刚刚，云南国资委官网发布《云南康旅集团积极改善债务结构谋发展》。
主要内容为：近期，云南省国资委、云南康旅集团与金融机构同向发力，通过市场化方式对康旅集团金融供给结构进行全面优化，增加流动性支持，提前清偿高成本债务，改善财务状况，生产经营将逐步提升。云南省还将加大对云南康旅集团政策支持力度，同时企业将继续深化内部改革，聚焦主责主业，全力盘活资产，主动“瘦身健体”，提质增效，增强持续健康发展能力。
通过债务优化，加上在绿色环保、文化旅游和健康服务等板块的持续投入，云南康旅集团将在稳定、高效的金融环境下稳健发展！
云南康旅提前兑付公开债券
近期，云南康旅集团连续提前兑付公开债务，给市场接连带来惊喜。
9月15日，交通银行公告称，拟于2022年9月20日召开云南省康旅控股集团有限公司（以下简称“云南康旅”）“20云城投MTN001”持有人会议，审议《关于豁免本次债券持有人会议通知期限的议案》、《关于办理“云南省城市建设投资集团有限公司2020年度第一期中期票据”提前兑付的议案》。
公告显示，经过云南康旅综合考虑，为优化公司财务结构，保护持有人利益，按照银行间市场清算所股份有限公司《债券发行登记业务操作指南》相关要求，公司申请提前兑付本期中期票据。
据公开资料，“20云城投MTN001”发行总额30亿元，票息6%，到期日为2022年10月28日。
同时，云南康旅也计划提前兑付“20滇投01”，将于9月20日召开债权人会议。
另外，据YY Asia消息，云南康旅计划提前兑付全部存量债券，以便于在未来推进债务问题的整体解决。
根据数据统计，目前云南康旅存续债券8只，存续规模65.04亿元，其中一年内债券到期规模有52.83亿。
此前，云南康旅的相关债券收益率已经进入高收益区间，仅有部分高收益债券投资者会入场买入，博弈刚性兑付，其余买盘稀少。
而在云南康旅宣布提前兑付以后，市场几乎看不到卖盘，云南康旅的投资者迎来了丰收时刻，信仰再次充值！
从财务上看，
云南康旅本身运营的问题较大：一个是造血能力不足，另外一个是债务压力过大。
2020年、2021年、2022年一季度，云南康旅亏损额分别为-14.06亿、-91.72亿、-18.34亿，对于困境中的云南康旅来说，这不是好消息。
如果从现金流量来看，云南康旅自2018年起就处于持续现金流出的状态，2018年、2019年、2020年、2021年、2022年一季度现金流出分别为-91.14亿、-28.98亿、-41.72亿、-47.78亿、-11.06亿。
其中主要流出部分是筹资性现金流出，从这部分可以看出，云南康旅在造血能力在快速流失。
实际上，2020年11月之后，云南康旅再也没有公开发行债券，存量债券全部是以“云南城投”为名发行。云南城投最后一次发债为2020年10月30日发行的20云城投SCP018，票面利率5.6%，发行规模为7亿。
云南康旅在债券市场上发行债券已经几乎不可能，而云南康旅的非标违约也使得该公司非标借款也变得困难。
根据2021年报，云南康旅已经出现超过10亿的非标逾期！
同时根据相关报告，截至2021年12月31日，康旅集团短期债务约为510亿元，而在账货币资金仅有37.11亿（其中11.49亿受限），在2020年末货币资金仍然有91.98亿，可见最近一年货币资金流失情况比较严重。
所以，云南国资对康旅集团的流动性支持非常让人震撼，因为这几乎拯救了康旅。
起底云南康旅
2020年11月，“云南省城市建设投资集团有限公司”正式更名为“云南省康旅控股集团有限公司”。
2020年11月之后，云南康旅再也没有公开发行债券，存量债券全部是以“云南城投”为名发行。云南城投最后一次发债为2020年10月30日发行的20云城投SCP018，票面利率5.6%，发行规模为7亿。
实际上，云城投的转型早已开启，更名不过是水到渠成，那么从云城投到云南康旅，这些年这家公司发生了什么？
一、基本概况
云南城投成立于2005年，为云南省人民政府云政复【2005】26号批复批准，由云南省开发投资有限公司（现名称变更为云南省投资控股集团有限公司，即“云投”）和云南建工集团总公司（已更名为云南建工集团有限公司，2016?年重组为云南省建设投资控股集团有限公司，即“云建投”）出资设立的有限责任公司。
2009年发生股权变更，云投所持公司股权被划出，云南省国资委成为控股股东，持股比例为86.21%。2013年，公司进行工商变更，云南国资委持股比例上升至96.21%。2015年底，云南国资委将持有的40%公司股权划转至云南圣乙（后更名为云南省国有资本运营有限公司）。
2018年底，公司股权再次变更，变更后的持股比例为：云南省国资委持有其50.59%的股权，云南省国有资本运营有限公司持有40%的股权，云南省财政厅?5.62%的股权，云南省建设投资控股集团有限公司持有?3.79%的股权。
2020?年?5?月?14?日，根据《关于将所持云南省城市建设投资集团有限公司?50.59%股权划转注入云南省投资控股集团有限公司有关事宜项的通知》（云国资产权〔2020〕62?号），云南省国资委将持有发行人?50.59%股权划转注入云投集团，云南省国资委下属公司持有发行人的?40%股权回划至云南省国资委。
2020年11月，“云南省城市建设投资集团有限公司”正式更名为“云南省康旅控股集团有限公司”。
2021年1月，云南康旅增加注册资本，由原来的41.42亿增加到61.42亿元，增资后的持股比例为：云南省国资委持有其46.7266%的股权，云南省投资控股集团有限公司持有44.9173%的股权、云南省财政厅持有其4.9908%的股权，云南省建设投资控股集团有限公司持有?3.3653%的股权。
资源来源：中诚信国际
云南康旅的更名，本身也反映了公司主营业务和战略定位的转换。之前云南城投主营业务为城市开发、建筑安装、公用事业和旅游服务等，更名后的云南康旅，成为云南全省文化旅游、健康服务两个产业的龙头企业和项目实施主体，业务涵盖文旅、康养、城开与环保、产投与金融等。
截至2021年上半年，云南康旅全资及控股42家子公司，注册资本排名前五的子公司分别是云南城投健康产业投资有限公司、昆明融瑞投资中心（有限合伙）、云南城投置业股份有限公司、彩云国际投资有限公司、云南省城市更新有限公司。
二、业务分析
云南康旅的尽管未来定位为健康文化旅游，但是从目前的业务来看，与土地相关的业务仍然是主业。
2016年公司开始转型文化旅游，并通过股权并购的方式获取了成都世纪城新国际会展中心有限公司51%的股权，2017?年更名为成都环球世纪会展旅游集团有限公司。
但是随着公司债务压力的增大，云南城投与融创达成一笔超过150亿的交易，孙宏斌将云南康旅最大的文化旅游资产收入囊中。
2019?年12?月?23?日，云南城投发布《云南省城市建设投资集团有限公司关于出售、转让资产完成工商变更事项及累计新增对外提供担保超过上年末净资产20%事项的公告》，公司通过公开挂牌的方式一次性整体转让公司持有的成都会展?51%的股权及成都时代环球实业有限公司51%的股权，标的股权受让方为融创西南房地产开发（集团）有限公司，转让金额为?152.69?亿元。
实际上，与公司庞大的房地产相关业务相比，云南康旅的文化旅游业务并无大的起色。从收入结构来看，2021年上半年旅游收入仅为4.33亿元，占总收入比例为2.35%。
云南康旅是云南省省属企业中重要的土地开发主体，该业务的主要承接主体为控股子公司云南城投和云南省城市更新有限公司承接。
云南城投作为康旅旗下的上市公司，主要负责城中村土地一二级联动开发。
但是2021年4月27日，云南城投置业股份有限公司发布的《云南城投置业股份有限公司关于公司股票被实施退市风险警示暨停牌的公告》显示，云南城投2020年度财务会计报告经审计后，最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值，根据《上海证券交易所股票上市规则（2020年12月修订）》第13.3.5条等相关规定，云南城投股票于2021年4月27日停牌1天，2021年4月28日起被实施退市风险警示，实施退市风险警示后，云南城投股票将在风险警示板交易，股票价格的日涨跌幅限制为5%。
云南城投被实施退市警告以后，为避免云南城投股票出现强制退市情形，云南城投董事会采取三大措施：
（1）推进重大资产重组
根据云南产权交易所公开挂牌的结果，经云南城投2021年第二次临时股东大会审议通过，本次重大资产出售交易对方确认为：云南城投持有的杭州海威房地产开发有限公司70%股权的交易对方为北京银泰置地商业有限公司；其余10家标的公司股权的交易对方均为云南城投康源投资有限公司。云南城投及其下属全资子公司天津银润投资有限公司与云南城投康源投资有限公司、北京银泰置地商业有限公司分别签署了相关《产权交易合同》。
（2）出售20家下属公司股权
云南城投拟以公开挂牌及非公开协议转让的方式对外出售20家标的股权，云南城投聘请审计、评估机构对20家标的股权进行审计、评估，届时将以经有权限的国有资产管理部门备案的评估结果为参考确定交易价格。
（3）在实施上述资产置出的同时，结合云南省委、省政府对康旅集团“打造文化旅游、健康服务两个万亿级产业龙头企业”的战略定位，云南城投继续剥离不符合战略转型的资产和业务，注入优质文旅康养资产和能带来稳定现金流的业务。
从云南城投的房地产业务来看，截至2021年一季度，云南城投仍在开发的该类土地共计?1,838.90?亩，预计投资总额?208.75?亿元，累计已投资?63.29?亿元，尚需投资140亿，这对于目前债务压力较大的云南城投来说，资金周转仍然需要更大支持。
根据上市公司公告，云南城投置业股份有限公司2021?年前三季度实现营业收入?32.18?亿元，同比下降?13.14%，仍处于亏损状态。云南城投前期拓展造成存货积压严重，债务负担重，后续开发资金不足，回款较为滞后，加之房地产市场风险蔓延等因素，其未来盈利及经营回款的改善仍具有一定不确定性。
云南城市更新公司，主要负责昆明和大理的棚户区改造项目，是云南省棚户区改造的主体之一。
根据公开资料，城市更新公司的业务模式与普通的城投平台非常类似，城更公司与委托方签订棚户区改造协议，由其自筹资金用于许可片区内的征地拆迁、地块平整等工作，整理完工后交昆明市土地储备中心进行收储。土地完成招拍挂出让后，土地储备中心通过当地财政局将开发成本全额返还，同时委托方在开发期内每年向公司支付一定金额的开发收益（一般为开发成本的?8%~16%）。
在资金需求方面，截至?2021?年?3?月末，城更公司主要的在开发及拟开发土地整理项目共有7个，面积共计2,304.41亩，开发周期以?3~4?年为主，预计开发总投入?181.76亿元；截至?2021?年?3?月末，上述项目累计投入金额?46.39?亿元，尚需投资135亿。
不过好在棚户区改造项目，中央和省级会安排部分资金支持项目建设，但是在此过程中，城市更新公司也有大量融资需求。
另外，云南康旅的也持有子公司土储公司40%的股权，截至?2020?年末，土储公司在建项目主要有滇中新区小哨片区土地一级开发项目、畹町国际进出口生物产业园土地收储项目、澄江县土地收储服务项目、普洱同景教育康养新城项目，上述项目涉及土地面积约?1.81?万亩，截至?2020?年末已投资未结转成本?49.95?亿元，主要为征地拆迁安置补偿费、工程款、土地前期开发费及相关税费等。
目前，国内房地产市场波动较大，特别是三四线城市的房地产业务供过于求，房地产行业的融资发生较大困难，而房地产项目的出售也是买家稀少。
考虑到房地产公司的去化压力和销售回款难度，云南康旅在房地产业务的融资已经是十分困难。
此外，云南康旅还有部分水务和健康业务，2021年上半年实现供排水收入13.75亿，医疗医药收入为15.32亿，物流贸易收入为87.95亿。
从云南康旅合并口径来看，2021?年?1~9?月，公司实现营业收入?258.33?亿元，经营性业务利润亏损扩大至-48.39?亿元。
从康旅集团半年报上看，公司转型应该是确定的，未来将以“让您人生之旅健康幸福”为使命，以“打造中国健康生活目的地创领者和服务共赢商”为愿景，着力增强投融一体的资本运作能力、精益高效的资产管理能力和多方共赢的对外合作能力，打造文旅、康养、城开与环保、产投与金融四大业务板块，创建“康旅基地+”“康旅小镇+”和“康旅社区+”三大业务模型，构建“1+3+1”业务体系：即?1?个城市发展事业群作为核心业务主体、前线作战团队，文旅、康养、城开?3?个业务板块作为关键能力助翼和支撑前线的兵种团队，产投与金融?1?个业务板块作为推动发展的重要支撑平台。
三、负债状况
根据云南康旅公司发布的半年报，云南康旅总资产为2689亿，总负债为2017亿，资产负债率为74.99%。其中流动负债为1271亿，占总负债比例为63.03%。实际上，对于云南康旅来说，负债压力其实可以接受，但是短期负债压力过大才是根本问题所在。
从货币资金覆盖情况看，云南康旅货币资金91.98亿，其中受限资金为18.57亿，而2022年是公司偿债高峰期，需偿还债务本金约?500?亿元，其中债券到期金额约?200?亿元（含回售行权），包括?8?亿元美元债将于?2022?年?4?月份到期，公司仍存在较大的短期债务集中偿付压力。
云南康旅也在积极推动资产出售进行瘦身。2021年以来，公司通过减持闻泰科技股份有限公司、承达集团有限公司股权等获取了现金回流。
从筹资性现金流来看，2020年筹资性现金流动净流出165.27亿、2021年前三季度净流出150.98亿，可以说没有哪家公司能够承受这样的筹资性现金流出压力。
对于云南康旅，短期的资金缺口是确定的，但是康旅基本上失去了在债券市场融资的能力，仅仅靠康旅自身，已经很难再得到较大的资金支持，现在需要更高层级的资源来协调，才能渡过难关。
2022年1月30日，云南省多个部门印发《云南省关于支持文旅行业的纾困帮扶措施》的通知，其中提到强化金融信贷支持的措施：
这可能是对云南康旅有较大支持。
实际上，2019年7月，云南省政府与保利集团签署战略合作协议，保利集团将参与云南城投的“混合所有制”改革，原保利集团高管卫飚甚至被任命为省城投集团党委书记、董事长。市场期待保利集团入场能够改善云南城投的融资环境，但是这次合作在仅仅7个月时间后也无疾而终，云南城投的融资环境也并未改善。
云南康旅的麻烦，一部分来自于管理层的剧烈变动，实际上近年来有多名云南康旅相关的领导落马。
2019年5月24日，云南省纪委、监委发布消息，云南城投集团党委书记、董事长许雷涉嫌严重违纪违法，主动投案。
云南省城市建设投资集团有限公司原总裁、云南城投置业股份有限公司原总经理、董事长刘猛因涉嫌严重职务违法，于2019年6月26日被云南省监察委员会采取留置措施；因涉嫌受贿罪，经云南省人民检察院决定，于2019年12月25日被云南省公安厅直属公安局刑事拘留。
2021年2月18日，云南城投集团有限公司党委原副书记、纪委原书记李建美接受审查调查。
2022年1月26日，根据中共云南省纪律检查委员会、云南省监察委员会网站消息，云南康旅副总经理吕韬涉嫌严重违纪违法，目前正在接受纪律审查和监察调查。
从资产规模看，云南康旅仍然是云南省较大的省属国企，对于云南整体的融资环境有较大的影响。
目前康旅的公开债余额仅为165亿，一年内到期的债券为117.6亿，考虑到公开债违约巨大的负面影响，云南省保云南康旅公开债兑付还是有可能的。
