利尔达:IC 增值分销和物联网业务,能否撑起20.9亿市值?
利尔达将在2月6日北交所申购,与1月31日申购的新赣江资金循环使用。而2日的驰诚股份与7日的一致魔芋无缝衔接。
利尔达引入4家战投,共拟认购396万股。4家战投中,惠州市富智供应链管理有限公司拟认购200万股,温州市晶贝电子科技有限公司、浙江东柱智能家具制造有限公司、天尼贸易(杭州)有限公司分别拟认购100万股、76万股、20万股。
一、IC 增值分销业务和物联网
公司主营业务为 IC 增值分销业务和物联网模块及物联网系统解决方案的研发、生产和销售。 公司自成立以来不断深化 IC 增值分销业务服务的深度和广度,并基于自身行业积累适时切入物联网领域,不断丰富物联网模块产品并开拓物联网产品的应用领域。
经过多年发展,公司形成 了目前集 IC 增值分销业务、物联网模块及物联网系统解决方案业务于一体的业务结构。其中,报 告期内,IC 增值分销业务收入占公司主营业务业务收入的比例分别为 58.95%、65.66%、72.01% 和 78.07%,是公司目前最大的业务收入来源。
公司的 IC 增值分销业务涵盖了微控制器芯片、分立器件、传感器、射频芯片、模拟芯片、电源芯片等电子元器件以及部分物联网模块产品。公司基于客户需求,为各行业客户的产品开发提 供芯片应用技术增值服务,具体包括:为客户提供软硬件参考设计、元器件选型评估方案;为客户提供软硬件开发指导、审核及调试支持;承接客户产品整体开发设计;协助客户完成产测方案 设计、优化生产工艺以及提供软件程序烧录等一系列服务,帮助客户缩短研发周期并降低开发成 本。
公司分销的产品被广泛应用于智能仪表、智能安防、新能源、消费电子等领域。目前公司为 ST(意法半导体)、圣邦微、高新兴、乐山无线电、NORDIC(北欧半导体)、QORVO(威讯联 合)等知名芯片品牌厂商的代理商,并为 OPPO、奥克斯、林洋能源、海信集团、海兴电力、海康威视、大华股份等多家知名企业提供增值分销服务。
芯片原厂的授权是公司 IC 增值分销业务稳健发展的基石。目前,公司已取 得 ST(意法半导体)、圣邦微、高新兴、乐山无线电、NORDIC(北欧半导体)、 QORVO(威讯联合)等国际或国内知名芯片原厂的授权资质,与多家原厂建立 了良好的业务合作关系。
报告期内,公司对前五名供应商采购金额占采购总额的比例分别为 49.36%、 51.45%、51.52%和 67.18%,采购集中度较高,其中向第一大供应商 ST 采购金 额占采购总额的比例分别为 23.01%、33.02%、36.34%和 46.14%。公司的上游供应商主要为国际或国内的知名芯片原厂,该等芯片原厂主要为资金密集型和技术密集型企业,进入壁垒高,数量较少,具备先进 IC 产品的设计及生产能力,故公司上游芯片原厂呈现具有集中度较高的特征。
报告期内,公司主营业务毛利率分别为 20.74%、18.19%、22.49%和 18.72%, 呈现先上升后下降的趋势。2022 年度,受到全球经济情况下行、电子元器件短 缺情况得到缓解、美元升值等因素的影响,公司 2022 年 1-9 月主营业务毛利率 为 17.57%,呈现持续下滑的趋势。
报告期内,公司 IC 增值分销业务毛利率分别为 11.73%、12.35%、20.22%和 16.25%,呈现先上升后下降的趋势。2022 年 1-9 月,公司 IC 增值分销业务的毛 利率为 15.10%,期后呈现继续下滑的趋势。
报告期内,公司物联网模块业务的毛利率分别为 28.07%、29.12%、28.99% 和 27.61%,整体呈现略有下降的趋势。2022 年 1-9 月,公司物联网模块业务的 毛利率为 25.54%,期后呈现继续下滑的趋势。
二、三年一期业绩
1、过往业绩高增
公司2019-2022年上半年营业收入分别为12.56亿元、13.77亿元、22.06亿元、12.85亿元,归母扣非净利润分别为7117万元、5128万元、1.8亿元、7606万元。2021年度,公司营业收入以及归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润较2020年度分别增长60.16%和290.70%。
报告期内,公司 IC 增值分销业务占公司各期主营业务收入的比例分别为 58.95%、65.66%、72.01%和 78.07%,呈现逐年增长的趋势。公司 IC 增值分销业务所处的电子元器件行业属于全球化产业,且公司分销产品主要来自进口并主要 以美元结算。受到国际贸易形势、汇率波动、宏观经济景气度、下游终端需求变 化、上游原厂技术发展规律及产能变化等诸多因素的影响,电子元器件行业供需情况在近几年呈现较大的变动。
除 IC 增值分销业务外,报告期内,公司物联网模块业务收入分别为 38,931.89 万元、39,694.23 万元、51,203.00 万元和 23,462.86 万元,占公司各期主营业务收 入的比例分别为 31.34%、28.85%、23.25%和 18.34%。2019 年至 2021 年,公司 物联网模块业务收入金额整体呈现增长趋势,但其收入增幅不及主营业务收入整 体增长幅度,导致物联网模块业务收入占主营业务收入的占比逐年下降。
2、2022年前三季度利润下滑
2022 年 1-9 月,公司营业收入较 2021 年同期增长 22.71%,但归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的 净利润较 2021 年同期减少 30.91%,并预计公司 2022 年的净利润同比存在进一 步下降的风险。
2022 年开始,在局部疫情扰动、俄乌战争动荡与全球宏观经济大环境下行的情况下,居民消费意愿低迷。从上游供应端看,随着原厂积累的产能释放,除部分汽车和工控领域的电子元器件仍持续短缺外,大部分电子元器 件交付情况明显好转。由于公司 IC 增值分销业务的下游行业主要集中在工业、 消费电子等领域,全球宏观经济大环境下行使得上述行业终端需求疲软,部分主 要客户 2022 年第三季度的经营业绩出现明显下滑,加上大部分电子元器件短缺 已得到缓解,客户对电子元器件缺货的担忧有所下降,因此大部分客户纷纷降低了备货库存。
在上述背景下,大部分客户自 2022 年二季度末开始逐渐进入去库存阶段,导致第三季度对公司电子元器件的采购减少,且电子元器件供需缓解、 美元兑人民币汇率上涨使得公司 IC 增值分销毛利率有所降低,虽然公司 2022 年 1-9 月的收入同比上年同期增长 22.71%,但毛利率下滑使得公司 2022 年 1-9 月 的归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润较 2021 年同期减少 30.91%。
由于下游客户的采购需求有所下降,并且 2022 年二季度供需紧张情况得到极大缓 解,客户的议价能力变强,导致公司三季度毛利率下滑明显。此外,公司分销的产品大多来自进口且以美元结算,2022 年 1-6 月美元兑人民币平均汇率为 6.4810,2022 年 7-9 月美元兑人民币平均汇率为 6.8287,涨幅 5.36%,美元兑人民币汇率上涨导致公司成本 增加,进一步拉低了毛利率。
由于公司一直积极加大产品和市场开发、投入,因此 2022 年 1-9 月公司收入规模 整体较去年同期有所增长,2022 年 1-9 月份毛利额较去年同期保持相对稳定,但由于人员成本增加、股权激励、自主产品研发投入增加、募集资金项目建设、美元兑人民币汇 率增长等导致公司主要费用支出、资产减值损失、信用减值损失合计较 2021 年同期增 长 3,663.75 万元,最终导致归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润较同期减少 3,556.96 万元,呈现大幅下降的情况。
对于物联网模块业务,目前宏观经济整体呈现下行状态且部分主要客户第三 季度业绩出现明显下滑,导致公司 2022 年第三季度物联网模块的收入同比有所 下滑。
3、在建工程
报告期各期末,公司在建工程账面价值分别为 78.36 万元、0.00 万元、1,375.30 万 元和 3,588.30 万元,2021 年末及 2022 年 6 月末,公司在建工程账面价值均较上期末大 幅增加,主要系公司持续开展建设募集资金投资项目先芯三期物联网模块扩产项目所致。
4、合同负债
2020 年末、2021 年末及 2022 年 6 月末,公司合同负债分别为 611.19 万元、2,777.99 万元和 2,088.40 万元,均为预收的货款。
5、季节性
2019 年至 2021 年,公司下半年确认的收入占主营业务收入比例合计分别为 56.69%、 60.04%及 57.36%,其中第四季度收入占比分别为 30.44%、33.73%及 28.34%,公司下半年营业收入占比相对较高,一方面是受到春节假期等节日的影响,上半年开工时间相对较短;另一方面,部分下游客户通常在第四季度增加生产来应对春节假期产量减少的 影响,因此第四季度对公司产品的采购需求相对较大。
6、募投项目
先芯三期物联网模块扩产项目:实施位于公司已有土地杭州市千岛湖镇经济开发区珍珠半岛区块内,公司将引进全新的高速生产线及一系列配套设备,对 NB-IoT 模组、Cat.1 模组、5G 模组产品 进行扩产。通过本项目的实施,公司将建设先进的通信模块生产基地。本项目建设期 2 年
该 项 目 已 在 淳 安 县 发 展 和 改 革 局 进 行 了 备 案 , 项 目 代 码 : 2108-330127-04-01-761868,且该项目已取得杭州市生态环境局淳安分局出具的无需环评的说明。
三、可比公司
公司从 IC 增值分销行业中选取了力源信息(股票代码:300184.SZ)、雅创电子(股票代 码:301099.SZ)、润欣科技(300493.SZ)、睿能科技(股票代码:603933.SH)作为可比公司。
1、力源信息
武汉力源信息技术股份有限公司(300184.SZ)成立于 2001 年,注册地位于湖北省武汉市, 自设立以来主要从事 IC 等电子元器件的推广、销售及应用服务。2021 年度,力源信息实现营业收入 104.4 亿元,归属于上市公司股东的净利润 3.06 亿元。2022 年 1-6 月,力源信息实现营 业收入 45.28 亿元,归属于上市公司股东的净利润 1.70 亿元。
总市值54亿,2021年扣非净利润3.06亿,静态市盈率17.65倍。
2、雅创电子
上海雅创电子集团股份有限公司(301099.SZ)成立于 2008 年,注册地位于上海市,主要分销东芝、首尔半导体、村田、松下、LG 等电子元器件设计制造商的产品。2021 年度,雅创电子实现营业收入 14.18 亿元,归属于母公司所有者的净利润为 9,159 万元。2022 年 1-6 月, 雅创电子实现营业收入 9.76 亿元,归属于上市公司股东的净利润 7,740 万元。
总市值63亿,2021年扣非净利润9155.11万,静态市盈率69倍,动态市盈率40倍。
3、润欣科技
上海润欣科技股份有限公司(300493.SZ)成立于 2000 年,注册地位于上海市,分销的 IC 产品以通讯连接芯片、射频和功率放大芯片和传感器芯片为主。2021 年度,润欣科技实现营业 收入 18.58 亿元,归属于上市公司股东的净利润 5825 万元。2022 年 1-6 月,润欣科技实现营业 收入 10.10 亿元,归属于上市公司股东的净利润 3385 万元。
总市值34.7亿,2021年扣非净利润5777.77万,静态市盈率60倍。
4、睿能科技
福建睿能科技股份有限公司(603933.SH)成立于 2007 年,注册地位于福州市,分销的 IC 产品为集成电路芯片和其他电子元件。2021 年度,睿能科技实现营业收入 20.85 亿元,归属于 上市公司股东的净利润 8568 万元。2022 年 1-6 月,睿能科技实现营业收入 10.91 亿元,归属于 上市公司股东的净利润 4042 万元。
总市值27亿,2021年扣非净利润7585.77万,静态市盈率36倍。
5、深圳华强
深圳华强实业股份有限公司(000062.SZ)成立于 1994 年,注册地位于广东省深圳市,为 产业链上的各环节提供线上线下交易服务、产品服务、技术服务、交易信息服务和创新创业配 套服务。2021 年度,深圳华强实现营业收入 228.41 亿元,归属于上市公司股东的净利润 8.8 亿 元。2022 年 1-6 月,深圳华强实现营业收入 132.3 亿元,归属于上市公司股东的净利润 5.22 亿 元。
总市值132亿,2021年扣非净利润8.67亿,静态市盈率15倍。
从物联网行业中选取了广和通(股票代码:300638.SZ)、移远通信(股票代码:603236.SH)、 有方科技(股票代码:688159.SH)作为可比公司。
6、移远通信
上海移远通信技术股份有限公司(603236.SH)的主营业务是从事物联网领域蜂窝通信模块及其解决方案的设计、研发与销售服务。主要产品包括 5G、LTE/LTE-A、NB-IoT/LTE-M、 车载前装、安卓智能、GSM/GPRS、WCDMA/HSPA(+)和 GNSS 模组。2021 年度,移远通 信实现营业收入 112.61 亿元,归属于上市公司股东的净利润 3.58 亿元。2022 年 1-6 月,移远 通信实现营业收入 66.89 亿元,归属于上市公司股东的净利润 2.76 亿元。
总市值217亿,2021年扣非净利润3.35亿,静态市盈率65倍,动态市盈率49倍。
7、广和通
深圳市广和通无线股份有限公司(300638.SZ)主要从事无线通信模块及其应用行业的通信 解决方案的设计,研发与销售服务,主要产品包括 2G、3G、4G、NB-IoT 技术的无线通信模块 以及基于其行业应用的通信解决方案,通过集成到各类物联网和移动互联网设备使其实现数据 的互联互通和智能化,其产品主要应用于移动支付、移动互联网、车联网、智能电网、安防监 控等领域。2021 年度,广和通实现营业收入 41.09 亿元,归属于上市公司股东的净利润 4.01 亿 元。2022 年 1-6 月,广和通实现营业收入 24.18 亿元,归属于上市公司股东的净利润 2.03 亿元。
总市值134亿,2021年扣非净利润3.73亿,静态市盈率36倍。
8、有方科技
深圳市有方科技股份有限公司(688159.SH)是物联网接入通信产品和服务提供商,致力于为物联网行业提供稳定可靠的接入通信产品和服务。主要产品包括物联网无线通信模块、物 联网无线通信终端和物联网无线通信解决方案。2021 年度,有方科技实现营业收入 10.25 亿元。 2022 年 1-6 月,有方科技实现营业收入 3.51 亿元。
总市值15亿,亏损。
四、估值与申购策略
“F51 批发业”最近一个月平均静态市盈率为 12.83 倍。同行业可比上市公司 2021 年静态市盈率均值为 43.75 倍。
利尔达发行新股1980 万股,发行后总股本为 4.1866亿股。发行价格 5元,对应发行后总市值20.933亿元。公司原有非限售股本9177万股,发行后流通股本1.1157亿股,流通市值5.5785亿元。
利尔达2021年扣非净利润1.70亿,发行市盈率为 12.29 倍。2022 年前三季度扣非净利润7948.96万,减少 30.91%,按照2022年全年扣非净利润下滑30%即1.2亿简单计算,对应动态市盈率17.4倍。
利尔达有几大劣势:
1、公司质地一般。IC 增值分销行业属于批发业,行业估值较低。
2、总市值20.9亿,太大。
3、流通市值5.5亿,太多。
4、老股9177万股,太多。
5、 停牌价8.98元,创新层交易非常活跃,有大量获利盘,也有大量套牢盘。
6、今年业绩大幅下滑。往年利润都只有几千万,2021年借助芯片热,业绩突然增长。此类股业绩持续性存疑,可能存在业绩突增造成的上市后成长不能持续的陷阱。
公司优势:
1、发行价5元,绝对价格不高。
2、静态市盈率12倍。
利尔达在北交所的可比公司是鑫汇科。深圳市鑫汇科股份有限公司主营业务是智能控制技术应用产品的研发、生产和销售,以及家用电器领域的半导体元件分销。主要产品和服务智能控制芯片、小家电智能控制器、小家电及模组、电磁线圈及其他、小家电精密模具、MCU 分销、IGBT 分销。
鑫汇科总市值4.86亿,去年5月上市,发行价15.21元,发行市盈率25倍。如今股价9.73元。大半年下跌超50%。2021年扣非净利润3006.76万,静态市盈率16倍。2022前三季度扣非净利润1477.34万,动态市盈率24.7倍。股价下跌50%后,估值与上市时一样。原因就是2020年业绩高峰,2021年、2022年业绩连续下滑。投资就是需要警惕这样的公司,上市前财务粉饰或者冲业绩,以高估值发行,上市以后拉跨,坑苦投资者。
综上,利尔达属于质地一般的大市值公司,业绩突增而持续性存疑,老股较多,抛压较重。因此,从投资角度来说,利尔达风险较大,不适合稍长时间的投资。从打新角度来说,目前北交所行情转暖,2日上市的田野股份尽管流通市值达8亿,开盘依旧上涨超30%。如果风险承受能力较强,可以适当申购利尔达,上市后只做套利,择机抛出。不过从申购到上市有两周时间,市场环境存在变数。这种就属于不确定新股申购标的,挣钱靠的是运气与市场情绪。本人是否申购,需要看最近北交所的市场氛围。