基本结论
地区社会融资规模统计可以反映出区域金融资源配置状况，是经济的领先指标。在内外部风险加剧、经济下行压力加大背景下，各省市社融表现如何？又该如何利用社融力争完成经济社会发展预期目标呢？通过梳理2022年上半年地区社会融资规模统计，我们对31省市新增社融变化的趋势、结构及区域分布特征进行分析。
社融增速整体上行，政府拉动作用明显。全国层面，1月至5月社融增速区间波动，6月增速小幅提升至10.8%。上半年社融整体增量21.0万亿，比上年同期增加3.2万亿，增幅18.0%，同时也高于2020年同期的20.9万亿，创三年来新高。其中，政府债券占社融规模22.2%，同比高增8.4个百分点，成为社融构成的强力支撑。
地区社融“强者越强”态势有所缓解。上半年全国25省市实现新增社融同比增速正增长，较去年同期仅2省市正增长的负面格局开始改善。地区社融集中度显示，排名前五的广东、江苏、浙江、山东、四川五省市新增社融规模合计占比较去年同期下降2.3个百分点；排名前十省市占比较去年同期提高0.2个百分点，排名后十省市占比下降0.17个百分点，“强者越强”态势有所减缓。
地区社融结构变化有以下亮点：
1）人民币贷款主力依旧强劲，但信贷不平衡有所加剧。14省市新增人民币贷款同比多增，13省市新增人民币贷款增跑赢了4.9%的全国增速，宁夏和北京增速均在50%以上，人民币贷款依然社融的主力保障。排名前十省市新增人民币贷款规模合计占比较去年同期上升近4.0个百分点，排名后十省市占比则下降1.5个百分点，反映出信贷不平衡问题有所加剧。
2）政府债券强势上升，对欠发达地区推动力渐强。28省市新增政府债券同比多增，仅天津、辽宁和西藏有下降，去年同期仅4省市同比多增。从各省市政府债券在新增社融规模中的占比来看，海南、辽宁、黑龙江、新疆、甘肃、内蒙古、吉林、云南等经济欠发达地区均超过三分之一，政府债券对欠发达地区推动力逐渐增强。
3）企业债券缓慢回升，直辖市引领潜力释放。14省市新增政府债券同比多增，去年同期仅3省市同比多增，表明之前为对冲疫情而提前集中放量企业债券导致其基数较高的不良影响开始逐步稀释。从各省市在新增社融规模中的占比来看，北京、上海、天津3直辖市引领了全国企业债券对社融拉动潜力的进一步释放。
小结：今年上半年新增社融规模情况较好，主要得益于政府债券支持。从全国社融统计来看，上半年社会融资规模增速经历起伏波动后小幅提升，政府债券拉动作用明显，企业端信贷勉力支撑。从区域社融统计来看，上半年地区新增社融同比增速改善，社融数据分化情况有所缓解。具体项目存在以下特点：人民币贷款主力依旧强劲，但信贷不平衡有所加剧；政府债券强势上升，对欠发达地区推动力渐强；企业债券缓慢回升，直辖市引领潜力释放。然而受限于新一轮新冠疫情冲击，疫情防控常态化、市场预期下滑可能导致政企债券对于社融支撑的非主力作用削弱，下半年社融同比增速或将有所回落。政策性金融支持工具能在一定程度上形成对冲，关注下半年货币政策进一步宽松对融资需求的改善。
风险提示：宏观经济、货币政策出现超预期变化。
一、社融增速整体上行，政府拉动作用明显
上半年社会融资规模增速经历起伏波动后小幅提升。从全国层面看，1月至5月社融增速在10.2%-10.5%区间内上下波动，6月增速小幅提升至10.8%，整体保持上行趋势。社融规模增量表现良好，创三年新高。今年上半年社融规模增量21.0万亿，比上年同期增加3.2万亿，增幅18.0%，同时也高于2020年同期20.9万亿，创近三年来新高。
政府债券表现强力支撑，拉动作用明显。上半年政府专项债集中发力，对社融拉动作用明显，从上半年数据来看，政府债券占社融规模22.2%，同比高8.4个百分点，共计拉动社融规模存量增速1.2个百分点。
企业端表现相对弱势，对社融贡献相对较小。今年以来内外部风险加剧叠加疫情影响，企业端融资需求相对较差。债券融资规模虽然较2021年同期多增3968亿元，但是较2020年上半年仍有不小差距。非金融企业境内股票净融资5029亿，同比仅多增75亿元，企业端整体信贷压力仍然较大。
二、地方社融“强者越强”态势有所缓解
地区新增社融同比增速改善，主要得益于去年低基数。上半年全国25省市实现新增社融同比增速正增长，主要得益于去年同期低基数—仅有两市同比实现正增。分省份来看，宁夏、山西和海南增速超100%，领跑全国。比较来看，三地受到基数较低叠加不同分项目的综合影响：宁夏主要靠人民币贷款拉动；山西企业债券净融资强劲；海南源于政府债券净融资拉动。大幅下滑地区更加值得关注，吉林、青海连续两年社融大幅下滑，融资压力较大。
地区社融“强者越强”态势有所缓解。地区社融集中度显示，排名前五的广东、江苏、浙江、山东、四川五省市新增社融规模合计占比48.6%，较去年同期下降2.3个百分点，“强者越强”态势衰退；排名前十省市占比较去年同期提高0.2个百分点至70.5%，排名后十省市占比下降0.17个百分点至5.3%，“强者越强”态势有所减缓。
三、地方社融结构变化存在三大亮点
与此同时，上半年地方社融在结构变化方面存在以下亮点值得关注。
人民币贷款主力依旧强劲，但信贷不平衡有所加剧
14省市新增人民币贷款同比多增，13省市新增人民币贷款增速跑赢了全国增速（4.9%），人民币贷款依然是社融的主力保障。增速排名靠前的宁夏和北京，新增人民币贷款增速均在50%以上；负增长地区中，黑龙江、天津和重庆人民币贷款投放力度较去年明显减弱，下降均超过30%。
集中度表明，上半年排名前十省市新增人民币贷款规模合计占全国总量的69.8%，较去年同期上升近4.0个百分点，而排名后十省市占比则下降1.5个百分点至6.1%，反映出上半年人民币资源向信贷增长优势地区持续聚集，信贷不平衡问题有所加剧。
政府债券强势上升，对欠发达地区推动力渐强
28省市新增政府债券同比多增，仅天津、辽宁和西藏有下降。与去年同期仅4省市同比多增情况相比，政府债券在新增社融规模中的作用愈发重要。
政府债券对经济欠发达地区推动力逐渐增强。从各省市政府债券在新增社融规模中的占比来看，海南（65.7%）、辽宁（51.5%）、黑龙江（45.2%）、新疆（44.8%）、甘肃（44.3%）、内蒙古（40.1%）、吉林（34.2%）、云南（32.8%）等经济欠发达地区占比均超过三分之一，政府债券对的欠发达地区推动力逐渐增强；而浙江（7.0%）、江苏（7.1%）等经济发达地区对政府债券的依赖程度则相对较低。
企业债券回升缓慢，京津沪等直辖市引领潜力释放
14省市新增企业债券同比多增，与去年同期仅3省市同比多增情况相比，企业债券融资出现回升，表明之前为对冲疫情而提前集中放量企业债券导致其基数较高的不良影响开始逐步稀释。
从各省市新增企业债券在新增社融规模中的占比来看，青海排名全国首位，但主要原因为企业债券与社融均为负增，故而参考意义不大。排除后，排名前四省份为北京（20.7%）、西藏（17.4%）、上海（17.3%）、天津（14.7%）。可以看出，北京、上海、天津3直辖市引领了全国企业债券对社融拉动潜力的进一步释放。
四、小结
今年上半年新增社融规模情况较好，主要得益于政府债券支持。从全国社融统计来看，上半年社会融资规模增速经历起伏波动后小幅提升，政府债券拉动作用明显，企业端信贷勉力支撑。从区域社融统计来看，上半年地区新增社融同比增速改善，社融数据分化情况有所缓解。具体项目存在以下特点：人民币贷款主力依旧强劲，但信贷不平衡有所加剧；政府债券强势上升，对欠发达地区推动力渐强；企业债券缓慢回升，直辖市引领潜力释放。
然而受限于新一轮新冠疫情冲击，疫情防控常态化、市场预期下滑可能导致政企债券对于社融支撑的非主力作用削弱，下半年社融同比增速或将有所回落。政策性金融支持工具能在一定程度上形成对冲，关注下半年货币政策进一步宽松对融资需求的改善。
