摘要：
2022年债券市场企业债发行482期，与上年同期基本持平，发债主体信用等级主要集中于AA级。全市场3年期企业债中，AA+级和AA级样本的交易利差分布区间重合度较高，导致显著性检验未通过，除此外，各级别间的发行利差、交易利差均存在显著差异。新世纪评级各期限各等级企业债的发行利差和交易利差均显著低于市场平均水平。
一、企业债发行概况
2022年债券市场共发行企业债[1]482期，与上年同期基本持平，发债规模同比下降显著。发债主体信用等级包含AAA级、AA+级、AA级和AA-级四个信用等级，AAA级企业债的发行量和发行规模同比均大幅下降，而AA+级、AA级和AA-级企业债发行量和发行规模同比均显著上涨。2022年，AA级企业债发行量235期、发行规模1369.70亿元，在各等级中占比均为最高（图表1）。
二、企业债利率、利差与信用等级的对应关系
2022年企业债债项增级比例为53.94%，本期报告剔除有担保条款、项目收益债及浮动利率债券，选取未进行债项增级且发行量较多的3年期企业债（76期）、5年期企业债（94期）作为统计对象，进行利差的统计分析。
统计结果如图表2、图表3所示，在3年期、5年期企业债上，发行利率、上市首日收益率与主体信用等级的对应关系均较为明显，即：主体信用等级越高，发行利率、上市首日收益率均值越小。发行利差、交易利差亦均随主体信用等级的升高而降低。
三、企业债利差的影响因素分析
为检验主体信用等级及评级机构是否对企业债利差有影响，本文采用Mann-Whitney U两独立样本非参数检验方法检验影响因子的显著性。
（一）主体信用等级对利差的影响
本文对全市场发行3年期、5年期企业债主体间的发行利差、交易利差进行Mann-Whitney U两独立样本非参数检验。新世纪评级3年期企业债主体样本量较少，暂未进行级别间显著性检验。
检验可知：在5%的显著性水平下，全市场3年期企业债中，AA+级和AA级样本的交易利差分布区间重合度较高，导致显著性检验未通过；同样因样本的交易利差分布区间重合度较高，新世纪评级5年期企业债AAA级与AA+级交易利差未通过显著性检验；除上述情况外，全市场与新世纪评级各级别间的发行利差、交易利差均存在显著差异（图表4）。
（二）信用评级机构对利差的影响
本文分别以3年期、5年期企业债作为研究对象，对各评级机构各等级的发行利差均值进行统计和比较。
整体上看，除个别评级机构因样本量不足存在级别间利差倒挂外，各评级机构均表现出利差均值随主体信用等级上升而下降的特征（图表5~8）。新世纪评级各等级主体的发行利差和交易利差表现均较好，各期限各等级企业债的发行利差和交易利差均显著低于市场总体均值。
[1] 本文基础数据来源于财汇资讯，包含普通企业债和项目收益债。
作者：新世纪评级研发部
