周观点：劳动力市场紧张缓和或令美联储提前转向
当地时间1月6日数据，美国12月非农新增就业再度超市场预期，其中制造业就业的多增，再加上失业率再至历史低点3.5%，凸显美国实体经济仍较为强健，但这并不意味着美联储加息将更为激进。从劳动力供需来看，美国劳动力需求仍趋于放缓，而劳动参与率在12月回升至62.3%，叠加11月职位空缺继续下降，显示美国劳动力市场紧张程度大幅放缓，鲍威尔前期强调和核心非居住服务通胀紧密联系的平均时薪同比在12月也是下滑至4.6%的，美国核心通胀下行加速趋势得到确认，从而在非农数据公布之后，美元指数、10Y美债利率反应相当平淡，市场认为美国经济数据并不支持美联储更加偏鹰的操作。
美国服务业就业需求回落趋势可能加快。12月美国非农新增就业22.3万人，虽较上月进一步有所放缓，但仍是超出市场预期的，特别是剔除政府部门就业之后，12月整体新增就业（22万人）是超过10、11月的。1）12月美国私人服务业新增就业小幅改善，但未来加速放缓趋势不改。私人服务业新增18万人，教育卫生业、休闲酒店业仍为就业新增绝对主力，但两者均较上月少增1.2万人，而且11月两行业职位空缺率均有所下降，体现就业紧张程度改善。特别是临时性服务就业已是连续3月就业减少，由于临时就业较为灵活的性质，该行业往往领先反映就业景气变化，这意味着美国服务业新增就业放缓的步伐可能将逐步加速，特别是在大流行后期，疫情缓和对于服务消费及就业带来的增量改善已经非常渺小。2）12月美国耐用品制造业就业大幅反弹，显示美国制造业生产韧性仍在，商品需求缺口可期待加速收窄，以及核心商品通胀加速回落可以期待。12月美国商品生产行业新增就业4万人，较上月多增1.3万人，耐用品制造业12月新增2.4万人，较上月多增1.6万人，这样的局面和ISM制造业PMI持续下跌所反映的预期大为不同，或显示美制造业生产仍具备韧性。商品需求缺口加速收窄，核心商品通胀回落加速可以期待。
美国劳动力市场缺口收窄，核心通胀加速下行趋势再确认。12月美国失业率超预期下行0.1个百分点至3.5%，叠加非农就业的超预期，显示美国实体经济强韧程度是超市场预期的。不同统计方法的劳动参与率在12月回升0.1个百分点至62.3%，显示美国劳动力供给有所恢复，再加上职位空缺持续稳定的下降，美国劳动力市场需求缺口加速收窄，这就意味着鲍威尔11月30日提出的劳动力市场紧张推升核心非居住服务通胀的逻辑持续弱化，特别是12月美国居民平均时薪增速同比4.6%，较上月下滑0.2个百分点，亦反映薪资通胀螺旋的缓解。再加上12月制造业新增就业改善指向核心商品通胀下行可能加速，23年美核心通胀未来加速下行的趋势是毋庸置疑的。
12月纪要显示美联储超预期转向可能性提升。本周公布的12月美联储会议纪要在通胀、劳动力市场方面的表述并未超出12月会议向市场传递的信息，即美联储关注通胀上行风险以及劳动力市场的失衡，表明需要见到更多证据来佐证通胀持续下行的趋势，但美联储在风险管理“risk-management”方面以及保持灵活性“flexibility andoptionality”方面的表态更值得关注，或显示美联储在近几个月若持续见到通胀回落的迹象（特别是美国劳动力市场紧张缓解，薪资增速下行），即可以以更大的灵活性终止加息进程，至今市场仍不认为美联储将加息至5%以上，明显并不认同美联储进一步紧缩的情景，目前2月25BP加息预期是大概率。
发达经济跟踪：欧元区12月HICP同比9.2%；全球宏观日历：关注美国CPI。
风险提示：美联储紧缩力度超预期。
劳动力市场紧张缓和或令美联储提前转向
当地时间1月6日数据，美国12月非农新增就业再度超市场预期，新增22.3万人，其中制造业就业的多增，再加上失业率下降0.1个百分点再至历史低点3.5%，凸显美国实体经济仍较为强健，但这或并不意味着美联储加息将更为激进。
从劳动力供需两端来看，美国劳动力需求大趋势仍趋于放缓，而代表供给的劳动参与率在12月上升0.1个百分点至62.3%，叠加11月职位空缺继续下降，显示美国劳动力市场紧张程度大幅放缓，薪资通胀螺旋担忧大大缓解。进一步看，鲍威尔前期强调和核心非居住服务通胀紧密联系的平均时薪同比在12月也是下滑至4.6%的，美国通胀下行加速趋势得到确认，从而在非农数据公布之后，美元指数、10Y美债利率反应相当平淡，显然市场认为美国经济数据并不支持美联储更加偏鹰的操作。
1.1 美国服务业就业需求回落趋势可能加快
12月美国非农新增就业22.3万人，虽较上月进一步有所放缓，但仍是超出市场预期的，特别是剔除政府部门就业之后，12月整体新增就业（22万人）是超过10、11月的。
12月美国私人服务业新增就业小幅改善，但未来加速放缓趋势不改。私人服务业新增18万人，教育卫生业、休闲酒店业仍为就业新增绝对主力，但两者均较上月少增1.2万人，而且最新数据显示11月两行业职位空缺率均有所下降，体现就业紧张程度改善。同时零售业、批发业、运输仓储等行业12月新增就业小幅改善，但相比前期仍在放缓趋势之中。特别是临时性服务就业（Temporaryhelp services）已是连续3月就业减少，由于临时就业较为灵活的性质，该行业往往领先反映就业的景气变化，这意味着美国服务业新增就业放缓的步伐可能将逐步加速，特别是在大流行后期，疫情缓和对于服务消费及就业带来的增量改善已经非常渺小，美劳动力需求端降温趋势非常明确。
12月美国耐用品制造业就业大幅反弹，显示美国制造业生产韧性仍在，商品需求缺口可期待加速收窄，以及核心商品通胀加速回落可以期待。12月美国商品生产行业新增就业4万人，较上月多增1.3万人，其中主力为建筑业新增2.8万人，较上月改善，可能从供给侧加速美国房价下跌，而商品生产行业就业新增的另一主力为耐用品制造业，12月新增2.4万人，较上月多增1.6万人，这样的局面和近几月ISM制造业PMI持续下跌所反映的预期大为不同，或显示美国制造业生产仍具备韧性，商品需求缺口加速收窄，以及核心商品通胀回落加速可以期待。
1.2美国劳动力市场缺口收窄，核心通胀加速下行趋势再确认
12月失业率下行显示美国经济强韧，而劳动参与率上行反映劳动力供给改善，美核心通胀下行可能加速。12月美国失业率超预期下行0.1个百分点至3.5%，叠加非农就业的超预期，显示美国实体经济强韧程度是超市场预期的。不同统计方法的劳动参与率在12月回升0.1个百分点至62.3%，显示美国劳动力供给有所恢复，再加上职位空缺持续稳定的下降，美国劳动力市场需求缺口加速收窄，这就意味着鲍威尔11月30日提出的劳动力市场紧张推升核心非居住服务通胀的逻辑持续弱化，特别是12月美国居民平均时薪增速同比4.6%，较上月进一步下滑0.2个百分点，亦反映美国劳动力市场紧张程度的趋缓，以及核心非居住服务通胀缓解的趋势。再加上12月制造业新增就业改善指向核心商品通胀下行可能加速，2023年美国核心通胀未来加速下行的趋势是毋庸置疑的。
1.3 12月纪要显示美联储超预期转向可能性提升
本周公布的12月美联储会议纪要在通胀、劳动力市场方面的表述并未超出12月会议向市场传递的信息，即美联储关注通胀上行风险以及劳动力市场的失衡，表明需要见到更多证据来佐证通胀持续下行的趋势，但美联储在风险管理“risk-management”方面以及保持灵活性“flexibility and optionality”方面的表态更值得关注，或显示美联储在近几个月若持续见到通胀回落的迹象（特别是美国劳动力市场紧张缓解，薪资增速下行），即可以以更大的灵活性终止加息进程，至今市场仍不认为美联储将加息至5%以上，明显并不认同美联储进一步紧缩的情景，目前2月25BP加息预期是大概率。1）美联储多数委员强调在面临当前经济前景和通胀前景不确定性增强的情况下，在继续加息的过程中有必要保持灵活性，暗含美联储转向或更为灵活的潜在路径。2）多数委员强调美联储需要持续平衡两方面的风险，其一是货币紧缩程度不足导致通胀持续高企的风险，其二是货币紧缩超出降低通胀所需力度，对经济造成不必要抑制的风险。此次纪要中对于过度紧缩这一部分讨论的篇幅大幅增加，显示美联储当前正愈加关注过度紧缩的风险，而非紧缩力度的不足。一些委员也明确指出通胀前景正在变得更为均衡“balanced”，而非前期强调的趋于上行，均指向美联储超预期转向的可能性是增强的。
发达经济跟踪：欧元区12月HICP同比9.2%
需求：德国11月零售销售环比1.1%，较上月回升，但低于市场预期，三年平均增速0.7%。欧元区11月零售指数环比1.1%，三年平均增速小幅上涨至5.6%。
地产：美国11月营建支出环比0.2%，好于市场预期，但三年平均增速继续降至7.4%，下滑趋势未改。本周30年期抵押贷款固定利率回升15BP至6.42%，15年期固定利率下行1BP至5.68%。
供给与就业：美国11月职位空缺率6.4%，与上月持平。美国12月ISM制造业PMI指数进一步萎缩至48.4，创20年5月以来新低，生产与新订单是主要拖累项。美国12月ADP就业人数环比新增23.5万人，较上月小幅提升。本周美国初领失业金人数下降1.9万人。
CPI通胀：德国12月CPI同比降至8.6%，较上月明显收窄，环比-0.8%。欧元区12月HICP同比回落至9.2%，环比降低至-0.4%。
油价和PPI：欧元区11月PPI环比-0.9%，同比进一步降至27.1%。本周美国原油库存小幅下滑105万桶，原油产量维持在1210万桶。
货币操作：本周美联储逆回购操作平均2.22万亿美元。目前市场预期美联储23年2月加息25bp概率领先（69.7%）。
汇率利率黄金：截至1月5日，10Y美债利率回落至3.71%附近。本周美元指数小幅较年末回升，截至1月5日美元指数升至105.04。黄金价格较上周上涨2%。
全球贸易：受进口额回落所推动，德国11月贸易顺差回升至107.5亿欧元，化学品、汽车、电子及光学产品或依然是出口增长主要推动力。
新兴市场跟踪：韩国12月贸易逆差缩窄
韩国12月贸易逆差收窄至46.9亿美元，22年整体贸易逆差达472亿美元，创历史新高。巴西12月贸易顺差下滑至47.8亿美元，出口回落是主因。
土耳其12月CPI环比1.2%，同比64.3%，回落速度稍快于预期。泰国12月CPI环比小幅下降，但同比回升至5.9%，通胀依然高位波动。
海外政策动向：俄允许外国天然气买家以外币偿还燃料债务
全球宏观日历：关注美国12月CPI
内容节选自申万宏源宏观研究报告：
《劳动力市场紧张缓和或令美联储提前转向——全球宏观周报·第99期》
证券分析师：秦泰 王茂宇
发布日期：2023.01.08
