研究助理
潘俊汝 一般证券从业资格编号S1060121120048
受益春节返乡人群回流，日度销售环比恢复。根据调研反馈，疫情管控调整后安徽返乡人数环比恢复，日度销售恢复较好，预计节前累计销售可以恢复到去年节前的8-9成，猜测是由于大家返乡后外出频率降低，且采购集中在春节前两天，目前销售还未达峰。消费升级趋势仍在延续，整体价格带比去年提升，购买高端酒的人群数量在提升。目前行业竞争依旧激烈，各酒企的促销政策相近较难创新，终端对于费用投放大的酒推荐力度更大。终端反馈消费者囤酒意愿下降，节前采购大多为送礼需求，大多人在走亲访友当天进行采购，建议后续关注春节正月里的动销表现。
古井全省动销表现优异，迎驾享尽六安大本营红利。1）合肥：终端推荐排序古井>迎驾>口子。古井各个价位带的产品均销售优异，古5/古8/古16部分店出现了断货，部分源于厂家包装没有跟上。终端反馈古井的管理体系和终端管控能力是领先的，对于窜货的把控也是最严格的。2）芜湖：终端对于古井、口子及洋河的推荐力度较高，且门头店数量也较多，其中古井最为畅销。海天平日销售少但作为全国性知名品牌，春节送礼的多，迎驾的消费者认知度较低，高端里五粮液卖的好。3）六安：终端品牌排序为迎驾>古井>洋河/口子。六安作为迎驾的大本营，各家烟酒店及餐饮店对迎驾的推荐力度最大，门头店和堆头数量也显著领先。古井作为省内龙头销售表现优异，但没有在合肥那么强势。口子的认可度相对较低，主要是曾经受到假酒乱象影响，需要重新进行消费者培育。
大众消费聚焦百元价格带，消费升级趋势延续。根据终端反馈，今年春节前白酒卖货的量没有去年大，但是消费升级趋势仍在延续，整体价格带比去年提升，购买高端酒的人群数量在提升。当前安徽的主流大众消费价位带在100-200元之间，重要宴请在200-300元之间。分消费场景来看，1）送礼场景：合肥市区走亲戚以古5为主，郊县以献礼为主，总价控制在两三百元；送长辈以古16、口20为主，总价控制在五六百元。芜湖走亲戚以古5、海之蓝为主，送长辈以古8、口10和天之蓝为主，大多送1提或者1箱。六安市区送亲戚以洞6为主，送亲友用洞9、洞16。乡镇还会送金星、银星和口子。2）宴席场景：合肥生日宴以古5为主，婚宴以古8和古16为主，请客吃饭以古8为主。六安以洞6为主。3）聚饮场景：合肥及芜湖100元价位带以古5为主，200元价位带以古8和口10为主，六安聚饮以洞6为主。
各酒企加大费用投放，实现数字化精细化管理。古井和迎驾的业务员评价都很高，每周至少跑一次终端，口子的业务员评价相对低。古井按照分品牌管理模式，古8+古20/古16/古5/献礼各自分配业务员，实现精细化管理，直控门店价格和动销情况。洋河数字化系统显著领先，我们调研名烟名酒店时恰逢终端扫码入库积分，下货M6+20余箱。根据终端反馈，今年各酒企费用投放相比去年有所加大，包括扫码红包、再来一瓶活动等。其中洋河率先推出再来一瓶活动，其他品牌也提高了促销力度。
投资建议：随着疫情影响逐渐减弱，多数地区感染高峰已过，白酒消费场景呈现逐渐恢复趋势。叠加春节旺季来临，礼赠需求、聚饮需求、宴席需求回暖，白酒板块基本面有望迎来边际改善。当前各酒企已开启春节开门红打款，地产酒受益于返乡人数增加，回款进度最快；高端酒春节旺季品牌效应进一步凸显，送礼刚需支持终端动销坚挺，回款进度次之；次高端白酒整体进度略慢，预计复苏排序靠后但弹性较大。我们推荐关注三条主线，一是需求坚挺的高端及次高端酒企；二是受益返乡热下需求复苏的苏皖区域龙头酒企；三是受益大众消费、光瓶酒扩容的白酒企业。
风险提示：1）政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。2）白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。3）行业竞争加剧。白酒行业目前存在竞争加剧的问题，谨防竞争恶化带来的价格战、窜货等不利影响。4）食品安全风险。食品安全问题是红线，一旦出现食品安全问题将对行业产生较大负面影响。5）疫情加剧风险。疫情加剧下白酒消费场景减少，可能对白酒行业景气度造成冲击。
01
安徽白酒市场趋势分析
1.1 白酒产销大省群雄逐鹿，消费升级助力规模攀升
安徽省饮酒文化浓厚，属于白酒产销大省。2016年-2021年安徽白酒市场规模持续稳定增长，其增长动力主要来源于行业消费升级带来的结构性升级和价格提升。据渠道调研，2016年安徽白酒在财富效应和技术效应驱动下市场规模达到220亿左右；2017年市场销售规模进一步扩大到250亿左右；2018年同比2017年持平；2019年消费升级延续，市场规模增至310亿左右；2020年，安徽省白酒市场规模达330亿左右。2021年受消费升级、次高端需求快速扩容、徽酒单价快速提升影响，安徽省白酒市场规模进一步增长至340亿左右。我们预计当前安徽省白酒市场规模大约在350亿元左右。总体来看，安徽白酒市场空间广阔，未来规模有望继续上升，预计未来3年复合增长率为6%左右。
大众消费成为白酒主流，安徽宴席用酒价格带上移。白酒消费结构主要为商务消费、政务消费、个人消费构成，目前以大众消费为主；随着人均可支配收入不断增长、三公限制政策推动，个人消费占比逐渐从2011年的18%提升至65%。大众消费升级推动行业发展升级，白酒消费整体依旧保持高增长。目前我国白酒已步入量减价增挤压式增长阶段，价增代替量增贡献行业主要增长，而安徽作为全国白酒宴席重点市场，宴席用酒价格带上移明显，因而徽酒受行业消费升级趋势影响较大。
省内酒企高集中度，马太效应凸显。我们假设2020年安徽白酒市场规模约330亿，对省内四家上市酒企的市场份额进行测算，按照古井在安徽省内收入占比70%，口子窖根据年报披露的省内收入，迎驾、金种子全国化程度较低按照年报披露的总营收，计算得到古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒、金种子酒在省内白酒市场份额分别为:21.8%、9.6%、6.1%、1.8%，CR4为39.3%，头部集中度较高。其中古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒在省内基础上，均延伸布局省外市场，积极推行全国化扩张。省内白酒市场呈现出市场份额向品牌集中、向品质集中、向文化集中、向原产地集中的趋势，白酒行业的“一超二强”趋势明显，强者愈强，分化复苏。
1.2 春节假期推动返乡热潮，民航铁路同比恢复至7成
根据安徽交运厅数据，23年元旦期间，全省道路发送旅客180.25万人次，同比下降30.2%；全省水路发送旅客11.13万人次，同比下降17.2%。合肥市客运流量稳步回升，市区公共交通客运量与疫情发生月基本持平，恢复到未受疫情影响月的六成左右。芜湖全市共发送旅客7.41万人次，市内城市公交发送乘客29.3万人次，受全市疫情影响，市民出行多选择自驾方式，道路客运逐渐恢复。
元旦期间，全省民航机场旅客吞吐量5.78万人次，同比下降23.69%。合肥市客运流量稳步回升，其中铁路客运量日均到达6.25万人，是未受疫情影响月（9月）日均客运量的72.98%；机场进港日均0.65万人，是未受疫情影响月份日均客运量的80.24%；出港日均0.84万人，是未受疫情影响月份日均客运量的94.38%。
着疫情防控政策优化以及群众返乡意愿增强，元旦假期后安徽省内各地机场进出港旅客明显增加。根据合肥运输局数据，春运首周，合肥机场日均起降航班233架次、运输旅客2.4万人次，环比春运前分别增长38.8%、32.4%，分别恢复至2019年春运的81%、66%，恢复势头整体向好。芜宣机场进出港旅客人数同比增长34%。元旦至春运首周期间，共运送进出港旅客23735人次，较2022年同比增长33%。
1.3 全省消费价格水平同比增长，合肥市社零总额增速由负转正
2022年全年，安徽居民消费价格总水平比2021年上涨2.0%。受鲜菜、鲜果上涨和猪肉、汽柴油下降影响，2022年12月安徽省居民消费价格同比上涨1.4%，环比下降0.1%。食品烟酒价格同比上涨3.7%，影响居民消费价格指数（CPI）上涨约1.08%，环比上涨0.1%，影响CPI上涨约0.04%。同期，合肥市食品烟酒价格同比上涨3.9%，影响CPI上涨约1.08%，环比上涨0.3%，影响CPI上涨约0.08%。2022年合肥市政府工作报告显示，该市社会消费品零售总额增速实现负转正。
疫情以来，安徽多地以消费券刺激经济复苏，彰显内需强劲潜力。2022年6月以来，安徽各地围绕餐饮、汽车、家电等重点领域已发放消费券6.8亿元。目前，合肥市、芜湖市已发放亿元级消费券，阜阳、淮南等市发放消费券均超过5000万元，其他各市均已发放了千万级惠民消费券，主要涵盖商超、汽车、家电及通讯产品、餐饮、旅游、文体和成品油等7个行业类型。合肥各县区、平台、商家等发放各类消费券1.6亿元，涉及汽车、家电、百货、餐饮、文旅等行业，全市发放消费券总额达2.4亿元，直接带动消费市场销售额超30亿元。
1.4 餐饮宴席持续升温，堂食聚餐热度不减
餐饮发展态势旺盛，安徽增速全国第二。受大众消费与政商务消费共同催化，2017-2021年中国餐饮业市场规模不断扩大，整体发展态势旺盛，消费升级趋势明显；次高端逐步成为行业增长最快的价位带，承接中高端消费升级。随着疫情防控形势好转，消费场景得到恢复，市场需求呈回暖态势，带动白酒行业整体增长，拉动白酒次高端需求扩容并分化，其中安徽增速排名第二，17-21年复合增速达到33.59%，领先于其他省份。总体来看，安徽餐饮业贡献显著，天津、浙江等地区餐饮业稳步增长，山东、江苏、北京等地餐饮发展平稳。
宴席场景边际修复，年夜饭预订火热。据美团数据显示，元旦期间合肥地区6人至8人、8人至10人堂食套餐订单量相比平常周末增长507%，堂食线上交易额环比上周增长174%。由于年前聚餐需求增加，多家餐饮门店已经开启年夜饭预订，预计消费能更好释放。截至1月17日，安徽省餐饮企业共收到“年夜饭”预订56,317桌，已报备55,485桌。根据调研反馈，宴席场景也在边际修复，主要受益于前期疫情压制下的宴席需求回补，宴席需要至少提前一周预定。
02
分区域节前动销反馈
2.1 合肥节前动销反馈：日度销售环比恢复，古井品牌推荐排序靠前
我们走访了安徽合肥市区及郊县的10余家核心终端门店，涵盖古井、口子、迎驾等品牌的专卖店、混营店和夫妻老婆店，总结归纳得到了以下结论：
2.1.1 古井各价位带表现优异，品牌推荐排序靠前
品牌排序上，终端推荐排序为：古井>迎驾>口子，洞藏流通相对较慢。古井各个价位带都卖的很好，古5/古8/古16部分店出现了断货，部分源于厂家包装没有跟上。终端反馈古井的管理体系和终端管控能力是领先的，对于窜货的把控也是最严格的。
2.1.2 古5是各消费场景中的畅销单品
1）送礼场景中，合肥市区走亲戚以古5为主，郊县以献礼为主，走一家亲戚送一箱或一提，总价控制在两三百元；送长辈以古16、口20为主，总价控制在五六百元。2）宴席场景中，合肥生日宴以古5为主，婚宴以古8和古16为主，请客吃饭以古8为主。3）聚饮场景中，合肥以古5为主。
2.1.3日度销售环比恢复，累计销售暂未达峰
疫情管控调整后返乡人数环比恢复，日度销售恢复较好，累计销售预计节前可以恢复到去年节前的8-9成，猜测是由于大家返乡后外出频率降低，且采购集中在春节前两天，目前销售还未达峰。越小的地级市，人们对于疫情的担忧更大。根据终端反馈，目前仍有部分人群不敢返乡或返乡后减少出门聚餐，主要是担忧疫情传染给老人及不同毒株交叉感染。
2.2 芜湖节前动销反馈：消费升级趋势延续，古井口子洋河优先推荐
我们走访了芜湖酒水批发市场（瑞丰商贸城）的10余家终端门店，涵盖古井、口子、迎驾等品牌的专卖店、混营店和夫妻老婆店，总结归纳得到了以下结论：
2.2.1 终端优先推荐古井、口子及洋河
品牌排序上，芜湖地区终端对于古井、口子及洋河的推荐力度较高，且门头店数量也较多，其中古井最为畅销。海天平日销售少但作为全国性知名品牌，春节送礼的多。迎驾的消费者认知度较低，高端酒中五粮液卖的好。
2.2.2古8和口10是各消费场景中的畅销单品
1）送礼场景中，芜湖走亲戚以古5、海之蓝为主，送长辈以古8、口10和天之蓝为主，大多送2瓶或者1箱。2）宴席场景中，芜湖宴席以洞9为主。3）聚饮场景中，100元价位带以古5为主，200元价位带以古8和口10为主。
2.2.3消费升级趋势延续
瑞丰商贸城作为芜湖当地最大的酒水批发市场，销售氛围较好，市场交易较为热闹。根据终端反馈，今年春节前白酒卖货的量没有去年大，但是消费升级趋势仍在延续，整体价格带比去年提升，购买高端酒的人群数量在提升。
2.3 六安节前动销反馈：渠道终端首推迎驾，大本营销售氛围领先
我们走访了六安市区及郊县的10余家核心终端门店及餐饮终端，并与当地消费者进行深度交流，总结归纳得到了以下结论：
2.3.1 行业竞争激烈，主流价位带在100-200元
根据调研反馈，六安主流大众价位带在100-200元之间，热销单品以洞6、古5为主，参考酒店招聘工作人员薪资在3000元左右，整体消费力相对有限，未来仍有提升空间。目前行业竞争依旧激烈，各酒企的促销政策相近较难创新，终端对于费用投放大的酒推荐力度更大。终端反馈消费者囤酒意愿下降，节前采购大多为送礼需求，大多人在走亲访友当天进行采购，建议后续关注春节正月里的动销表现。
2.3.2渠道终端首推迎驾，大本营销售氛围领先
从品牌上来看，终端对品牌的推荐排序为迎驾>古井>洋河/口子。六安作为迎驾的大本营，各家烟酒店及餐饮店对迎驾的推荐力度最大，门头店和堆头数量也显著领先。相比合肥和芜湖，迎驾在六安的销售氛围更好，迎驾在六安直营店居多，直属公司管理，多是负责散酒的销售，但仍有部分经销商。古井作为省内龙头销售表现优异，但没有在合肥那么强势。口子的认可度相对较低，主要是曾经受到假酒乱象影响，需要重新进行消费者培育。金种子能见度低，终端陈列较少。临水玉泉作为本地品牌接受度高，和洞藏客群相近，需警惕竞争风险。
从单品上来看，终端对于洞6和洞9的推荐力度最大，100元左右的酒销售占比最大（洞6、古5）。送礼场景中，市区送亲戚以洞6（120元）为主，送亲友用洞9（190元）、洞16（300元）。乡镇还会送金星（80元）、银星（60元）、口子。其他品牌里选择M3和天之蓝的也比较多。聚会宴请中以洞6为主，请亲友大多选择洞9、洞16。
2.3.3外出务工人群持续返乡，消费层级或有提升
根据终端反馈，今年春节返乡人数高于去年，但春节销售量或出现同比下滑。送领导的酒一般提前半个月开始采购，终端反馈截止目前动销表现较为平淡，甚至低于去年水平。部分地区存在面子消费现象，消费层级和去年持平或略有提升，部分喝金星银星的消费者升级至古5。
2.3.4酒企加大费用投放，践行精细化管理
终端门店反馈古井和迎驾的业务员评价都很高，每周至少跑一次，口子的业务员评价要差很多。古井按照分品牌管理模式，古8+古20/古16/古5/献礼各自分配业务员，实现精细化管理，直控门店价格和动销情况。洋河数字化系统显著领先，调研名烟名酒店时恰逢终端扫码入库积分，下货M6+20余箱。整体来看，费用投放相比去年有所加大，包括扫码红包、再来一瓶活动等。洋河率先推出再来一瓶活动，其他品牌也提高了促销力度。
03
分品牌草根调研反馈
3.1 古井贡酒：徽酒龙头动销优异，各价位带产品齐头并进
古井作为徽酒龙头优势显著，春节期间各个价位带的产品销售均表现良好。古5/古8/古16部分店出现了断货，部分源于厂家包装没有跟上。分产品来看，聚焦大众消费的古5最为畅销，终端售价115-120元/瓶；古8、古16主要用于请客、宴席，古8终端售价205-240元/瓶，古16终端售价320-340元/瓶；高端系列古20多用于送礼。分区域来看，合肥地区销售最为强势，芜湖地区动销也为徽酒之最，六安地区稍弱于迎驾贡酒，主要系六安是迎驾的大本营。公司重视市场秩序治理，批价与窜货管控严格，业务员密切跟踪终端门店动销、批价情况，低价窜货会通过二维码溯源，并给予惩罚，终端对于业务员的评价较高。在费用投放上，公司市场投入充足，促销政策丰富，合肥地区厂家配合终端门店做品鉴会以提升品牌影响力，芜湖地区以平台公司模式操作，三个经销商全SKU运作，业务层面为平台人员操作。根据调研反馈，目前宴席呈现环比恢复趋势，至少需要提前一周预定，且预定5桌送古井贡酒大坛酒，且每桌送红酒及饮料。
3.2 迎驾贡酒：大众消费送礼以洞6为主，六安大本营动销强势
春节期间迎驾整体动销得到恢复，主要热销单品为洞6，洞6及洞9均呈现放量。分场景来看，大众消费、走亲访友以洞6为主，终端售价在120元/瓶；宴席、团购、年会用酒渠道以洞9为主，终端售价200元/瓶；送重要角色以洞16、洞20为主，洞16终端售价310-330元/瓶，洞20终端售价500-520元/瓶。调研期间恰逢企业团购客户下货约40箱，该企业员工自用及年会选用洞9，送礼选用洞16和洞20。分区域来看，大本营六安地区动销强势，合肥和芜湖地区相对较弱。根据合肥终端反馈，迎驾的金星银星过去销售表现强劲，目前在消费升级驱动下需求已逐步升级至古5。
3.3 口子窖：春节销售稳定，携手伊利联合促销
春节期间口子窖整体动销稳定，主要热销单品为口6。春节期间公司携手伊利进行促销，部分终端店买一箱口6送一提安慕希酸奶。分产品来看，口5终端价格80元/瓶左右，口6终端价格约125元/瓶，同时搭赠赠品，口8终端价格在180-195元/瓶左右，口10终端价格230-270元/瓶左右，口16价格约320-330元/瓶，口20终端价格在370-380元/瓶左右 。分区域来看，口子在安徽、芜湖地区动销好于六安。根据六安餐饮终端老板反馈，消费者对于口子的认可度较低，主要是曾经受到假酒乱象影响，需要重新进行消费者心智培育。根据终端烟酒店反馈，公司业务员一个月到访终端门店1-2次，密切跟踪终端门店动销、批价情况。
3.4 高端酒：节前送礼需求前置，五粮液动销相对领先
高端酒依赖送礼场景，动销表现稳定。送礼需求往往前置，消费者大多于节前进行高端酒的采购。根据终端反馈，飞天茅台散瓶价格2850元/瓶，整箱3000元/瓶。送礼场景中，五粮液相比国窖动销较好，是送礼优选，在芜湖地区批价约970元/瓶，合肥、六安地区批价抬升至1000元/瓶。国窖1573因口感更好，自饮场景中选择更多。
3.5 次高端酒：春节整体表现稳定，洋河消费者心智领先
次高端整体表现稳定，洋河消费者心智领先。各次高端品牌中洋河表现较好，海天在芜湖曾经风靡一时，大家走亲访友送礼均会选用海天。根据渠道调研，海之蓝终端价格120元/瓶，部分门店货量不足，天之蓝终端售价300-330元/瓶，芜湖部分门店除夕缺货，梦6+渠道利润充足，终端推力足。汾酒在合肥市场表现不俗，青花20终端价格在410-430元/瓶之间，芜湖瑞丰商贸城反馈动销较弱。今世缘对开合肥终端售价低于300元/瓶，芜湖售价相对较高，达330元/瓶，四开合肥终端价格在430-450元/瓶。剑南春终端售价435元/瓶，与古20消费群体有部分重叠。酒鬼酒终端售价320-330元/瓶，传承终端售价410-420元/瓶，红坛终端价格600元/瓶。
04
投资建议
需求改善确定性高，看好白酒板块复苏。随着疫情影响逐渐减弱，多数地区感染高峰已过，白酒消费场景呈现逐渐恢复趋势。叠加春节旺季来临，礼赠需求、聚饮需求、宴席需求回暖，白酒板块基本面有望迎来边际改善。当前各酒企已开启春节开门红打款，地产酒受益于返乡人数增加，回款进度最快；高端酒春节旺季品牌效应进一步凸显，送礼刚需支持终端动销坚挺，回款进度次之；次高端白酒整体进度略慢，预计复苏排序靠后但弹性较大。我们推荐关注三条主线，一是需求坚挺的高端及次高端酒企；二是受益返乡热下需求复苏的苏皖区域龙头酒企；三是受益大众消费、光瓶酒扩容的白酒企业。
05
风险提示
1）政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。
2）白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。
3）行业竞争加剧。白酒行业目前存在竞争加剧的问题，谨防竞争恶化带来的价格战、窜货等不利影响。
4）食品安全风险。食品安全问题是红线，一旦出现食品安全问题将对行业产生较大负面影响。
5）疫情加剧风险。疫情加剧下白酒消费场景减少，可能对白酒行业景气度造成冲击。
评级说明及声明
