文丨程强 王希明
8月新增人民币贷款1.25万亿元，比去年同期多增390亿元，略低于市场预期。信贷结构有所好转，企业中长期贷款同比多增2138亿元，但考虑到去年8月的基数较低，改善程度相对有限。8月社融增速为10.5%，比上月回落0.2ppts，政府债和企业债是主要拖累。在5000亿元专项债余额发行的带动下，预计 9、10月社融增速基本稳定或出现小幅反弹，11、12月再次回落。
▍央行发布2022年8月份金融信贷数据。
其中，新增信贷1.25万亿元（去年同期1.22万亿元）；新增社会融资总额2.43万亿元（去年同期2.99万亿元）；社融存量同比增长 10.5%（上月10.7%）；M2同比增长12.2%（上月12.0%）。对此，我们点评如下：
▍8月新增人民币贷款总量略低于预期，信贷结构在基数效应下有所好转。
8月社融新增人民币贷款1.25万亿元，略低于1.5万亿元的Wind一致预期，比去年同期多增390亿元。8月上中旬的票据贴现利率偏低，在8月22日央行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会后，票据利率出现明显回升。我们认为部分银行可能在8月下旬加大了信贷投放力度。后续需要观察信贷需求的持续性。结构方面，居民贷款延续了偏弱的趋势，依旧是受到房地产销售不佳的影响。
企业贷款中，企业中长期贷款增加7353亿元，同比多增2138亿元；票据融资增加1591亿元，同比少增1222亿元。8月的企业中长期贷款多增，票据融资少增，这是信贷结构改善的信号。但是需要注意的是，从去年7、8月开始，企业中长期贷款的投放明显放缓，票据融资开始多增。考虑这一基数效应后，企业中长期贷款的改善幅度是相对比较温和的，我们可以看2022年8月与2020年8月相比，企业中长贷只多增了101亿元。
▍8月社融增速为10.5%，比上月回落0.2ppts，政府债和企业债是主要拖累。
政府债方面，今年专项债发行节奏靠前，而去年发行节奏偏后，导致出现错位效应。今年8月政府债净融资3045亿元，比去年同期少增6693亿元。
直接融资方面，8月新增非金融企业债融资1148亿元，比去年同期少增3501亿元，是连续第3个月同比少增。当前银行间市场流动性非常充裕，“资产荒”的问题依旧存在。因此，近期企业债发行放缓可能并非是市场资金不足，而应该是去年底城投融资收紧政策效果的逐步显现。今年上半年时因为有存量的批文，这一效果还不明显。
非标方面，外币贷款减少826亿元，这一分项在历史上的波动较小，但是近期波动有所加大，7月也减少了1137亿元。我们认为这主要是因为美国加息后，以美元为代表的外币贷款利率快速上涨，抑制了外币贷款需求。考虑到美国仍将继续加息，且到明年利率可能都维持高位，外币贷款的减少趋势可能会在中期延续。
▍8月M2增速为12.2%，比上月提高0.2ppts，主要受益于财政支出保持较高强度。
今年6月社融增速就见顶了，但是M2增速7、8月继续保持上升趋势。我们认为这其中财政发挥了重要的作用，如8月的财政性存款减少2572亿元，比去年同期多减4296亿元。财政存款的减少对应居民和企业存款的增加，8月这部分对M2的贡献接近0.2ppts。另外，今年居民储蓄回归表内也对M2产生了比较明显的贡献。居民储蓄中，银行存款和货币基金计入M2，但债券型基金、股票型基金等不计入M2。今年债券和股票型基金的新发都相对较少，居民储蓄以表内存款为主。
▍未来，预计社融增速呈现波动走势，9、10月基本稳定或出现小幅反弹，11、12月再次回落。
政府债发行节奏可能是未来几个月社融走势的关键。9月8日国常会提出，依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额，各地要在10月底前发行完毕。这5000多亿元专项债在9、10月份的发行将对社融增速起到一定的支撑作用。但是11、12月时政府债融资将再次转为拖累。
▍新增3000亿元政策性开发性金融工具对信贷的拉动效果还需要继续观察，信贷需求实质性回升地产仍是关键。
8月24日国常会提出，在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度。首批3000亿元政策性开发性金融工具在6月30日国常会上提出，农发行在8月20日完成900亿元额度投放，国开行在8月26日完成2100亿元额度投放。因此首批3000亿元的投放的时间集中在7月和8月。就这两个月的信贷情况来看，拉动效果可能相对有限。其中，7月的信贷同比少增4010亿元，其中企业中长期贷款少增1478亿元；8月虽然信贷和企业中长期贷款都实现多增，但有很大一部分是因为基数效应。当然，也要考虑到7、8月气温偏高，可能对项目施工进度存在拖累，9、10月施工旺季的贷款需求可能有一定好转。不过总体上来看，今年基建相关贷款的投放效果有限。我们认为地产销售的回升是“宽信用”趋势的关键。
