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宏观点评-美国1月PCE通胀增速意外反弹
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北京时间2月24日晚间，美国商务部公布1月整体个人消费支出物价指数PCEI同比上涨5.4%，同比增速较前一月的5.3%回升了0.1个百分点，高于市场主流预期的5%，并且也与整体CPI同比增速延续回落趋势相悖。剔除波动较大的食品和能源后的核心PCEI物价指数同比增长4.7%，同比增速同样较前一月的4.6%回升了0.1个百分点。PCE数据超预期上行意味着美联储或需在更长时间内将政策利率保持在更高水平才能控制通胀，美元指数一举突破105关口，美债3个月期利率上升2BP，美股和贵金属等金融资产承压下行；但由于考虑到更高更久的政策利率同时也使得美国经济中期衰退概率上升，美债长端利率维持不变。
市场通常使用消费者物价指数(Consumer Price Index,CPI)作为包括美国在内的各国终端通胀衡量指标，但近年来美联储更加青睐个人消费支出物价指数(Personal Consumption Expenditure Inflation，PCEI)来衡量通胀状况。比如，美联储在季度经济展望材料中用实际GDP衡量经济增长，用失业率衡量就业市场，用PCEI和核心PCEI（而不是CPI和核心CPI）衡量通货膨胀。CPI由美国劳工部在每月的第二或第三周公布，而PCEI由美国商务部在每月的第四周公布（约比CPI晚10天左右）。
CPI和PCEI的统计方法有很大差别。CPI来源于统计部门每月对87个城市的26000家商铺以及4000个家庭的电话调查，统计范围涵盖家庭日常支出的8大类200多种商品与服务，反映的是消费者自付的支出价格，住房与能源支出占比较高。而PCEI由美国商务部进行商业调查而来，消费篮子包括了家庭和非盈利机构为家庭服务所购买的商品和服务，医疗保健等公共服务占比较高；由于个人消费支出约占美国GDP的7成左右，因此PCE价格指数涵盖了美国经济交易的大部分。在消费篮子调整方面，PCEI随月度发生变化，而CPI保持相对不变（每两年调整一次）；在计算公式方面，PCEI基于费雪指数(即拉氏指数和帕氏指数的几何平均数)，而CPI基于拉氏指数。
从2000年1月份至2023年1月份，美国PCEI同比增速与CPI同比增速相关度为0.988，核心CPEI同比增速与核心CPI同比增速相关度的0.925，因此PCEI与CPI保持了相当高的相关性，投资者从较高公布的CPI数据中可以寻找PCEI的变化线索。同时段内整体PCEI同比增速的波动率为4.85%，整体CPI同比增速的波动率为6.27%，因此PCEI相对CPI来更加稳定。由于消费篮子和波动性差异，以及美联储更加青睐PCEI，我们一方面可以根据提前公布的CPI去推测PCEI走势，另一方面也要预估PCEI与CPI的差异，提防两者走势不一致给市场带来的影响。
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