华融融达期货
一元复始，万象更新。挥别2022，迎来2023，时间的年轮又增添新的一环。回首过去的一年，期货市场波澜壮阔，精彩异常。
(一)2022年年初开始的俄乌冲突，对全球大宗商品的供应链形成了重大的冲击，尤其是进一步升级了能源危机和欧美通胀等问题。
(二)在持续高企的通胀问题下，以美联储为首开启了激进的加息周期，引发市场对全球经济衰退的担忧，导致全球金融市场剧烈波动。
(三)新冠疫情的发展始终牵动着大宗商品的神经，从科学精准防控的“第九版”，到进一步优化防控的“二十条措施”，再到“新十条”的发布，疫情防控不断优化，市场对需求恢复的预期不断加强。
(四)三十年磨一剑，在整个期货行业翘首以盼下，《期货和衍生品法》于2022年8月1日起开始施行，中国期货和衍生品市场也将步入崭新的历史发展阶段。
(五)2022年8月，广州期货交易所启动生产试运行，10月开展1.0业务系统第一次全市场测试，12月工业硅期货和期权喜迎上市。首个绿色品种在新的交易所上市，有助于我国构建新能源、绿色环保等新的增长引擎。
纵观2022年全年，365个日夜，242个交易日，65个商品期货品种，17个品种创新高、27次涨停、16次跌停，相较于2021年37个品种创新高、90次涨停、68次跌停，行情相对2021年稍显温和，但市场节奏更加跌宕起伏，变化莫测，期货市场成交量和成交额同比有所下滑。中国期货业协会最新统计资料显示，2022年全国期货市场累计成交量67.68亿手，累计成交额534.93万亿元，同比分别下降9.93%和7.96%。
图1. 2022年全国期货市场累计成交量与成交额
数据来源：中国期货业协会
2022年依旧是一个宏观大年，宏观经济形势对大宗商品价格的影响至关重要。由图2可知，大宗商品的波动主要体现两个时间段：一是2021年年底到2022年一季度对全球通胀的炒作，叠加俄乌冲突的刺激，大宗商品多数上涨；二是6-7月在美联储激进加息背景下对全球衰退的担忧，大宗商品集体下跌。其他时间段，大宗商品多数表现为震荡行情，行情走势较为纠结。
图2. Wind商品指数
数据来源：wind
以主力连续合约的收盘价为计算基准，定义年度涨跌幅=100%×（当年收盘价—上一年收盘价）/上一年收盘价，针对没有上一年收盘价的新品种，以上市首日开盘价替代。以主力连续合约的相关价格为计算基准，定义年度振幅=100%×（当年最高价—当年最低价）/上一年收盘价，针对没有上一年收盘价的新品种，以上市首日开盘价替代。
据统计，2022年收跌品种数量多于收涨品种：涨幅前三位的品种依次是沪镍(52.6%)、铁矿石(26.9%)、纯碱(25.5%)；跌幅前三位的品种依次是棉花(-31.2%)、沪锡(-28.4%)、红枣(-28.1%)。
图3. 2022年中国期货市场主要品种年度涨跌幅排行榜
数据来源：wind，华融融达期货
据统计，2022年国内期货市场多数品种价格振幅相较于2021年收窄，年度振幅前三位的品种依次是沪镍(91.2%)、低硫燃油(87.2%)、生猪(82.6%)。
图4. 2022年中国期货市场主要品种年度振幅排行榜
数据来源：wind，华融融达期货
黑色板块
2021年年底到2022年一季度，在大通胀逻辑背景下，市场流动性相对充裕。国内钢铁行业在“能耗双控”政策逐步放开后压产也开始松动，钢厂提产意愿强烈，黑色板块整体维持偏强走势。3月底，上海爆发疫情，各地疫情也相继散发，需求端逐步下滑，黑色板块的交易重心从2021年的供应端炒作切换至需求端博弈。从3月政府工作报告定调“稳增长”开始，到7月“保交楼”首次写入政治局会议文件，再到年底的一系列刺激政策，需求端的“强预期”一直是市场关注的焦点。但是疫情的不时扰动和地产的持续弱势，导致“强预期”反复被证伪，旺季不旺，淡季更淡，“弱现实”叠加美联储加息的影响，钢铁板块从4月到11月，整体下跌超过30%，跌破2022年年初起涨点。
直到11月，美联储激进加息政策放缓，同时，国内刺激政策持续发力，房地产行业密集出台救市政策，“三支箭”齐发给了地产行业强心针，叠加疫情防控政策的优化，市场信心获得明显修复，“强预期”再次成为钢铁市场的核心交易逻辑，黑色板块在年底走出“V型”反转走势，黑色系期货品种的远月贴水快速修复，甚至拉升到远月升水的状态，期限结构快速转换。
图5. 2022年黑色板块各品种涨跌幅和振幅
数据来源：wind，华融融达期货
值得注意的是，年底黑色系的上涨更多来源于“强预期”下修复估值的资金行为，警惕春节前资金“落袋为安”的回撤。预计2023年以保交楼为抓手的稳定房地产-金融政策将持续乏力，在疫情放开和货币宽松的低利率背景下，地产投资增速有概率在二季度回正。综合来看，2023年在国内地产刺激下仍有阶段性做多机会，但是“托市”不等于“牛市”，需根据真实供需状况调整估值。
有色及贵金属板块
2022年有色及贵金属市场跌宕起伏，1-4月冲高，4-7月回落，7-12月再度上涨，其中贵金属下半年修复4-7月跌幅。六大有色金属中，镍、锡等小金属价格波动最为剧烈。
沪镍全年涨幅高居所有大宗商品榜首，全年涨超52%，年中一度涨约85%，3月25日当天，最高触及281250元/吨。同时，沪镍也是2022年所有期货品种中振幅最大的品种。沪锡则位居有色跌幅榜首名，自3月9日盘中触及历史最高价395000元/吨后，开启大幅下跌之路，最低跌至154160元/吨。
“铜博士”作为大宗商品需求的典型代表商品，2022的价格运行节奏是以宏观交易逻辑为主的波动，充分显示出其对宏观经济政策变化的高度嗅觉。在供应扰动背景下的低库存，也为价格提供了充分的弹性。展望2023年，随着欧美利率逐渐提升，全球的总需求增速放缓，而供给端在新项目集中放量的情况下仍会有5%左右的增速，供需过剩背景下2023年上半年价格重心可能会有所下移。而下半年，市场有概率炒作2024年的美联储降息预期，叠加国内经济政策对需求的刺激，以铜为首的有色产品可能重回上涨行情。
图6. 2022年有色及贵金属板块各品种涨跌幅和振幅
数据来源：wind，华融融达期货
能化板块
2022年，能化板块涨幅前三的品种依次是纯碱、沥青和原油，跌幅最大的是PVC。
纯碱与原油的相关性较低，其走势与其他能化产品存在较大的差异，2022涨幅居化工首位，得益于其强势的基本面。作为纯碱最大需求的平板玻璃全年产能利用率较高，对纯碱的需求偏高；同时光伏玻璃集中投产，对纯碱的增量需求明显；再次，纯碱2022年出口同比增幅180%。在需求增速较快的情况下，新产能投放不及预期，产业明显供不应求，库存快速去化至较低水平，年底更是在反季节性去库的情况下快速拉涨。展望2023年，市场交易的核心在于需求增速的持续性与纯碱新产能投放的博弈，预期上半年供需仍将维持偏紧格局，下半年供需逐步转弱。
2022年，原油以及油化工产品交易的核心在于俄乌冲突背景下能源的强势与疫情影响下需求的弱势之间的矛盾。2022年一季度，在俄乌冲突的刺激下，油价“一飞冲天”，大有冲击历史新高的态势。国内化工品涨幅不及原油，生产利润明显压缩。二季度开始，在疫情影响下，国内化工品需求明显下滑，受到成本高企的影响，多数化工品生产利润进一步压缩至亏损状态。原油在俄乌冲突不断和OPEC减产的影响下相对抗跌，国内油化工产品在长期亏损状态下，装置检修明显增加。经历了6-7月的快速下跌后，国内化工产品在“上涨缺乏驱动、下跌成本支撑”的两难中震荡偏弱运行。11月以后，在国内政策刺激和疫情防控优化之后迎来一波“翘尾行情”，生产利润得到一定程度的修复。展望2023年，伴随着俄乌冲突的逐步缓解和欧美的衰退预期，油价的重心或将进一步下移；而国内化工品在国内政策刺激和疫后需求恢复的影响下可能会迎来阶段性反弹机会。综合来看，在成本下移和需求恢复的矛盾博弈中，国内化工品的走势依然会比较纠结，而面临集中投产的PTA和PP等产品则会表现相对较弱。
2022年能源化工板块跌幅最大的产品是PVC，作为氯碱化工的产品，PVC与原油的相关性同样偏低。2022年PVC的大幅下跌核心原因也是在于地产的需求偏差，虽然全年地产政策频出，但未传导至现实端，房地产的弱势导致PVC终端需求的疲软，而供给端在在烧碱利润的支撑下减量有限，在供需双弱以及美联储加息背景下，PVC创出上市以来最大年度跌幅。不过，PVC供需最差的时点或已过去，在巨大的库存压力下，PVC或将经历重心逐步上移的漫长筑底过程。
图7. 2022年能化板块各品种涨跌幅和振幅
数据来源：wind，华融融达期货
农产品板块
回顾2022年，农产品板块走势分化明显，其中，2021年的强势品种棉花、红枣和油脂等，在2022年却成为了领跌品种；而2022年的弱势品种生猪、花生和粕类等，在2022年走势却偏强。
2022年，农产品板块的明星品种非生猪莫属，其年内高点24300元/吨，年内低点12360元/吨，振幅达82.6%，录得农产品板块内最大年度振幅。2022年正处于“猪周期”由熊转牛的节点，而非洲猪瘟疫情后生猪行业结构的变化，也从一定程度上加剧了阶段性猪价的波动。首先，近几年规模厂借势扩张速度较快，不同区域、不同规模的生猪养殖成本明显扩大，从而给二次育肥带来了极大的空间，导致生猪供给偏紧时更紧张、过剩时更宽松，加剧了价格的波动。其次，我国生猪养殖中散户占比仍较大，散户群体在决策时具有盲目性、跟风性、滞后性的特点，更容易出现“赌行情”的行为。
2022年生猪养殖的亮眼表现，也导致玉米和蛋白粕的需求偏好。同时，玉米在国内减产和俄乌冲突的影响下供应偏紧，豆粕在南美减产和压榨亏损导致大豆进口偏低的影响下长期供不应求。供需两端的共同影响下，豆粕和玉米的走势在农产品板块中表现相对偏强。而花生一改2021年单边下行的状态，在新季花生大幅减产、进口下滑和副产品花生粕需求偏好的多重影响下，成为2022年农产品中涨幅最大的品种，年度涨幅高达22%，并创新高11542元/吨。
作为农产品板块2022年跌幅最大的棉花，其走势与2021年截然相反。笔者看来主要有以下几个方面的原因：一是2021年疫情影响主要在国外，大量订单转移到国内，而2022年疫情影响更多体现在国内，2021年转移到国内的订单回流，国内整个纺织板块的需求较差；二是“新疆棉”事件的影响，导致订单进一步外流；三是美联储暴力加息引发市场对全球经济衰退的担忧，纺织板块进入主动去库存阶段，压力集中体现在终端需求；四是非棉纺织材料对棉花的替代。在宏观和微观多重因素的影响下，棉花成为2022年农产品板块领跌的品种。在2023年，伴随着疫情影响的退化和宏观政策的刺激，纺织服装板块的需求将会边际回暖，棉花的价格重心也会逐步上移。
图8. 2022年农产品板块各品种涨跌幅和振幅
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