摘要：
2022年债券市场发行公司债1397期，同比减少1.62%，发行主体信用等级主要集中于AAA级。除AA+级与AA级3年期公司债的发行利差因AA级样本量较少、未通过级别间显著性检验外，全市场各级别间的发行利差、交易利差均存在显著差异。各评级机构基本表现出主体等级越高、发行利差、交易利差均值越小的特征，部分机构因AAA级交易利差较大导致AAA级与AA+级间的交易利差存在倒挂。新世纪评级在AAA级和AA+级3年期公司债上的利差均表现较优。
一、公司债发行概况
2022年债券市场发行公司债1397期，同比下降1.62%；发行总规模为人民币14,812.82亿元，同比下降9.20%。公司债主体信用等级包括四个级别：AAA级、AA+级、AA级和AA-级，其中AAA级发行量和发行规模为最大。与上年同期相比，AA+级与AA级公司债发行量、发行规模均下降显著（图表1）。
从公司债的发行期限[1]来看，主要包含2年、3年和5年共三种期限类型。其中，3年期公司债的发行量最大，共发行853期，占总样本量的61.06%，本期报告选取样本数量最多的3年期公司债，剔除有担保条款、永续债样本后获得646个基础样本，进行统计和分析。
二、公司债利率、利差与信用等级的对应关系
2022年3年期公司债的发行利率、发行利差与主体信用等级存在较好的对应关系，即：主体等级越高，发行利率、发行利差均值越小。上市首日利率、交易利差亦均随主体信用等级升高而降低（图表2~3）。
三、公司债利差的影响因素分析
为检验主体信用等级及评级机构是否对公司债利差有影响，本文采用Mann-Whitney U两独立样本非参数检验方法检验影响因子的显著性。
（一）主体信用等级对利差的影响
本报告对3年期公司债样本进行级别间的Mann-Whitney U两独立样本非参数检验，样本量少于5个的不参与检验。
检验结果显示，在5%的显著性水平下，全市场3年期公司债AA+级与AA级间的发行利差因AA级上的利差样本量较少未通过显著性检验，除此外，全市场各等级间的发行利差、交易利差均存在显著差异，主体信用等级对利差存在较好的区分度。新世纪评级因AAA级与AA+级样本的交易利差分布区间重合度较高，导致AAA级与AA+级间的交易利差未通过5%显著性水平下的显著性检验（图表4）。
（二）信用评级机构对利差的影响
2022年，新世纪评级和中诚信国际的3年期公司债部分AAA级交易利差较大导致AAA级与AA+级间的交易利差存在倒挂，除此外，各评级机构均表现出主体等级越高、发行利差、交易利差均值越小的特征（图表5~6）。
对同一级别下多于5个样本的机构进行Mann-Whitney U两独立样本非参数检验可知，在5%的显著性水平下，在AAA级上，中诚信国际的发行利差显著低于联合资信和东方金诚，交易利差显著低于中证鹏元，在AA+级上，中诚信国际和新世纪评级的交易利差显著低于联合资信，除此外，各等级各评级机构间的发行利差、交易利差均无显著差异。
[1]对于具有选择权的债券，期限为选择权之前的期限。
作者：新世纪评级研发部
