有着许多疑问。疑问之一是，头部私募的500指增产品接连封盘，与此同时，中证1000指增、股票精选产品（或称空气指增，即没有对标指数的选股产品）正在增多，所以各类量化产品里，究竟哪类更值得配置？
疑问之二仍是关于量化赛道的策略拥挤与超额衰减，未来量化500指增还是不是一类值得配置的产品。
以下，我们从三个角度出发：
一、股票产品的横向对比，看量化500指增的配置价值
二、量化产品的横向对比，看量化500指增的策略优势
三、量化私募的横向对比，看量化500指增的挑选逻辑
全面分析下，量化500指增产品，还值不值得配，应该怎么配。
1
量化私募既在自我重塑
也在重塑基金行业格局
2021年9月以来，量化私募行业到达沸点后的一年多时间里，发生了很多事。只是大家的目光都被俄乌冲突、美联储加息、股市剧震等等事件吸引了。量化行业在聚光灯转向别处后，度过了平稳发展的一年。这一年，量化私募管理规模没有大幅跃升，但规模背后的行业格局在自我重塑。最大的一个变化趋势是，巨头的地位在稳固，巨头间的差距在缩小。
以下统计了管理规模靠前的量化私募近一年超额水平。
头部量化私募的超额水平较为稳定，且彼此间看不出明显的超额差距。
如果看所有百亿规模的股票私募，近一年业绩分化巨大，业绩好的可能赚20%，业绩不好的亏了20%。但若看百亿量化私募，超额好的是20%，超额差的是10%，相差的并不夸张。这映射出量化行业的一个现象：头部机构拉不开差距。
解释这种现象很容易。如果你是一家量化私募，基本面策略做得很好，管理规模上来之后，你会怎么办？会开发量价策略承接新规模。
如果你是一家量化私募，量价策略做得很好，管理规模上来之后，你会怎么办？会开发基本面策略承接新规模。
这就是2021年9月以来加速发生的事情。行业管理规模跃升之后，头部量化私募都在打开新的策略领域、新的策略频段，以应对规模的扩张。如果头部机构都这样选择，最终会指向一个结果：百亿量化私募，都在成为一个个多策略、多频段覆盖的综合体，个体的独特性在减弱，全面性在增强。
当量化机构完成了对中国股市的蛮荒开垦，一个新的时代来临了。借鉴海外市场的，颠覆性的策略创新减少了。取而代之的，是各头部机构对现有策略类型更全面的覆盖。多策略、多频段融合成为主流，对细节的打磨开始决定成败。
这是当前正在发生的事，也是未来的大趋势。在这个趋势下，头部量化私募都在成为一个个更加稳定的相似体，它们会提供这样一类产品，一类每年能打赢指数10%到20%的产品。这意味着什么？
我们就以中证500作为基准，如果近三年来，每年都能跑赢中证500指数10%，那三年累积下来的总收益约是40%。而全部股票私募近三年业绩的25%分位数是46.38%。全部公募股混基金近三年业绩的25%分位数是40.35%。每年创造10%的超额，三年下来，就能跑赢75%的基金产品。
对于所有做主观投资的基金经理而言，过去他们要努力做到前50%，现在则要努力做到前25%。因为即便他们超越了同业，但无法挤进前25%，他们也会遭到另一个维度的打击，量化投资的打击。
对于投资者而言，局势也变得明朗了。你如果选不出前50%的基金，为什么不买指数呢？你如果选不出前25%的基金，为什么不买指数增强呢？
在未来很长的一段时间内，这就是量化私募指增产品的配置价值，它给了投资者一个追踪指数、超越指数、获取股票基金前25%业绩的，置信度较高的选项。
那么下一个问题是，500指增、1000指增、空气指增等等多类量化股票策略产品中，应该选哪一类呢？
2
量化产品内核一致
不同产品各有优劣
五年前，提到量化产品，多数人会想到市场中性。三年前，提到量化产品，多数人第一反应就是500指增。如今，再提到量化产品，大家的思考又不同了。
随着量化行业的发展，产品形式也随之变化。比如市场中性产品的减少，是规模扩张后对冲成本的增加，限制了该类产品的发行。而空气指增的涌现，也是行业发展过程中，管理人开始放开更多的选股约束，以应对规模增长。
那么当下，500指增、1000指增、空气指增（或股票精选），哪类产品更值得配呢？其实大家也不必太纠结这个问题。多数情况下，同一家量化私募的这几类产品，底层策略内核是一样的，只是管理人为了对标特定指数，在选股范围和风格特征上做了调整。
好比管理人烤了个蛋糕，客户要方形的，管理人把蛋糕切成方形的，扔掉一些边角料，这是500指增。客户要圆形的，管理人把蛋糕切成圆形的，扔掉一些边角料，这是1000指增。如果客户不要求形状，管理人就把整个蛋糕奉上，也不用损失边角料，这是空气指增。
从这个角度讲，空气指增确实能最大限度的体现量化私募策略能力，在超额上有一定优势。这也是我们一年多以来观察到的业绩结果。
当然，空气指增历史业绩较短，以上是近一年的情况。但相对500指增，空气指增也有劣势，它是一个更黑的黑箱。
500指增对标中证500指数，好理解、好观察。对标指数就是对管理人的风控约束，指数之上的超额就是管理人的策略实力。而空气指增，你不清楚管理人会怎么暴露风格，也不知道如何考察超额水平。所以中证500指增，是一类更成熟、更稳定的产品。空气指增，业绩更有弹性，而策略也更不透明。
至于中证1000指增，多数管理人的1000指增会在中证1000成分股，以及更小市值标的中选股，小市值个股波动大，超额显著。所以中证1000指增的超额往往强于500指增。
但中证1000指增的容量较小，近期中证1000股指衍生品推出后，1000成分股活跃度增强，所以量化私募1000指增产品陆续放出新额度。在不久的将来，估计就不用纠结1000指增产品与其他量化产品的比对了，因为头部量化私募的1000指增大概率买不到了。
总结下来，对于超额优秀的头部量化私募，不必太纠结于选哪类产品，或者说，有啥买啥就行。如果真有选择困难症的话，以下对比了500指增、1000指增、空气指增的一些特征，可做参考。
但总而言之还是一句话，选管理人，比选产品类别更重要。接下来，我们就讨论下量化私募管理人如何挑选。
3
选已被规模验证的管理人
选你能接受的超额风格
经历了十年策略迭代长跑，如今量化私募行业格局已变得清晰。我们能看到谁跑在前头，也能看到他们的动作很一致，而且距离相差也不大。
那么，所有的长跑选手里，我们该选择谁呢？以下，说一说最重要的两点：
第一点，选已被规模验证了的管理人。
与其选一家小私募，然后寄希望于它的超额能力可以经受住管理规模的考验。那为什么不选一家已经被管理规模验证过的大私募呢？
那些管理规模能站在百亿之上的私募，其策略的丰富度，以及要支撑这丰富策略的人才、建制、模型、软硬件等等，都已经受过了考验。这些也是它们的护城河。
选择这些打通了各个策略领域，成功做好了多策略、多频段的融合，并在规模扩张与行情变化中稳住了超额的管理人，是在选择更强的确定性，未来超额的确定性。这种选择或许不是最优解，但在当前量化行业的格局之下，是正解。
第二点，选你了解风格的管理人。
风格，或者更形象的说，是性格。诸多百亿量化私募，从十多年前的一个个量化小作坊，成长为如今百人团队、百亿规模的多策略、多频段覆盖的行业领导者。大家虽然从同一个起点，走向同一个终点，但各自的路径是不一样的。这不同的路径，塑造了不同的性格。
这种性格差异会体现在很多方面，比如风控细节、企业文化、策略偏好、团队建制等等。最终在业绩上的呈现是，有些管理人显得激进，超额弹性大，环境好的时候超额很强，变天之后回撤也大。有些管理人则显得保守，超额很稳定，没什么惊喜也没什么意外。
所以选量化私募，也要选你熟悉，且能接受的性格。
以上，是对量化私募500指增产品的全方位思考。在未来的一段时间内，那些经历了规模与时间验证的量化私募，它们的股票策略产品，值得配置。
这个结论无关短期市场风格、无关股市牛熊周期，而是关于一个更长的时间视角，关于A股超额的生命周期。
人性的进化是缓慢的，而量化策略的开发是迅速的。这一慢一快之间，铺开了量化行业的竞争版图。如今，行业的领导者们形成了亦敌亦友的关系，大家保持一致的阵线稳步向前，都不敢在规模上冒进，同时在彼此间的策略比拼中又不敢怠慢。
量化投资的力量，推动着A股超额的年轮，以不能快也不敢慢的速度，一年又一年的向前。
在这个过程中，我们最应该珍惜的，是今天。
