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本周重点关注
事件一：9月2日，北交所发布证券指数管理细则，同时就融资融券交易细则公开征求意见。
《指数管理细则》明确了北交所指数的权益归属、研发编制、信息发布、经营授权等业务工作、指数专家委员会的职责以及北交所指数后续运营的原则性规定，固定样本股数量50只，在剔除日均成交金额后20%的证券后，以日均总市值排序进行选样。两融方面，北交所《融资融券细则》在券商资格管理、投资者准入、账户体系、交易方式等方面总体与沪深市场两融业务保持一致，但有两点不同，一为转板衔接，转板机制是北交所特色制度安排，为做好北交所融资融券制度与转板制度的衔接，《细则》明确了标的股票转板的将被调整出标的股票范围；二为暂不实施转融通制度，北交所将根据业务实施情况和市场发展需要，在下一阶段适时推出转融通制度。
点评：截至2022年9月2日，北交所上市公司数量达110家，总市值近2000亿元，集聚了一批在工业材料、信息技术、医药健康、“双碳”和消费领域等多元细分创新领域的优质企业，北交所指数的推出有助于市场了解跟踪北交所上市公司总体价格变动和走势，有助于促进二级市场交投活跃。融资融券具有放大成交量的杠杆效应，北交所两融业务的推出开展有助于提升市场流动性水平，促进二级市场交投活跃，利好券商经纪业务的开展，为券商两融业务发展带来新的增长空间。
事件二：9月2日，证监会启动上交所中证500及深交所创业板、中证500三只ETF期权上市工作
点评：为丰富多层次资本市场产品体系，证监会启动3只ETF期权品种上市工作，将按程序批准上交所上市中证500ETF期权，深交所上市创业板ETF期权、中证500ETF期权。1）期权等衍生品可以催生对ETF的交易需求，当前全市场约有99支中证500ETF现货产品，累计规模超千亿元，ETF交易活跃度有望进一步提升；2）机构投资者可借助该系列工具进行风险管理。对证券行业而言，由于期权交易量大，且场内外期权以券商为主要做市商或经纪商，证券公司可实现经纪佣金、做市价差、投资收益等三种主要形式的增量收入。
事件三：8月30日，中国人民银行发布《金融控股公司关联交易管理办法（征求意见稿）》
《办法》的主要内容包括：第一，确定了金融控股公司本级的关联方范围，其中关联方不仅包括控股股东、主要股东，还对主要股东向上穿透，将主要股东的控股股东、实际控制人、一致行动人、受益所有人也纳入了关联方；第二，从多个维度划分关联交易类别，包括按交易主体、管理目标和交易类型划分交易活动，并规定了关联交易金额的计算方式；第三，提出内部管理总体要求；第四，分金融控股公司本级关联交易和附属机构关联交易两类提出关联交易管理具体要求；第五，是强化报告和披露要求；第六，明确监督管理措施。此外，《办法》设置了相应的过渡期安排，金融控股公司在本办法施行之日起一年内完善各项制度和治理架构，稳妥有序落实相关要求，确保过渡期满关联交易管理合规。
点评：《办法》对金融控股公司的关联交易行为提出了规范，有助于完善金融控股公司内部控制和风险管理，是金融控股公司监管的重要方式。金融控股公司作为金融控股集团的母公司，既要开展本级关联交易管理，指导和督促附属机构满足相应的关联交易监管规定，还应从集团整体、跨行业、跨机构视角，对集团内部交易和集团对外关联交易及其风险敞口进行收集汇总、监测分析和评估预警，以促进金融控股集团规范运作和稳健经营。
事件四：9月2日，中国国际金融年度论坛召开，央行、证监会领导发表讲话：
2022年9月2日中国国际金融年度论坛召开，会中央行调查统计司司长、新闻发言人阮健弘表示，央行将继续营造合理充裕的流动性环境，货币政策要进一步做好跨周期的调节，保持货币信贷平稳、适度增长，保持流动性合理充裕，助力经济发展。
同时，证监会副主席方星海表示，证监会将会同港方和有关部门推出三项扩大两地资本市场务实合作的新举措：一是扩大沪深港通股票标的，推动将符合条件的在港主要上市外国公司和更多沪深上市公司股票纳入标的范围；二是支持香港推出人民币股票交易柜台，研究在港股通增加人民币股票交易柜台，助力人民币国际化；三是支持香港推出国债期货，研究支持香港推出国债期货，加快推动境内国债期货市场对内对外开放，实现两地协同发展。
点评：当前国内经济增长仍面对较大压力，稳增长目标下货币政策仍易松难紧，国内消费价格上涨相对温和，为货币政策的调控创造了良好的条件。流动性的相对宽裕有助于市场交投保持相对活跃，利好券商经纪业务开展；同时沪深港通股票标的扩大、支持香港推出国债期货等举措有助于进一步加强香港内地资本市场互联互通，头部券商海外业务或将因此受益。
证券业观点
本周券商板块震荡，证券II（中信）指数-1.19%。分券商来看，41家上市券商中，本周股价上涨的仅有5家，股价下跌的有36家。其中，华安证券（+6.55%）、中国银河（+3.11%）、中信建投（+1.55%）的表现情况排名前三。
中报业绩发布完毕，券商业绩利空出尽。上半年多数上市券商营收及归母净利出现同比下滑。截至2022年9月3日，41家上市券商中期业绩披露完毕，合计营收同比下滑19%至2475亿元，归母净利润同比下滑27%至714亿元，其中9家上市券商营收实现同比正增长，中国银河及中信建投分别以营收20%及17%的同比正增速领先，4家券商实现归母净利同比正增长，华安证券和国联证券分别以归母净利18%及15%的增速在券商中排名前列。上半年券商业绩表现不佳主因在于市场调整下券商行业投资收入的下降。上半年41家上市券商经纪/投行/资管/投资/信用业务收入合计值分别同比-6.35%/-2.5%/-4.38%/-47.45%/-6.69%至578/259/220/457/279/682亿元，占营收比分别为23%/10%/9%/18%/11%，相较去年同期分别+3/+2/+1/-10/+2个百分点，可见上半年市场动荡下投资业务营收的下降是上半年上市券商业绩下滑的主因。截至2022年9月3日，证券II(中信)市净率为1.23倍，位于2016年10月以来8.81%分位，安全边际充足，继续向下弹性很小，但向上修复的空间很大，伴随多重超预期利好将持续释放，证券板块或迎来超预期修复机会。
全面注册制落地有望提速，为证券板块营造良好的交易环境。“落实中央经济工作会议关于全面实行股票发行注册制的决策部署，制定《首次公开发行股票注册管理办法》、《上市公司证券发行注册管理办法》等规章”是2022年证监会的首要立法目标，8月份易会满主席发表讲话，提出要努力建设中国特色现代资本市场：其中提到注册制的部分着重强调了十四五”规划、2021年中央经济工作会议和今年《政府工作报告》都对全面实行股票发行注册制作出明确部署，要以“绣花”功夫做好规则、业务和技术等各项准备，确保这项重大改革平稳落地。从近期证监会的监管动向来看，以提高资产管理行业、上市公司质量为代表的政策也是为全面实行股票、债券注册制做的具体准备，注册制下，上市公司质量愈加参差不齐，对于资本市场的定价功能要求更高，做好各类配套监管规则，再行深化注册制改革或更加有效，预计下半年将加快立法速度。看好注册制受益的券商：中金公司、华泰证券、广发证券。
预计下半年的主要增量在经纪和投行业务：1）经纪：8月以来，两市成交活跃，泛财富管理行业景气度依然处于上行通道。沪深股市6月初至今日均交易额为10162亿元，同比-14.07%；Q2各渠道的基金销售保有规模整体回升，债基类增长强劲。排名前100的销售机构非货基保有规模8.68万亿，环比+10.1%，偏股类基金保有规模6.34万亿，环比+7.3%，二季度债基新发规模环比大增259%，权益净值也小幅回升，带来行业景气度回暖，从保有情况来看，行业低迷期的调整并不明显，整体依然处于长期上行通道的发展阶段。2）投行：全面注册制渐行渐近，IPO和再融资常态化，发行节奏明显加快。截至8月20日，8月A股首发上市公司数量已经突破36家，6-7月分别为31家和34家，且8月上市募资金额高达552亿元，环比+43%；2022年上半年，A股募资总额同比+15%，其中上证主板同比-31%、深证主板+16%、科创板+55%、创业板+47%、北交所+6%，新经济动能为投行业务提供景气度上行空间。
保险业观点
A股方面，本周中信保险II指数+1.50%，跑赢非银板块，跑赢沪深300指数。港股方面，本周香港保险II指数-2.04%，跑输香港金融指数，跑赢恒生指数。
投资端来看，截至2022年9月2日，沪深300指数较去年末-18.56%，较今年二季度末-10.29%。本周10年期国债收益率较上周末-2.04BP至2.6226%，较去年末-15.28BP，较今年二季度末-19.79BP。此外，地产风险对险企投资端传导有限、风险总体可控。
本周中国太保和新华保险发布2022年上半年业绩。投资端来看，上半年宏观经济及资本市场波动较大，对投资端表现形成压力。太保、新华总投资收益率分别同比-2.3pct、-1.1pct至3.9%、4.2%，净投资收益率分别同比-0.2pct、+0.2pct至3.9%、4.7%。
承保端来看，寿险方面，太保、新华上半年持续推进改革，NBV分别同比-45.3%、-48.4%。代理人渠道方面，太保的代理人渠道质量边际改善，虽然代理人数量快速脱落，上半年总人力同比-51.3%，但人均FYP同比+33.6%，月均举绩率同比+13.9pt至64%的较高水平；且保单13个月继续率自年初以来保持向好态势：一季度同比+5.3pct、上半年同比+6.1pct。新华个险渠道人力数量同比-27.9%至31.8万，以个险新单/人力数量测算月均产能为4683元/人/月，同比+1.3%。
财险方面，太保财险上半年实现保费与综合成本率的双向优化。太保车险保费同比+7.9%，综合成本率96.6%，同比-2.4pct，其中费用率持平，赔付率-2.4pct。太保非车险保费同比+17.6%，其中健康险、农险、责任险分别同比+28.2%、+38.1%、+23.2%，对应综合成本率分别102.1%、97.8%、99.7%，同比-1.7pct、-2.1pct、0pct，均向好发展。
当前主要上市险企仍处估值底部，安全边际充足，建议关注保险板块的结构性行情机会。寿险改革进入深水区，各家上市险企一方面迎合市场需求纷纷推出增额终身寿的产品升级版，另一方面亦在持续推进新的重疾产品投放，逐步走出自去年重定义以来的重疾销售下滑、渠道改革人力下滑等“阴霾期”。当前P/EV估值友邦1.55x、平安0.52x（A股）/0.45x（H股）、太保0.37x（A股）/0.24x（H股）、国寿0.64x（A股）/0.20x（H股）、新华0.32x（A股）/0.17x（H股）；中国财险2021年P/B为0.67x，众安在线P/B为1.62x。财险方面，推荐中国财险（H）；寿险方面，中长期推荐基本面边际弹性较大、仍处估值低位、业绩相对稳健的友邦保险（H）、中国平安（A/H）、中国太保（A/H）；短期推荐受益于投资端提振弹性较大的中国人寿（A/H）、新华保险（A/H）。互联网保险推荐高成长的众安在线。
风险提示：海外因素发酵，权益市场波动，扰动非银板块估值。
行业数据
