中泰期货研究所
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孔天赐
宏观与股指期货分析师
从业资格号：F3076208
投资咨询号：Z0018014
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公司网址：www.ztqh.com
中泰期货研究所公众号:ztqhyjs
正文
宏观金融
孔天赐（期货从业资格：F3076208；投资咨询资格：Z0018014）
上周国家统计局公布1月PMI数据，制造业PMI为50.1%，高于前值47%，在调查的21个行业中18个高于上月，制造业景气水平明显回升；非制造业商务活动指数为54.4%，高于前值41.6%。其中，供需两端显著改善成为当月PMI上行主要推力，假期因素下生产修复相对弱于需求修复，表征生产的指标上行5.2个百分点至49.8临近荣枯线，表征需求的指标上行7个百分点至50.9回归扩张区间，超过去年1年的水平。大中小三类企业复苏分化格局重现，大型企业迅速恢复至21年4月水平，中小企业恢复速度相对偏慢，继续处于荣枯线下运行。从行业情况看，农副食品加工、医药、通用设备、铁路船舶航空航天设备等9个行业的生产指数和新订单指数均位于扩张区间，其中医药制造业产需增长明显，两个指数均升至65.0%以上高位景气区间。目前市场关注点已转向节后复工，高频数据显示节后复工表现亮眼，企业生产经营活动预期站稳扩张区间，接近2022年3月同期水平，表征经济动能的指标上行6.4个百分点，由负转正。此外，居民生活半径的打开带动服务业较制造业改善幅度更大，这一点从前期假期期间高频数据中可以得到印证；建筑业方面，2023年地方政府新增专项债提前批额度下放为历年最早，地产行业的纾困力度不减，基建从去年9月以来首次止跌回升。我们认为，1月份PMI数据超预期实现开门红，但从数值来看微幅站上荣枯线说明修复仅是刚刚开始，国家统计局也指出，1月份反映市场需求不足的制造业和服务业企业仍然较多，市场需求仍然是亟待解决的首要问题。假期效应下需求的改善是否可持续仍然值得观察。从往年情况来看，正月十五后还会有一波外出务工小高潮，劳动力预期向好带动后续生产端的修复可见性或更为明显，在国家扩内需优供给的目标背景下，顺周期资产配置价值提升。
海外方面，北京时间2月2日凌晨，美联储宣布下调加息幅度25BP，联邦基金利率目标区间上调至4.5%-4.75%，态度鸽派。美联储删除了对于通胀居高不下的论述，但仍然表示“让通胀回到2%，继续上调目标区间是合适的”，并且措辞中还将“确定加息步伐”调整为“确定加息期限”。紧接着，2月3日公布的1月份美国非农就业数据相对鹰派，美国新增非农就业人数51.7万人，预期增加18.9万人，增幅为2022年7月以来新高；季调失业率3.4%，预期3.6%，创下近53年以来最低。不过，1月非农私人部门时薪环比涨幅回落至0.3%也意味着对于“薪资-通胀”螺旋的担忧有所放松。所以我们认为目前美国通胀绝对值仍然较高但边际有所改善，加息的节奏放缓是确定的但空间依然存在，3月份或仍会继续加息，不过后期的关注点将会逐步转向暂停加息的时点上面，今年降息的概率现阶段来看依然偏低。
期指方面，春节消费需求释放的惯性或会继续持续一段时间，不过目前来看居民端消费需求的内生动力并无明显改善，复苏的后劲值得观察；核心关切地产端的纾困也无法一蹴而就，购房信心和能力尚未恢复，再加上经济数据1-2月份会出现短暂的真空期，3月份全国两会临近市场风险偏好或有回升以及美联储加息关注点转移，短线来看，市场处于震荡到稳固夯实的阶段，成长风格占优，但不排除阶段性回调的风险，建议谨慎乐观、适时止盈；中长线无论是政策或是估值都维持着利好的信号，建议适时把握逢低建多布局的机会。（风险提示：地缘政治风险超预期抬高）
李荣凯（期货从业资格：F3012937；投资咨询资格：Z0015266）
国债期货方面：上周国债期货呈现出明显上涨走势过程中有一定的减仓，从长短债来看曲线收益率没有明显变化。与之对应的是权益市场在过年后高开低走明显走弱，股债跷跷板明显。从经济基本面上来看，月度PMI数据和周度生产、消费高频数据均反映了一个问题，基础类和服务类的恢复较工业类更好，复苏有一定的不平衡，这一定程度上可能是受到了去年年底疫情的影响，上周有一定的恢复，但地产方面仍是偏弱。流动性方面总体宽松，但是还是呈收敛的态势，去年过低的DR007与政策利率大幅已经基本归位。海外市场美联储加息不超预期，但1月非农数据大幅超出预期，美国服务业市场韧性确实远比市场要强，但我们认为美国全面通胀已经得到根本好转，通胀粘性问题随着高利率和商品市场回落会得到反映，近期市场对加息路径预期有所调整加息终点回归到12月份美联储指引上来，并对下半年降息预期有所回落。关于中债近期明显反弹我们认为是预期过满叠加工业和地产恢复偏慢的反映，但是我们认为这种预期的波动和预期差并不会导致趋势性行情，经济恢复还在持续，债市行情走势还是震荡，策略方面考虑逢高做空，关注前高压力位置。（风险因素：经济恢复不及预期）
王竣冬（期货从业资格：F3024685；投资咨询资格：Z0013759）
沪锌：现货库存方面，截至2月3日，SMM七地锌锭库存总量为17.41万吨，较节1月20日增加7.06万吨，较1月30日增加1.62万吨，国内库存录增。（SMM）上海市场，市场仍旧陆续到货，节奏相对稳定，然由于下游刚刚复工，部分企业仍有库存，导致出库量较少，上海小幅累库；天津市场，整体到货量尚可，而随着下游企业的复工复产，市场下半周成交逐步好转，然整体仍以刚需采购为主，需求并不大，天津延续累库。期货库存方面，2月3日，上期所库存报31850吨，库存上涨势头凶猛，库存总计90983吨，LME库存报16375吨，续创新低。在社会库存迎来明显转折点后，国内期货库存的跳涨给沪锌价格巨大压力。
下游开工方面，据SMM，上周镀锌开工环比上涨至55.73%，压铸锌合金开工录得32.41%，开工率偏低，今年春节假期企业停工时间长，工人倾向于正月十五后返岗，设备重启也需要时间，整体来看下游需求延续年前疲软状态，偶见企业库存提升。预计后续需求不振将持续拖累锌消费至少一周时间。
据SMM调研，从国内锌冶炼厂排产情况来看，2023年2月冶炼厂减产规模同比缩减，当月精炼锌产量环比降幅有限，社库录得17.41万吨得到明显恢复，基本面上对内盘锌价支撑有限。锌价仍按空头思路对待。海外低库存尚可引发挤仓担忧，需对LME盘面保持关注，静待库存拐点。
工业硅：经济修复预期支撑下，市场看多氛围浓厚，节前工业硅价格强势上行。节后归来工业硅价格高位回落，主要原因是工业硅产量稳定且库存累库，需求实际恢复情况有待进一步验证，市场情绪转弱。供应端，新疆地区开工相对高位稳定，供应量平稳。西南地区因枯水期用电成本增加产量有所缩减；消费端，多晶硅在节前现货价格暴跌后，市场观望情绪比较重，以稳为主。产量小幅度增加，目前仍对工业硅保持一个较强的需求；有机硅方面，春节后受国内部分下游厂家复工，房地产、纺织、日用品等行业逐渐回暖，下游室温胶进入传统金三银四的需求旺季，有机硅单体厂家接单顺畅，或将提振工业硅需求；铝合金方面，铝合金对工业硅消费量变化不大，未来增量也有限。随着汽车行业，房地产行业的消费复苏，未来或将提升对工业硅的需求量；库存方面，工业硅库存维持高位，继续小幅累库。据百川，截止1月31日，中国工业硅行业库存合计约22.55万吨。整体看来，工业硅现货供应稳定增加且超过往年同期水平，工业硅库存维持高位，预计2月或将维持震荡格局。远期来看，工业硅下游有机硅和铝合金的终端消费需求存在改善预期，需要等待进一步验证。（风险提示：主产区电力供应；房地产和汽车市场需求预期回升；西南地区枯水期）
能源化工
娄载亮（从业资格号：F0278872；投资咨询资格号：Z0010402）
原油：美联储议息会议和OPEC+会议结果符合预期，两个会议后市场反应有限，而接下来一段时间不会有类似的重要会议或者事件，油价想要逆转偏弱的格局比较困难。EIA原油和成品油库存持续上涨，这也加深了市场对今年原油需求表现不佳的担忧，是推动近期原油价格下跌的重要因素。同时，俄罗斯原油出口受到限价的影响有限，预期中的减产并未出现。总之，原油供给层面并未出现利好，而未来需求不佳的预期推动油价再次走低。接下来市场利多难觅，油价料继续维持偏弱走势，待反弹至压力位仍可考虑试空。（风险提示：需求恢复超预期）
苯乙烯：短期苯乙烯价格在下跌后料有反弹。首先，短期苯乙烯基本面预期尚可。2月5日凌晨浙石化120万吨年产能的苯乙烯装置已开始检修，月内还有共计约164万吨年产能的苯乙烯装置有检修计划，在苯乙烯新装置投产前，苯乙烯市场供应预期缩减。需求上，虽然节后一周苯乙烯下游行业开工率回升较缓，但苯乙烯下游市。场需求缓步抬升仍是大趋势。供应缩减和需求回升的预期使得苯乙烯基本面短期表现尚可，预计将对其价格带来一定支撑。其次，随着苯乙烯期货价格的回落，EB2303合约小时级别MACD指标出现背离现象，技术面与基本面两相印证，加大了未来短期苯乙烯价格跌后反弹的可能。（风险提示：苯乙烯装置超预期变动，国际油价剧烈波动）
纯碱及玻璃：春节过后，化工板块及黑色产业链连续下挫，市场氛围不佳，带动纯碱震荡走弱，但有基本面支撑，下行幅度远不及其他相关品种。后市来看，纯碱强势格局变化不大，货源偏紧仍是支撑盘面高位震荡的主要因素，年后三条浮法玻璃产线点火，一条光伏产线投产，轻质碱下游逐渐开工，整体需求稳中有增，供给端接近生产最大化，难有增量，碱厂库存维持低位水平。纯碱基本面暂无明显利空因素，但利多已经被盘面所兑现，预计期价随市场情绪波动，关注期现商和贸易商出货对市场货源的冲击。玻璃年后下跌幅度较大，一方面是假期累库过高，另一方面是地产需求复苏缓慢，另外，2月份复产点火计划增多，玻璃供给有增加预期。终端需求不及预期，贸易商开始谨慎拿货，年后玻璃产销呈现先强后弱趋势，华北及沙河地区玻璃现货价格开始下跌。但终端需求还未被完全证伪，市场对房地产复苏的期待仍在，随着下游陆续复工，需求有环比好转的预期，玻璃大幅下跌后或有反弹，可考虑逢低建立多单。（风险提示：纯碱市场出现隐性库存；房地产需求继续低迷）
肖海明（从业资格号：F3075626，投资咨询资格：Z0018001）
液化石油气：LPG近几日出现一定程度的回调，主要原因一方面是，短期涨幅过大，有大量获利盘释放；另一方面国际原油价格表现不佳，成本走弱。但未来仍有三要素支撑LPG上行，一是现货价格持续上涨，期现价差较大，期价有修复需求；二是国际采购价格持续攀升，近6500元/吨的进口成本正向国内现货价格传导；三是后疫情时代需求复苏预期强烈，中长期看化工端产业利润有望释放，带动LPG需求，短期餐饮复苏成一大亮点，民用气需求或将放量，从而进一步推动LPG上涨。（风险提示：原油价格大幅波动；需求复苏不及预期）
黑色产业链
裴红彬（期货从业资格：F0286311；投资咨询资格证号：Z0010786）
11月份以来的上涨经历了情绪V形反转的快速上涨期，12月中旬以来政策陆续推出后的高位震荡期，2月份以来进入了现货需要落地兑现的时候。整体看，11月份以来的涨价已经在透支预期，目前经历考验需求兑现的压力。下游需求，因为房地产销售、新开工依然低迷，需求端的复苏因为燃油汽车购置税等政策的退出，重汽、汽车、挖掘机等近期销量下滑较快，其他下游需求预计都需要时间。所以预计2月到3月份将面临需求兑现压力，甚至到原料的负反馈，觉得需求不及预期概率较大，是否原料负反馈还需要矛盾累积和需求验证。伴随节后价格回落，基差大幅扩大，钢材和合金已经跌至成本，短期(下周)存在企稳或弱反弹可能。但是中期（本月）趋势预计维持弱势。策略推荐：趋势黑色短期空单止盈，中长期空单持有或逢高做空；铁矿石5-9正套逢低做多；短期硅铁锰硅合金为黑色对冲多头，煤焦为对冲空头。（风险提示：国内刺激政策超预期，下游补库等超预期）
本会议召开于2023年2月6日15:10
