ABS次级，即劣后级，是资产证券化业务中通过结构化分层产生的一种证券，他的受偿顺序排在最后，一般意义上而言，收回投资本息的时间最长，不确定性最大，因而风险也最高，被视为权益类证券的投资属性。其中信贷ABS相对而言底层基础资产较为分散，资产质量较高，因而能平抑现金流的波动。而稳定的现金流不仅有利于优先级证券的估值、评级，对劣后级投资者同样能提供对投资收益的窥见。
2012年资产证券化市场重启以来，随着市场上ABS发行量越来越大，产品类型也趋于多样化，为了追求高收益的专业投资者也多了起来，这也为劣后级的发行，乃至优先级的发行提供了市场化的基础。
一、清仓回购
一般而言，次级证券的收益在最终清算后得以确定。主要的清算形式有两种：一是在信托财产已全部回收或变现（包含清仓回购）的情况下，根据合同约定以现金形式分配；二是仍存在非现金类信托财产的情况下，将剩余资产按现状进行分配。
由于按现金分配情况下，剩余的正常类基础资产，乃至逾期、违约基础资产回收仍需要漫长的时间，其存续期内需继续支付各项中介费用，而基础资产的现金流流入已所剩不多，这对发起机构和次级证券投资者都是一种负担。因而较多项目中，一般发起机构会选择清仓回购。目前，我国信贷ABS中约80%的项目主要也是沿用这种方式让项目得以早日完成清算。
二、车贷ABS
在主流的按揭贷款、车贷、卡贷、消费贷等基础资产类型中，AutouLoan汽车信贷资产证券发行量靠前且期限并不太长，因而能较快完成清算，为统计提供了较好的样本空间。本文简要梳理了2012-2022年以来银行间市场完成清算的98单车贷资产证券化项目，根据其受托报告和清算报告逐一计算了次级证券的内部收益率（IRR）和持有期总收益率（HPR）水平，并结合产品结构梳理了次级证券收益的组成形式，以期为市场提供参考。
从数据上看，2012年以来，劣后级的平均持有期限从2.37年下降至1.53年，总体维持在1.5-2年水平区间，但HPR与IRR均大幅下降，下降幅度远大于期限的缩短，也远大于同期整体宏观利率水平。其中2017年发行的欣荣2017-2期车贷ABS因其超高的726%的IRR，拉高了当年的平均IRR水平。
其中最小值为0的项目有4单，均为几家大型发起机构所发行的ABS。经检查，均为自持或非市场化销售因素。且到期均一次清仓回购，因而劣后级未设置期间收益。简单而言，发行人发行量越少，市场参与度较小，能给到的劣后级的收益相对也越高。
注：期间收益计算方式：未发生“加速清偿事件”或“违约事件”时且“信托”终止前，在“优 先档资产支持证券”的本金完全清偿完毕前的每个“支付日”，按不超过 2%/年的收益率 支付“次级档资产支持证券”的“期间收益”。
次级档资产支持证券前端预期资金成本：系指本“信托”项下根据“《信 托合同》”约定的时间和顺序向“次级档资产支持证券持有人”分配的一定金额的资金。常见的前端资金成本约12%。
次级档资产支持证券后端预期资金成本：系指本“信托”项下根据“《信 托合同》”约定的时间和顺序向“次级档资产支持证券持有人”分配的一定资金的金额（该等金额包含相当于“次级档资产支持证券前端预期资金成本”和“次级档资产支持 证券”的全部期间收益的金额在内）。常见的后端资金成本约15%。
超额收益：在次级档预期资金成本偿付完成后,如资产池仍有现金回款,则将按照一定比例在贷款服务机构和投资者之间进行分配,其中,分配给贷款服务机构的部分,被成为“浮动服务报酬”,分配给次级档证券的部分,被称为次级档证券的“超额收益”。
另外，支付贷款服务机构浮动服务报酬既可以一定程度保证次级投资者获得预期收益,又提升了贷款服务机构(通常为发起机构）其贷款管理的积极性。
笔者将对其他类型基础资产进行梳理分析，欢迎伙伴们一起讨论。
