2021年9月3日，北京证券交易所成立！
去年北交所成立时，很多人都在问，在已经有了上交所、深交所，并且层次鲜明地设立了主板、创业板、新三板、科创板等不同层次的交易板块后，为什么还需要补充北交所？在北交所成立一周年之际，我们再来回顾这个问题，也许会有新的思考。
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我们为什么需要北交所？
诚然，在促进科技创新方面，创业板、科创板都具备重要作用，但不同规模的企业仍需要搭配差异化的上市条件和投资群体。对于一些规模较小的创新型企业，要达到科创板的上市条件仍有一定难度，因此，北交所应运而生。
通常而言，在我国，中小企业具有“56789”的特征，即我国中小企业贡献了50%以上的税收，60%以上的GDP，70%以上的技术创新，80%以上的就业，90%以上的企业数量。我国中小企业的重要性不言而喻，它们是促进经济发展和社会稳定的生力军。
同时，从科技创新的角度，中小企业灵活性更强，它们能够更敏感地在市场中捕捉到创新机会。制造业的产业链条往往较长，上中下游的分工较为细致。对于一些市场规模不大、但相对附加值不低的环节，它可能难以入得了大企业的法眼，但正适合中小企业布局。因此，中小企业在补充产业链薄弱环节等方面可以发挥重要作用。
结合上面提到的创新和中小企业特征，这正对应了北交所的目标之一，培育一批“专精特新”企业。从字面来理解，“专精特新”是专业化、精细化、特色化、新颖性，不仅强调创新属性，更突出企业专注于某一细分领域，长期耕耘，通过持续改良生产方式，形成具有特色的创新性成果。
讲到这里，我们或许会想到德国人提出的一个概念——“隐形冠军”。“冠军”意味着企业在某个领域做到了行业乃至全球领先，“隐形”则意味着企业在日常生活中往往不为人所知。隐形冠军多分布在制造业，也正是因为我们前面提到的，制造业链条较长，我们一般对终端销售产品和品牌较为熟悉，而对于上游的原材料、零部件，我们或许没有太多认知，但它们在产业链中扮演着重要角色。
过去，我们常感叹于德国、日本制造业的强大，德日企业和产业工人的敬业精神。那么，如何培育中国本土的“专精特新”和“隐形冠军”，这是我们当前面临的重要议题。
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我们为什么需要“专精特新”？
一方面，从规模来看，自2010年以来，中国成为全球制造业增加值第一大国家。过去2年的疫情使得海外供给受限，我国制造业优势得到加强。从疫情前水平来看，根据世界银行统计，2019年中国制造业增加值占全球的28.0%，第2-4名的美国、日本、德国占比为17.2%/7.4%/5.4%，2019年中国制造业增加值占比较2004年增加了19.3个百分点，而同期美国、日本、德国下降了5.0/6.7/2.4个百分点。【2】
我国拥有广阔的消费市场，培育了完整的产业链体系，建立了高效的物流等基础设施，同时，日渐扩大的高等教育受众群体使得近年来我国的工程师红利逐渐释放。这些都是带动我国制造业提升和综合竞争力强化的重要因素。过去30年，我们看到大量外资企业在中国设厂，培育了一大批配套企业，也带来了先进的管理经验、人才培养等。我们认为，未来这些要素仍有望继续助力我国制造业保持强劲的全球竞争力。
图表：主要国家制造业增加值占全球比重
资料来源：世界银行，中金公司研究部
另一方面，从产业链竞争力和上下游布局来看，我国优势领域主要在整机组装环节，在一些零部件环节，特别是高端器件环节，我国制造业供应能力还需要进一步提升。一般来说，下游的整机组装环节产值规模比较大，同时，它更注重资金投入，技术能力要求一般比不上核心零部件环节，因此往往是国产替代率先突破的环节。
根据中金公司研究部梳理，我国工程机械、机床等行业呈现出上述特征，2021年，整机制造环节国产化率达到60-70%，而核心零部件环节的自主供应程度不高，机床的伺服电机、传动件等零部件国产化率在20-30%。
此外，我们还需要注意到的是，在部分行业，我们已经具备了全球相对领先的技术水平和应用能力，较为典型的是光伏、锂电等新兴行业。我们国家的政策支持力度较大，产业发展方向清晰，产业应用已经走在了世界前列。从下图可以看到，无论是锂电设备，还是光伏设备，我国相关产业的国产化率都处于较高的水平。并且，伴随着全球能源转型的背景，我国相关产业已经具备了“走出去”的竞争实力。目前，这些行业中已经诞生了规模很大的企业，但这些企业也是在过去十余年中由中小企业逐步成长而来。
无论是补短板，还是锻长板，都离不开中小企业或专精特新企业，它们能够为我国制造业产业转型和由大转强贡献重要力量。
图表：各环节国产化率发展现状
资料来源：公司公告，高工锂电，工程机械工业协会，国家统计局，中金公司研究部
注：图中数字为我们对2022年国内市场规模的预测值，单位为亿元，气泡大小代表市场规模大小；毛利率、国产化率为2021年数据。
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如何培育“专精特新”？
在培育专精特新企业的道路上，我们需要转变发展理念，加强技术研发配合，优化资金供给，增强市场活力。
过去我们存在“重整机、轻配套”的发展思路。凭借国内的大市场，早期的企业往往通过嫁接成熟技术，就能够获取不菲的收益。久而久之，这使得我们对核心技术的重视程度不足。对于一些研发难度比较大的零部件环节，国内的参与者相对较少，形成进口依赖。在当前全球环境下，这种模式无法长期持续。我们需要更重视产业链的综合供应能力，保障产业链的安全。
产学研和产业链之间的配合对促进创新有着很好的帮助作用。日本的制造业发展过程中，大企业往往对产业链的发展起到主导作用，它们带领着一批中小企业共同攻克产业链难题，实现本国产业整体竞争能力的提升。美国的制造业发展过程中，我们能看到大学、政府、科研机构、投资机构、企业之间形成了有序的配合，它们很注重基础研究，往往能够产生具有深远意义的基础创新。因此，虽然美国制造业增加值的全球占比有所降低，但苹果、波音等美国企业往往在相关产业链中把握着较重要的、也是利润附加值较高的环节。
由于中小企业通常抗风险能力较差，缺乏具有吸引力的财务报表，它们获取信贷的能力弱于大企业，融资成本也高于大企业。随着北交所的建立，中小企业拥有了更多的融资渠道。此外，我们还可以通过专项贷款等形式为它们提供更丰富的选择。另外，我国早期市场创新的主体主要是国有企业，伴随体制机制改革，一大批民营企业正逐渐活跃起来。我们应当打破市场壁垒，建立公平竞争的市场环境，让创新的活力源泉充分涌动。
目前，我国制造业发展进入新阶段，在纷繁复杂的全球局势下，强化制造业综合竞争能力，能够帮助我们更扎实地屹立于世界民族之林。
参考资料:
【1】中金公司研究部《北交所开市在即，关注细分优质龙头》，2021.11.14
陈显帆 SAC 执业证书编号：S0080521050004 SFC CE Ref：BRE806
彭虎 SAC 执业证书编号：S0080521020001 SFC CE Ref：BFE988
曾韬 SAC 执业证书编号：S0080518040001 SFC CE Ref：BRQ196
邹朋 SAC 执业证书编号：S0080513090001 SFC CE Ref：BCC313
裘孝锋 SAC 执业证书编号：S0080521010004 SFC CE Ref：BRE717
邓学 SAC 执业证书编号：S0080521010008 SFC CE Ref：BJV008
孔令鑫 SAC 执业证书编号：S0080514080006 SFC CE Ref：BDA769
【2】中金公司研究部《专精特新丨机械：寻找下一个隐形冠军》，2022.07.22
陈显帆 SAC 执业证书编号：S0080521050004 SFC CE Ref：BRE806
孔令鑫 SAC 执业证书编号：S0080514080006 SFC CE Ref：BDA769
张梓丁 SAC 执业证书编号：S0080517090002 SFC CE Ref：BSB840
丁健 SAC 执业证书编号：S0080520080002 SFC CE Ref：BRQ847
郭威秀 SAC 执业证书编号：S0080521120004 SFC CE Ref：BSI157
向蓓尔 SAC 执业证书编号：S0080121080008
邹靖 SAC 执业证书编号：S0080120090132 SFC CE Ref：BRY575
严佳 SAC 执业证书编号：S0080121060035
李昕阳 SAC 执业证书编号：S0080121070352
张贤 SAC 执业证书编号：S0080121070238
王梓琳 SAC 执业证书编号：S0080121060117
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