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中信建投金属及金属新材料首席王介超团队推出了多篇具有影响力的湖南黄金(002155)研究报告，本文中我们将各篇报告梳理如下：
深度研究
金为盾锑为矛，光伏需求成为新增长极
公司主要从事金、锑、钨等金属的开采、选冶及相关产品的生产销售，是全球锑矿开发龙头企业，全国十大产金企业。公司矿产资源主要为金锑钨共（伴）生矿，金储量144吨、锑储量29万吨和钨储量10万吨，自产金产能5吨，冶炼金产能80万吨，自产锑产能2万吨，仲钨酸铵产能3000吨。十四五期间公司目标黄金产量增至10吨，利润增长至10亿元，未来金矿产量增长以及锑价上升带动公司业绩增长。
锑资源供给下降，光伏需求旺盛，锑矿高景气时代来临
公司是锑行业龙头，锑矿产能2万吨，精锑产能2.5万吨，氧化锑产能4万吨，公司占全球锑资源供给18%。根据USGS数据，全球锑矿储量200万吨，储采比仅18:1，中国储采比仅8:1，中国锑矿产量下降导致全球锑矿供给从2011年18万吨下降至21年11万吨；需求端，锑广泛应用于阻燃剂（55%）、铅酸蓄电池（15%）、聚酯催化（15%）、玻璃陶瓷（10%），光伏玻璃澄清剂焦锑酸钠有望带动全球锑需求量大幅增加，预计光伏玻璃用锑量将由2021年1.5万吨增长至2025年4.9万吨，需求占比由11%增长至27%。预计全球锑供需开始转向紧缺，到2025年锑供需缺口将扩大至2.4万吨，缺口比例高达14%，矿产锑行业迎来高景气时代。
黄金产能规划翻倍增长，锑价带来业绩弹性
公司现有自产金产能5吨，2025年目标自产金产量10吨，利润增长至10亿元，公司将通过自有矿山系统优化来提升产量、资源整合和并购带来新增产能，预计未来2-3年有2-3座矿山实现投产，新增4-5吨矿产金。由于21年初以来锑价持续上涨87%，我们测算锑价每上涨1万元/吨带动归母净利增长1.3亿元，预计锑价上涨将为公司业绩带来高弹性。
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