转自：桔子财经
记者 黄寿赓
山东德州扒鸡股份有限公司（简称“德州扒鸡”）IPO正在进行中。2月3日，证监会对德州扒鸡首发并上市给予反馈意见，提出了51个问题，公司须在30日内对所提出的问题逐项落实并回复，如未能提交回复将予终止审查。
记者注意到，本次德州扒鸡IPO恰好处在了我国证券市场全面注册制改革大潮之中。业内人士认为，老字号的优势在于拥有较好的品牌知名度和美誉度，但历史包袱相对偏重、创新能力或有欠缺。全面注册制下，对企业信披质量以及未来成长能力提出了更多要求，能否讲出新故事，是每一个老字号企业都面临着的新挑战。
三百岁老字号冲刺沪市主板
80%的产品销往华东地区
公开资料显示，“德州扒鸡”创产于1692年，1956年实现公私合营，成立为中国食品公司山东省德州市公司。也就是在那一年，“德州扒鸡”在全国食品展评会获得第一名，被誉为“中华第一鸡”。
德州扒鸡总部（图源：公司官网）
在绿皮火车时代，德州扒鸡随着火车轨道和乘客们的脚步走向了全国各地，尤其是津浦铁路和石德铁路的全线通车，使其进入了兴盛时期。
1999年，全民所有制的山东德州扒鸡总公司完成改制，成为德州扒鸡集团，后者在2010年8月，与崔贵海等自然人共同发起设立山东德州扒鸡股份有限公司，即目前正在IPO的“德州扒鸡”。
此后，德州扒鸡在崔贵海带领下，不断发展壮大，并在2012年拿下了天图资本、启赋资本的近亿元投资；2016年，墨池山创投又为德州扒鸡注入B轮融资资金。
频频资本运作凸显德州扒鸡对于资本市场的追求，2020年6月24日，山东省证监局官网披露，德州扒鸡已于当月接受上市辅导，辅导机构为国泰君安，正式开启了IPO之路。两年后，德州扒鸡完成辅导，并于去年7月向证监会递交招股书，拟于沪市主板上市。
通过招股书可以看到，目前德州扒鸡主要从事以扒鸡产品为主，其他肉熟食为辅的卤制食品研发、生产和销售及山东省德州市内的食品超市经营业务；主要产品以扒鸡、肉熟食等高品质佐餐卤制品为核心，辅以鸡爪、鸡翅、鸡胗等休闲卤制品。
2019年-2021年，德州扒鸡分别实现营收6.87亿元、6.82亿元、7.20亿元，对应归母净利润1.22亿元、9455.92万元、1.20亿元。其中，扒鸡类产品的收入始终占比主营业务收入60%以上，而从地域来看，公司产品主要销往华东地区，占比始终在80%以上。
本次IPO德州扒鸡拟募资约7.58亿元，用于德州扒鸡（苏州）有限责任公司新建食品加工项目、速冻扒鸡生产线建设项目、营销网络及品牌升级建设项目。
递交招股书7个月后
证监会给出反馈意见
递交招股书7个月后，2月3日，证监会对德州扒鸡首发并上市给予反馈意见，主要包括关于公司改制及资产转让、历史沿革合规性、核心竞争力等51个问题，公司须在30日内对所提出的问题逐项落实并回复，如未能提交回复将予终止审查。
德州扒鸡门店（图源：公司官网）
记者注意到，在规范性问题中，证监会对德州扒鸡公司改制及资产转让、公司历史沿革合规性连续发问。
根据招股书，德州扒鸡主要发起人扒鸡集团系由全民所有制企业扒鸡总公司改制而来，2012年，德州扒鸡收购扒鸡集团的扒鸡业务资产，后者退出持股德州扒鸡。
证监会要求德州扒鸡说明改制的背景及原因、具体方案，改制行为是否经有权机关批准，相关资产处置是否符合当时有效的法律法规和政策规定，是否造成国有资产流失，相关职工是否妥善安置，债权债务处理是否符合法律法规规定、是否存在纠纷或潜在纠纷等问题。
同时，德州扒鸡在发展过程中，存在多次股权转让及增资行为，自然人股东较多，但对于部分股权转让的细节，招股书中并未给出详情。
对于德州扒鸡历史沿革中存在多次股权转让及增资行为，证监会在反馈意见中要求公司说明历次增资、股权转让的背景、原因及合理性、价格及定价依据，说明前后次增资或股权转让价格存在差异的原因及合理性；是否存在委托持股、利益输送或其他利益安排，以及股权纠纷或潜在纠纷。
卤味生意
面临诸多新晋品牌竞争
记者注意到，德州扒鸡从事的卤制食品加工业务属于我国市场竞争较为激烈的行业之一。卤制食品加工行业规模以上生产企业较少，大部分仍为小作坊经营，但随着卤制食品市场规模逐渐扩大，行业集中度进一步提升，行业内规模以上企业也在逐年增加。德州扒鸡虽然在扒鸡行业细分领域内为知名企业，但在卤制食品行业大类中尚未占据明显优势。
对比已经上市的卤味三巨头绝味食品、周黑鸭、煌上煌以及去年刚刚上市的紫燕食品，四者在2021年分别实现营收65.49亿元、28.70亿元、23.39亿元、30.92亿元，对应归属净利润9.81亿元、3.42亿元、1.45亿元、3.28亿元，德州扒鸡同期的7.20亿元营收以及1.20亿元净利润，与这些先行者相比均处于追赶者角色。
同时，从上述4家企业已经披露的2022年的表现来看，卤味这门生意并不好做，正在面对诸多新晋品牌的竞争。绝味食品三季报显示，公司营收实现不到6%的微增，但归属净利润同比下滑超75%，紫燕食品前三季度也出现增收不增利；周黑鸭与煌上煌情况更差，周黑鸭上半年业绩双降，归母净利润仅1838万元；煌上煌预计全年业绩双降，归母净利润仅3500万元。
新近上市的紫燕食品成为资本市场“新贵”（图源：公司微信公众号）
记者也曾在线下发现，济南北部一不到500米的社区商业中，已经汇聚了绝味食品、紫燕食品、周黑鸭，四家卤味上市公司其三，同时还在1年多的时间时间内，开出了年小旺、宋浩文脱骨鸡等3-4家的新晋卤味品牌连锁店，除此之外，还有不少于4家的卤味个体户亦经营在此。卤味江湖竞争激烈程度可想而知。
此外，受限于主营品类特点，德州扒鸡销售地域性明显，80%的销售发生于华东地区。同时，销售地域性明显也在一定程度上影响到了德州扒鸡的规模，公司门店数量为553家，逊色于其他已经上市的卤味企业。
在证监会反馈意见中，还针对德州扒鸡核心竞争力进行了提问，要求结合相关权威文献及数据，说明并披露公司所处行业的整体状况，公司相较于竞争对手的核心竞争优势，发行人的市场占有率、近三年的变化情况及未来变化趋势，结合市场规模、竞争状况等，说明并披露公司在行业内的地位，未来发展的主要瓶颈与应对计划。
同时，还要补充说明并披露同行业可比公司的选取标准和合理性，是否全面、具有可比性，并请结合同行业主要竞争对手的资产规模、生产及销售规模、经营状况、技术和装备及研发水平等方面的情况，公司在目标市场的占有率及排名情况（如有），分析公司竞争的优劣势及其在行业中的地位。
全面注册制即将来临
“老字号”如何迎接新挑战
值得注意的是，本次德州扒鸡IPO还恰好处在了我国证券市场全面注册制改革大潮之中。今年2月1日，证监会官网发布关于全面实行股票发行注册制前后相关行政许可事项过渡期安排的通知。
通知提到，这次改革的重中之重是上交所、深交所主板。全面实行注册制后，各板块的定位更加明确，主板定位为突出大盘蓝筹特色，明确重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。主板的发行上市条件也更加多元包容，并与科创板、创业板拉开距离。
同时，网上还有传闻，证监会将明确对主板申报企业的行业要求，对禁止、限制、允许和支持上市类别划线。具体而言，学科类培训、白酒、类金融等禁止上市；产品为食品、家电、家具、服装鞋帽等相对传统、行业壁垒较低的大众消费类企业上市受限；经营稳健但没有多少成长空间的“小老树”上市受限。澎湃新闻、第一财经对上述传闻向相关投行人士进行了求证，得到答复为“基本一致”。
由此，对于德州扒鸡以及其代表的一众“老字号”企业来说，上市之路或增添了更多变数。
此前，尤其是在过去的两年间，老字号扎堆冲刺IPO成为A股一道“风景线”，2021年创业板迎来了“刀剪第一股”张小泉；诸多山东人的童年记忆“钙奶饼干”的制造商青岛食品成功登陆深市主板；2022年，沪市主板又迎来了“粽子第一股”五芳斋。同时，天津同仁堂、西安冰峰饮料、山东福牌阿胶以及德州扒鸡等老字号都曾进行过IPO努力。这其中，德州扒鸡仍在进行中，天津同仁堂、西安冰峰饮料则因各种原因IPO进程已经终止。
业内人士认为，老字号的优势在于较好的品牌知名度和美誉度，但历史包袱相对偏重、创新能力或有欠缺。全面注册制下，对企业信披质量以及未来成长能力提出了更多要求，真正高质量的老字号仍会成为资本市场的“宠儿”，但同时，那些缺乏价值成长能力的企业将会逐渐边缘化。
