过去几个月，疫情防控政策的急转调整放开，也让病毒传播呈指数级增长，短短半月便席卷了全国，各地“小阳人”数量猛增，让常见的退烧药、感冒药变得“一药难求”。当前第一波疫情高峰已经结束，退烧药抢购有所缓解，但随着国外变种病毒依然肆虐，中国疫情也要随时准备迎接新的变化。2月25日，中国疾控在官网发布了全国新型冠状病毒感染疫情最新情况，XBB.1.5本土病例数再度出现增加情况。于此，我们是否需要提前囤药，对后续疫情高峰做到有备无患呢？本文通过对我国退烧药产业进行全面研究后认为，我国作为解热镇痛药生产大国，长期中产能远超国内需求，前期退烧药短期供需错配导致的稀缺景象最终将会缓解。
一、我国主要退烧药介绍
解热镇痛抗炎药是一类具有解热和镇痛，大多数还有抗炎、抗风湿作用的药物，由于其化学结构和抗炎机制与糖皮质激素甾体抗炎药不同，故称为非甾体抗炎药（NSAIDs）。NSAIDs通过抑制合成前列腺素（PG）所必须的环加氧酶（COX）的活性，来阻止 PG 的合成，发挥其解热镇痛抗炎的药理作用。 我国疫情期间常用的退烧药如下图表1所示，缓解发烧症状的退烧药包括对乙酰氨基酚、布洛芬、阿司匹林。
图表1：新冠病毒感染者居家治疗常用药参考表
来源：国家卫生健康委员会官网
1、对乙酰氨基酚
对乙酰氨基酚又名扑热息痛，是感冒药、退烧药的主要原料之一，泰诺林、白加黑、新康泰克、感冒灵、帕尔克等常用感冒药均含对乙酰氨基酚。对乙酰氨基酚口服混悬液，用于儿童普通感冒或流行性感冒引起的发热，也用于缓解轻度至中度疼痛，如关节痛、偏头痛、头痛、肌肉痛、神经痛、牙痛。解热作用强，镇痛作用较弱，但作用缓和而持久，对胃刺激剌激小，正常剂量下较为安全有效，大剂量对肝脏有损害，可作为退热药的首选，尤其适宜老年人和儿童服用。
对乙酰氨基酚最早于1877年被发现，也在WHO基本药物标准清单之中，在国务院联防联控机制发布的《新冠病毒感染者居家治疗常用药参考表》中，也有该药。
2、布洛芬
布洛芬属于非甾体类解热镇痛抗炎药，其作用机制是通过抑制前列腺素的合成，从而发挥解热、镇痛和抗炎等药理作用。布洛芬在临床使用非常广泛，可以用于缓解轻度到中度的疼痛，如头痛、关节痛、偏头痛、牙痛、肌肉痛、神经痛和痛经等，也可以用于普通感冒或流行性感冒所引起的发热等症状的治疗。
布洛芬退烧作用较强，但会导致大量出汗，不适用于有脱水症状者，肾功能不好者也要慎用。其镇痛作用较强，比阿司匹林强16～32倍；抗炎作用较弱，退热作用与阿司匹林相似但较持久。对胃肠道的不良反应较轻，易于耐受，为此类药物中对胃肠刺激性最低的。
3、阿司匹林
口服后吸收迅速而完全，解热镇痛作用较强，作用于下丘脑体温调节中枢引起外周血管扩张、皮肤血流增加、出汗，使散热增强而起到解热作用。能降低患者热者的体温，对正常体温几乎无影响。儿童病毒性感染所引起的发热使用阿司匹林退热，有可能引起瑞氏综合征，应避免使用。
4、贝诺酯
为对乙酰氨基酚与阿司匹林的酯化物，通过抑制前列腺素的合成而产生镇痛、抗炎和解热作用。对胃肠道的刺激性小于阿司匹林。疗效与阿司匹林相似，作用时间较阿司匹林及对乙酰氨基酚长。
二、行业情况
自2020年新冠疫情流行以来，今年疫情放开，退烧镇痛类药物销量暴涨带动下，上游相关原料药及中间体的需求望快速提升。热门退烧药首选安全性高的对乙酰氨基酚（扑热息痛）和布洛芬。
如图表2示，2022年解热镇痛药方面，对乙酰氨基酚口服液湖北唯森制药前三季度份额第一，达44%；对乙酰氨基酚片四川省通园制药集团前三季度份额第一，达31%。布洛芬混悬液上海强生制药前三季度份额第一，达47%；布洛芬缓释胶囊中美天津史刻制药前三季度份额第一，达28%；布洛芬片山东新华制药前三季度份额第一，达48%，布洛芬颗粒石药集团欧意药业前三季度份额第一，达65%。
图表2：部分感冒用药销售情况整理（金额为百万元）
来源：公开信息，惟道风险研究院整理
1. 对乙酰氨基酚
目前，全球对乙酰氨基酚的产能约为19万吨，供应商主要有鲁安药业、冀衡药业、丰原药业等。2021年，全球对乙酰氨基酚销量约为14.85万吨，较上年减少14.10%；市场规模约为13.51亿美元，较上年增长22.59%。从行业基本面来看，国产对乙酰氨基酚原料药产能全球第一，中国对乙酰氨基酚原料药的产量占全球总量的60%，制剂厂家供给弹性充足。目前对乙酰氨基酚原料价格12月以后有所增长，但整体增速仍较为平稳（图表3）。我国对乙酰氨基酚的主要生产商包括安丘市鲁安药业有限责任公司、冀衡药业、常熟华港药业有限公司、浙江康乐药业股份有限公司等（图表4）。
图表3：12月我国对乙酰氨基酚原料药价格（元/kg）
来源：公开信息，惟道风险研究院整理
图表4：对乙酰氨基酚企业具体产能
数据来源：共研网
由于国内产能供应充足，短期需求缺口并未完全反映至原料药价格端。全球尤其是亚洲等国对乙酰氨基酚等药物的发展，仍然是对氨基苯酚增长的主要驱动力，未来将保持持续增长（图表5）。受疫情影响，美国早在2020年已出现对乙酰氨基酚、替硝唑等的部分原料药价格上涨10%到50%的情况。疫情前两年，扑热息痛全球需求较2019年大幅增加近30%。据《2022-2028全球及中国解热镇痛类原料药行业研究及十四五规划分析报告》，2022年将较上年再增5%。由于我国对氨基苯酚成本优势明显，最近几年出口量快速上升。随着国内下游需求的快速释放及出口的增长，产业链公司有望受益。
图表5：2017—2022年全球对乙酰氨基酚销量（万吨）
数据来源：共研网
2. 布洛芬
中国是全球最大的布洛芬生产国和出口国，占全世界产量的1/3。数据显示，2020年、2021年和今年上半年，国内布洛芬原料药的需求量分别约为1616吨、1725吨、1565吨。而布洛芬的上游原料药供应，就集中在两家巨头——亨迪药业和新华制药手中，龙头企业新华制药、亨迪药业的产能分别达8000吨（85%出口），3500吨（年产5000吨布洛芬原料药项目建成后，将达到年产能8500吨）。二者的产能就已经是去年市场需求量的6倍有余。1吨布洛芬原料药约可生产333多万粒常见规格的布洛芬制剂，据财联社记者统计官方消息，武汉从2022年12月17日开始连续一周每天按照300万片布洛芬的供应量投放武汉地区；济南宣布110万片布洛芬已投放；浙江表示布洛芬颗粒日产量已达4万盒。
三、龙头企业情况
这波感染潮将东北制药生产的2元一板的对乙酰氨基酚片推上热搜。2022年12月21日，东北制药就股票异常交易发布公告称：近期，市场对解热镇痛类药物需求增大，公司秉承“为国制药”的使命，根据市场需求加紧生产对乙酰氨基酚片、复方氨酚烷胺片和维生素C系列制剂产品，全力保障市场供应。
从个股基本面来看，东北制药自疫情暴发以来归母净利润较疫情前整体缩水，不过2022年有逐步修复态势。2022年前三季度公司实现营业收入21.49亿元，同比增长2.57%；前三季度实现净利润1.28亿元，同比增长了402.55%。目前，其估值约为51X，处在较低位置，且近一年盈利能力呈上升态势。
图表6：东北制药财务摘要及市值表现
来源：Wind，惟道风险研究院整理
新华制药
新华制药是全球重要解热镇痛类药物供应商，实际市场份额接近40%。新华制药也一度在短短10个交易内（2022年12月5日至12月16日）实现8个涨停板，新华制药不仅把控原料药，触角也到下游制剂，它生产的布洛芬、对乙酰氨基酚、阿司匹林、氯雷他定、西替利嗪等药物，均在2022年12月8日国务院联防联控机制发布了《新冠病毒感染者居家治疗常用药参考表》目录内。
财报显示，新华制药2022年第三季度表现亮眼。预计，今年解热镇痛类药物的订单情况预计会好于去年，随着疫情管控政策的变化，国家对四类药逐渐恢复上架，消费者购买力增强，都会给公司带来较好的预期。
图表7：新华制药财务摘要及市值表现
来源：Wind，惟道风险研究院整理
亨迪药业
在深交所创业板刚上市一年的亨迪药业，曾在招股书中披露，2020年上半年，布洛芬原料药的毛利率50.51%，布洛芬颗粒的毛利率也达到了35.04%。据悉，亨迪药业也是全球六大布洛芬原料药生产厂家之一，拥有制剂药产品布洛芬颗粒、布洛芬片和原料药产品布洛芬。近一个多月，亨迪药业股价一路走高，累计涨幅超两倍，2022年11月7日的每股18.76元，到12月21日收盘已达到49.4元。
新华制药布洛芬头牌的名号，也将不得不接受来自亨迪药业的挑战。年初，亨迪药业曾表示，“年产5000吨布洛芬原料药项目”建成后，将达到年能8500吨。这比新华制药现有的产能高出500吨。于是，新华制药2022年半年报披露，刚完成布洛芬产能提升的改造工程，相关工程的预计年产能达到1万吨。
图表8：亨迪药业市值表现
来源：Wind，惟道风险研究院整理
四、短期紧缺分析及后市展望
上轮疫情暴发的抢购超，一方面的原因是“四类药物”限制购买政策之后，药店该类药物销售情况锐减，存货自然不多，由此延展至商业公司和生产企业，产量和原料药储备自然也就下降，导致抢购而库存“秒没”；另一方面则是解热镇痛药物产能释放需要时间，药品出厂有“检验周期”的硬性规定，最快需要8天，正常周期两周，而且优先供应当前压力最大的医院。产能跟不上也体现在已全力供货生产的企业身上，各生产线都是满产，短时间扩产很难，扩产涉及原料供应、产线调试、工人培训、车间认证、质控体系、包装供应等各个方面，因此导致短期产能提升困难。
但是，长期来看，退烧药缺货情况不会再次发生。随着各方呼吁大家理性购药、备药，不要盲目囤药，且由于第一波疫情暴发后形成了群体免疫屏障，距离再次暴发尚有3~6个月时间，大家有足够时间备齐药物，缓解退烧药需求高峰。因此，相关产业链或有望迎来阶段性业绩爆发，但业绩可持续性或不强，且在大涨过后业绩预期已基本甚至超水平兑现。此外，对于疫情常态化的持久性，企业似乎有着深刻的认识，多家企业均表示对内会挖掘产能，还有企业对外委托生产，在此前对行业人士的采访中，有专家对财联社记者表示：“近期个人采购相关药物情况火爆，药企相关原料药存在再次涨价的可能。相关监管部门应用行政干预的手段抑制原料药涨价或成大概率事件。”如今监管部门对东北制药2019年被立案的事件作出处罚，或也将对如今火热的退烧药布洛芬、乙酰氨基酚等原料药企业有一定警告意味。所以，尽管抗病毒概念仍保持着较高的活跃度，但仍需留意风险控制。
注：以上内容不作为任何投资或建议，仅供参考。
