文丨袁健聪 黄耀庭 胡叶倩雯 李鹞
4680电池具备高能量密度、高充放电功率、低成本的优点，是特斯拉引领的新一代圆柱电池，未来有望成为圆柱动力电池标准型号。我们预计到2025年，4680动力电池需求超过100GWh，对应4680电池结构件需求为37亿元。4680与方形电池结构件差别较大，与2170电池结构件相近，但结构上有升级变化，壳体和盖帽价值量重新分布，整体价值量持平。我们认为具备2170电池结构件生产经验、与下游大客户具备长期深度合作关系的企业能率先突破4680电池结构件工艺，完成客户验证，享受行业增速红利期。
▍高容量、高倍率、低成本，特斯拉引领的新一代圆柱电池。
4680电池是由特斯拉在2020年电池日上首次提出的直径46mm、高度80mm的圆柱电池。除尺寸上的变化外，4680电池搭载众多“黑科技”，具备高能量密度、高充放电功率的同时，单kWh成本下降56%。从1865到2170再到4680，特斯拉又一次引领圆柱动力电池升级换代，4680电池未来有望成为下一代圆柱动力电池标准型号。除特斯拉外，宝马集团已明确表示将在2025年推出的新平台“Neue Klasse”上使用46系大圆柱电池，蔚来、小鹏已申请大圆柱电池相关专利，据The Elec报道，通用汽车正在考虑使用大圆柱电池。4680有望提升圆柱电池的市占率，打开市场空间。
▍当前4680电池结构件单GWh价值量与2170电池持平，预计到2025年市场空间37亿元。
从2170电池到4680电池，单GWh价值量基本持平，当前约为0.46亿元/GWh。我们预计随着4680规模上量，电芯能量密度提升，未来4680结构件单GWh价值量将有所下降。2023年是4680电池放量元年，根据车企的车型及产能规划，我们预计4680电池2025年需求将超100GWh，对应4680电池结构件2025年市场空间为37亿元。
▍4680带来结构件材料、工艺、结构设计上的变化与升级。
整体而言，4680电池结构件与方形电池结构件差别较大，与2170电池结构件相近，同时也有变化与升级，单GWh价值量与2170电池结构件基本持平。
1）材料：4680动力电池需使用镀镍钢壳，和当前主流的方形电池的铝壳相比，制造门槛更高。
2）生产工艺：冲压拉伸仍是4680主流工艺，DWI等新型工艺有应用潜力。
3）结构设计：相比2170电池，4680电池采用热电分离设计，端子与泄压结构空间分离，盖帽上的部分结构转移至壳体，壳体和盖帽价值量重新分布；4680电池新增集流盘结构，由于增加了焊接工序，带动结构件附加值提升；4680电池结构件壁厚由0.2mm增加至0.6mm，单Wh壳体用量增加35%，壳体价值量提升。
▍4680对整体结构件格局影响有限，细分领域中先驱者享受增长红利。
从材料、结构上看，圆柱电池结构件与方形电池结构件相对独立，4680电池不影响方形电池结构件格局。当前方形电池结构件在绝对量上仍是国内主流，因此4680电池对整体电池结构件格局影响有限。4680电池结构件属于一种新产品，需要重新研发、客户验证以及扩建产能。
工艺上看，4680电池结构件与方形电池结构件不同，与2170结构件更为相似，具备2170电池结构件生产经验的企业在研发上具备优势。但工艺并不是影响格局的全部，产能规模和客户绑定同样重要，三者缺一不可，具备规模、与4680主流电池厂有过合作研发经验企业拥有优势。
▍风险因素：
4680电池产能爬坡不及预期；全球新能源汽车销量不及预期；电池封装技术路线变动；产线建设不及预期。
▍投资建议：
对于4680电池结构件这一高增速的细分领域，我们认为具备2170电池结构件生产经验、与下游大客户具备长期深度合作关系的企业能率先突破4680电池结构件工艺，完成客户验证，享受行业增速红利期。
