机遇常伴风险，如何主动预判、有效“避雷”？浙商研究结合年度策略，同步推出其姊妹篇各行业《风险排雷手册》，并组织开展全市场唯一的“风险排雷”跨年路演，换位思考，主动揭示市场误判的风险、前瞻研判行业最大的困难，以最为独特的逆向视角助您规避风险。
特别提示：风险排雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2023年度策略观点。
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出行链
李丹
浙商证券大周期组组长、
交运免税首席
S1230520040003
2021年新财富入围，2019年新财富第三名团队，2022年Wind金牌分析师第1名，被誉为“机场研究一姐”。
01
年度策略观点
年度策略观点
航空：航空供需大周期酝酿中，涨价预期下利润弹性可观，从演绎预期逐渐转向演绎基本面修复。
机场：兼具弹性和确定性，静待客流&免税销售恢复。
免税：离岛免税市场空间广阔，看好龙头公司市占率提升。
核心逻辑
航空：看好防控措施进一步优化与出行持续修复，航空供需大周期酝酿中，涨价预期下利润弹性可观，建议把握周期上行板块性机遇，看至少翻倍空间。十四五航空供给增速下台阶，疫情后需求侧有望迎来大爆发，供需错配有望驱动强周期，同时机票全价天花板持续打开，航司有望通过涨价步入强盈利周期，利润弹性可观。行业存在整合/出清可能，强化行业供给侧逻辑，龙头上市公司市占率有望提升，进一步巩固定价权。
机场：看好防控措施进一步优化与出行持续修复，国际客流与免税销售规模恢复后免税议价权将迅速修复，未来免税&有税商业带来的业绩增量有望超市场预期，机场板块兼具确定性和弹性，看翻倍以上空间。疫情前免税业务为上海机场贡献7成净利润、为白云机场贡献5成净利润。国际客流恢复后，机场免税销售规模恢复确定性较强，机场议价权将回升，迎来业绩&估值双重修复。重奢品牌空前重视机场有税渠道，白云机场LV、GUCCI等精品店近期开业，有税商业布局现重大突破，渠道价值将重塑。
免税：随着海南客流逐步复苏，海南离岛免税有望回归正轨，看好龙头公司中长期成长性，未来有望在政策端（防疫、市内店、岛民免税等）、业绩端迎来积极催化。
选股思路
航空：基于预期弹性空间（三大航疫情前利润率低、涨价预期下弹性大）、业绩兑现难易程度（民营航司经营效率高），推荐中国国航/春秋航空/吉祥航空/华夏航空/南方航空/中国东航。
机场：基于预期弹性空间，推荐上海机场/白云机场。
免税：核心标的：中国中免、海南机场、王府井。
1）中国中免：2022年免税经营面积扩容（新海港+美兰机场T2），2023年凤凰机场二期、三期免税面积有望开业，市占率有望进一步提升，中长期维度，市内店、海外布局有望迎来积极催化，看好其中长期成长潜力。
2）海南机场：参与经营的离岛免税面积市占率近30%，中免日月广场免税店租金有望朝着市场化方向落地，美兰+凤凰两场免税面积均有可观增量，看好公司免税业务高弹性。
3）王府井：免税业务方面，万宁王府井国际免税港将于2023年1月开业，公司有望借助万宁的优质旅游资源在离岛免税市场分一杯羹。未来，公司有望凭借数十年的零售百货运营经验，形成免税+有税的双轮驱动。
02
成立关键假设
航空
1）防疫政策优化。
2）疫后需求出现爆发式增长，行业出现明显供需错配。
3）需求强劲、消费信心和能力修复较佳，票价在2019年的基础上出现明显涨价。
4）油价较2019年未出现大幅波动。
5）人民币较2019年未出现大幅贬值。
机场
1）防疫政策优化。
2）入境政策优化后，出行&消费需求强劲、消费信心和能力修复较佳，免税销售额回到2019年水平并实现增长。
3）疫后机场渠道仍为免税运营商必争之地，机场议价能力大幅修复。
免税
1）海南客流逐步复苏。
2）离岛免税运营商保持良性竞争。
3）离岛免税购物渗透率稳步提升。
03
成立最大软肋
航空
1）中期防疫政策仍然趋严，压制需求释放。
2）疫后消费信心仍未修复，旅客价格敏感度提升，制约航司进行涨价。
3）油价大涨，侵蚀航司利润。
政策周期消化
1）中期防疫政策仍然趋严，压制需求释放，尤其是国际客流恢复。
2）疫后消费信心仍未修复，影响机场免税店转化率与客单价提升，进而影响免税销售规模。
3）机场免税渠道份额持续被稀释，较大程度丧失竞争力，机场议价权回不到疫情前，下一轮免税合同弹性不及预期。
4）机场发生大规模资本开支，发行定增。
免税
1）海南线下客流恢复不及预期。
2）消费意愿低迷。
交运建筑
匡培钦
浙商证券交运建筑首席
S1230520070003
2019年新财富入围、水晶球第一、2021年新财富入围、2022年Wind金牌分析师第1名、金麒麟上榜。
01
年度策略观点
有确定性空间，有确定性底部
核心逻辑
1、发展空间明确，股价已超跌，搏相对收益：看好疆煤外运、物流快递、城市更新。
2、低估值稳增长，股息可托底，谋绝对收益：看好公路铁路、枢纽港口、基建央企。
选股思路
1）疆煤外运：
①宏观层面讲，规划“十四五”期间新疆煤炭增产1.6亿吨/年至4.6亿吨/年。
②微观层面讲，将淖红、兰新、临哈等十四五期间将扩能，全力保疆煤外运。
③首推广汇物流。
2）快递物流：
①2022年疫情主要影响末端网络时效，进而影响全网单量。
②待疫情改善及防疫政策优化末端网络不受影响后，预期单量将恢复相对高增，当前预期差仍存，静待疫后反弹。
③首推韵达股份/顺丰控股/圆通速递。
3）城市更新：
①十四五规划明确设立城市更新目标，老旧小区改造成为城市更新发力主向。
②我们测算十四五期间山东省老旧小区改造潜在市场规模估计约2086亿元，市场空间巨大。
③首推基石业务稳增长，老旧小区改造等新业务打开利润空间的德才股份。
4）公路铁路：
①短期受疫情影响车流量及铁路运量，防疫优化后有望恢复稳增长，高股息特性凸显。
②公路高股息优选山东高速/招商公路，铁路优选大秦铁路。
5）枢纽港口：
①量方面，随着进出口增长的常态化及大宗商品贸易的常态化，港口吞吐量整体稳增。
②价方面，随着港口整合、费率市场化推进，装卸费率下限已回升理性水平，且具备上行弹性。
③量价齐升趋势下核心港口预计优先获益，推荐青岛港、日照港，建议关注上港集团。
6）基建央企：
①基建稳增长主线持续，10月份基建投资同比稳增9.4%。
②政策继续加码订单持续高增，前三季度，八大建筑央企累计新签合同额9.95万亿元，较去年同期同比高增19.1%。
③估值低位，建议关注头部基建央企，首推中国电建/中国能建/中国铁建/中国中铁，关注中国交建、中国中冶等。
02
成立关键假设
策略的三大核心假设
假设疫情影响消除，物流通行恢复正常。
假设煤价维持相对稳定，疆煤外运政策不变。
假设政府性投资资金维持稳定。
03
成立最大软肋
假设背后的三大软肋
疫情反复影响快递物流的通畅。
煤价骤降难以支撑疆煤外运的成本。
政府性投资资金出现缺口影响基建投资。
化工
李辉
浙商证券化工首席
S1230521120003
2022年金麒麟白金分析师、2021年新财富入围、2021年水晶球第四名。
01
年度策略观点
行业去库存，精细化工迎来发展良机
核心逻辑
明年整体景气度存在下行可能性，部分产品价格存在下行风险，重点关注细分赛道。
选股思路
选取细分行业股票（重点关注维生素、甜味剂、消费电子相关、半导体材料、轮胎等赛道）。
02
成立关键假设
行业进入主动去库存阶段
库存尤其是产成品库存同比增长较快，需要收入增速企稳回升及厂家降负荷库存去化后，部分产品价格有望企稳。
03
成立最大软肋
假设背后的四大软肋
价格持续下滑；
国外市场需求下滑；
贸易摩擦加剧；
产能过剩等。
