作者：东海期货 杨磊
投资要点
镍豆被纳入沪镍交割品：2022年9月5日，上期所发布《上海期货交易所有色金属交割商品注册管理规定》，增加镍豆：镍豆申请注册企业需连续稳定生产至少1年，品牌年产能达1万吨。参照无锡电子盘和LME镍豆交割，澳大利亚BHP镍豆、MINARA镍豆和马达加斯加AMBATOVY镍豆纳入沪镍交割的可能较高。
镍豆的需求和供给：新能源汽车产销攀升，动力电池产量爆发式增长。三元电池的高镍化趋势推升镍需求。2021年三元耗镍24万吨，同比增12万吨，三元对硫酸镍需求旺盛，但2021年镍中间品产能未释放，硫酸镍原料紧张，镍豆溶制硫酸镍增加。2021年硫酸镍产量28.7万金属吨，同比增14.4万吨，增量中镍豆贡献了10.1万吨。中国镍豆主要自澳大利亚和马达加斯加进口，2021年从两国进口13.7万吨，同比增10.6万吨。2022年印尼镍中间品产能释放，硫酸镍原料紧张缓解，镍豆溶制硫酸镍亏损，进口减少，但仍是企业备选项。
镍豆纳入交割对沪镍的影响：沪镍目前交割品是镍板，主要有俄镍、金川、挪威等品牌，其中俄镍主要用于不锈钢，金川主要用于合金，挪威主要用于电镀，无服务新能源企业的交割品。镍豆纳入交割后，动力电池企业、硫酸镍生产企业等也可参与套保。镍豆纳入沪镍交割品，未来有望缓解月差紧张，既有利于空单套保换月，也有利于未来镍豆进口后的套保抛盘。不过镍豆纳入沪镍交割短期影响不大，因：第一，今年镍中间品放量，镍豆进口减少；第二，据SMM，上海保税区镍豆库存和境内镍豆社会库存9月16日一共只2500吨。
镍豆被纳入沪镍交割品
1.1．上期所的镍豆注册和质检
9月5日，上期所对《上海期货交易所有色金属交割商品注册管理规定》的2019年10月版进行修订，发布了2022年8月修订版，增加了镍豆的相关内容。镍豆申请注册企业需连续稳定生产至少1年以上，品牌年产能达到1万吨。
《上海期货交易所商品注册实地检查提纲》规定了镍豆的质量检查。外观质量检查参照GB/T6516中关于表面质量的各要求，每袋（桶）上标明产品名称、商标、牌号、批号、执行标准、净重、块数、出厂日期、生产企业名称、产地等，在1至2个批号内各取3至5袋（桶），取样检验。内在质量检查参照ASTM B39-79中Ni99.80牌号的相关要求，按 ASTM E39镍的化学分析方法和GB/T8647镍化学分析方法或其它认可方法执行。
1.2．无锡电子盘、LME的镍豆交割
精炼镍按形态可划分为镍板、镍豆、镍珠、镍饼等。目前上海期货交易所的镍交割品是镍板；无锡市不锈钢电子交易中心（即无锡电子盘）的镍交割品除了镍板还有镍豆；伦敦金属交易所LME的镍交割品不仅包括镍板、镍豆，还有镍珠、镍饼。
无锡电子盘镍豆交割品有3个品牌：澳大利亚的BHP镍豆，由必和必拓BHP的Kwinana厂产；澳大利亚的MINARA镍豆，由嘉能可Glencore的Murrin Murrin厂产；马达加斯加的AMBATOVY镍豆，由Dynatec厂产，日本住友和韩国资源共持。电子盘镍豆升贴水为0。
LME镍豆交割品牌更为丰富，除了无锡电子盘可交割的BHP、MINARA、AMBATOVY镍豆，还有：加拿大的SHERRITT镍豆，由谢里特公司的Fort Saskatchewan厂产；芬兰的NORILSK镍豆，由诺里尔斯克公司的Harjavalta厂产；南非的IMPALA镍豆，由因帕拉公司的Impala厂产。
图 1 精炼镍的不同形态
资料来源：东海期货研究所整理
图 2 LME镍豆交割品牌
资料来源：LME，东海期货研究所整理
镍豆的需求和供给
2.1．镍豆制硫酸镍，供新能源消费
中国在能源、低碳转型方面步伐加快，购置税优惠等政策持续发力，新能源汽车产销创历史新高，增长态势明显快于传统汽车。据中汽协，新能源汽车2021年销量350.7万辆，较2020年增165.5%；2022年1-8月销量385万辆，较2021年同期增115.57%。
新能源汽车产销不断攀升，动力电池产量爆发式增长。动力电池2021年产量219.7GWh，同比增170%；2022年1-8月产量303.8GWh，同比增172%。其中三元电池2021年产量93.9GWh，同比增100%；2022年1-8月产量118.8GWh，同比增123%。
三元电池是中高端电动车的主流选择，趋势是高镍化，据GGII，全球2021年高镍三元出货量30.9万吨，占三元正极总出货量的41.76%。高镍三元的推广推升镍需求。1GWh的NCM523、NCM622、NCM811、NCM90505分别需镍608、690、821、867吨。
三元2021年耗镍24万吨，同比增12万吨。2021年硫酸镍产量28.7万金属吨，同比增14.4万吨；增量中原生料（除纯镍）和废料贡献4.3万吨，镍豆贡献10.1万吨。2021年三元对硫酸镍需求旺盛，但中间品产能未释放，供需错配，硫酸镍紧缺，镍豆自溶增加。
2021年硫酸镍供需错配，镍豆制硫酸镍具有良好经济性，镍豆进口自溶制硫酸镍增加，缓解三元电池原材料紧张。2022年印尼镍中间品产能释放，硫酸镍原材料紧张缓解；精炼镍库存紧张，镍豆价格随盘面飙涨，自溶硫酸镍亏损，镍豆进口减少，但仍是备选项。
2.2．海外供应镍豆，中国进口
2021年全球镍豆总产量19.54万吨；主要品牌中，BHP镍豆产量6.49万吨，占全球镍豆总产量的33%，最高；MINARA镍豆产量3.01万吨，占15%；AMBATOVY镍豆2.8万吨，占14%；SHERRITT镍豆3.12万吨，占16%；IMPALA镍豆1.6万吨，占8%。
中国主要从澳大利亚（BHP、MINARA）和马达加斯加（AMBATOVY）进口镍豆，其原厂镍豆进口可免税，2021年从两国进口镍豆13.7万吨，同比增10.6万吨。2021年硫酸镍供需错配，镍豆自溶增加，硫酸镍产量的14.4万金属吨增量中，镍豆贡献10.1万吨。
图 3 新能源汽车销量
资料来源：中汽协；东海期货研究所
图 4 动力电池产量
资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟；东海期货研究所
图 5 三元前驱体产量
资料来源：SMM；东海期货研究所
图 6 中国硫酸镍产量金属量：分原料
资料来源：SMM；东海期货研究所
图 7 硫酸镍价格
资料来源：Mysteel；东海期货研究所
图 8 镍豆制硫酸镍盈亏
资料来源：Mysteel；iFinD；东海期货研究所
图 9 主要品牌镍豆产量
资料来源：公司报告；东海期货研究所
图 10 镍豆进口
资料来源：SMM；东海期货研究所
镍豆纳入交割对沪镍的影响
3.1．丰富交割品种，贴近产业需求
纯镍下游有不锈钢、新能源、合金、电镀等。国内不锈钢冶炼主要用更具经济性的镍生铁NPI，纯镍在原料中占比越来越小，在2021年300系不锈钢原料中只占4%。2021年不锈钢在纯镍下游占比降到13%，而新能源动力电池因大量用镍豆溶制硫酸镍，在纯镍下游占比提高到32%。不过今年因镍中间品大量回流，镍豆溶制硫酸镍亏损，新能源在纯镍下游占比将降低，但仍是企业备选项。
沪镍目前交割品是镍板，主要有俄镍、金川、挪威等品牌。其中俄镍主要用于不锈钢，金川主要用于合金，挪威主要用于电镀。镍豆纳入交割后，动力电池企业也可参与套保。
3.2．增加交割品数量，降低挤仓风险
2022年9月16日，上期所镍仓单2354吨，库存3427吨；LME镍库存51690吨，其中镍板5376吨，镍豆43452吨，镍珠、镍饼2862吨，镍豆占比84%，镍板占比只10%，可见，LME如果不交割镍豆，偏低的库存将更为紧张。
2022年3月LME镍逼仓，LME镍0-3M价差和沪镍月间价差也大幅上行。之后，LME镍0-3M回落，从Back结构变为Contango结构，目前呈贴水。沪镍月间价差和现货升水也回落，但依然Back结构，近月升水远月，现货升水期货。镍豆纳入沪镍交割品，未来有望缓解月差紧张，既有利于空单套保换月，也有利于未来镍豆进口后的套保抛盘。
不过镍豆纳入沪镍交割短期影响不大，因：第一，今年印尼镍中间品产能释放，中国大幅进口，硫酸镍原材料紧张缓解，镍豆溶制硫酸镍亏损，在硫酸镍原料中占比大幅下滑，进口减少；第二，据SMM，9月16日上海保税区镍豆库存1850吨，境内镍豆社会库存650吨，一共2500吨的镍豆库存，影响有限。
图 11 国内纯镍下游占比
资料来源：中汽协；东海期货研究所
图 12 国内300系不锈钢原料占比
资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟；东海期货研究所
图 13 LME镍库存
资料来源：SMM；东海期货研究所
图 14 上期所镍库存
资料来源：SMM；东海期货研究所
图 15 LME镍升贴水（0-3）
资料来源：Mysteel；东海期货研究所
图 16 国内镍板现货升贴水
资料来源：Mysteel；iFinD；东海期货研究所
图 17 上海保税区镍库存
资料来源：公司报告；东海期货研究所
图 18 国内纯镍社会库存
资料来源：SMM；东海期货研究所
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