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公司发布2022年中报
2022年上半年，公司实现营收16.31亿元，同比减少21.91%，实现归母净利7588.34万元，同比减少34.83%；对应Q2单季利润为4132.51万元，环比增长19.58%，同比减少38.68%。
简评
产能扩张业绩整体稳增，上半年受疫情影响短期承压
公司主要从事聚醚系列产品的研发、生产与销售，为国内专业的聚醚多元醇系列产品规模化生产龙头企业。主要产品包括软泡用聚醚和CASE用聚醚，其中软泡用聚醚产品包括POP及通用软泡聚醚系列产品。公司软泡用聚醚产品质量性能优越，经与二异氰酸酯在发泡剂、催化剂、阻燃剂等助剂的作用下进行发泡反应，产生的高分子聚合物可用于生产软质聚氨酯泡沫塑料，被广泛用于家具、鞋服、交通等领域的产品生产。CASE用聚醚主要用于制备聚氨酯涂料、胶粘剂等。公司与下游行业中的知名床垫品牌如“梦百合”、“喜临门”、“际诺思”、“宏益床垫”等、知名鞋服品牌如“李宁”和“安踏”等制鞋工厂的鞋材供应商以及知名汽车品牌如“宇通客车”、“福田汽车”等的座椅配套厂商保持稳定合作关系。2022年6月30日，公司新增的36万吨每年高性能聚醚多元醇项目建成投产，当前总产能达72万吨。随产能持续增加，公司业绩也稳健增长。2016年-2021年公司营收由12.42亿元增长到42.75亿元，CAGR为24.52%，归母净利润由0.65亿元增长至1.94亿元，CAGR为26.41%。2022年上半年，受疫情影响，下游需求不佳，公司归母净利为0.76亿元，同比减少34.83%。
聚醚多元醇需求稳健增长，公司产能利用率保持高位
需求方面，2021年普通软泡聚醚消费量约100万吨，同比增长20%以上，下游以海绵及其制品为主，预计未来逐渐向汽车、鞋材等领域不断发展。2021年POP消费量达60万吨以上，同比增长约28%，高回弹聚醚需求量达40万吨以上，同比增长15%。弹性体聚醚需求量达40万吨以上，同比增长6%。随着汽车消费量的增加，以及在软体家居、防水涂料、胶粘剂等行业的需求量增加，聚醚需求有望稳健增长。
供给方面，据公司年报，2021年国内聚醚行业总产能约670万吨，同比增长超10%，国内聚醚行业总产量约420万吨，同比增长超20%，总开工率约63%，2021年公司产能为36万吨，产能利用率高达99.15%。近年来部分小企业生产过程粗放、生产设备工艺落后、产品质量和技术水平相对较低、安全环保条件和安环设施投入不足，随着行业发展和国家政策落实逐步淘汰。公司自主研发并掌握了高固含量（可达50%固含量）且低粘度、遇水不凝胶、超低VOC（残留单体浓度可低于2ppm）、高白度等POP核心技术，经过多年的迭代积累，已形成众多牌号产品，产能利用率维持满负荷运转。
延链拓品，产能扩张打开成长空间
公司新增的36万吨产能于6月30日投产，新项目产品结构以高活性聚醚（高回弹聚醚）及CASE用聚醚（弹性体聚醚）为主，主要面向交通、体育运动及建筑防水领域等。丰富了公司现有产品结构，进一步扩大在国内外市场占有率，巩固公司的行业地位。
除主业以外，公司丰富产业链产品结构，拓宽新品，据公司公告，公司将在高青县开展一系列新产品项目：
1、2022年4月12日，公司发布公告，拟实施年产20万吨电子级碳酸乙烯酯项目，分三期建设，一期2万吨、二期8万吨、三期10万吨，总投资3.2亿元，计划2022年开建，2026年竣工。项目将促进公司在碳酸乙烯脂及其衍生物（锂离子电池溶剂）领域的发展。
2、2022年4月20日，公司发布公告，拟投资建设108万吨/年PA66项目，分三期建设，一期16万吨、二期32万吨、三期60万吨，总投资约73亿元，计划2022年6月开工，建设期6年，全部建成后预计可实现营收248.4亿元，利润总额22.51亿元。
3、2022年8月17日，公司发布公告，拟投资建设年产8万吨端氨基聚醚项目，总投资6亿元，计划2022年10月开建，2023年10月竣工，全部建成后预计可实现收入22.32亿元，利润总额4.12亿元。产品广泛应用于风电产业、饰品饰材、环氧地坪、铁路运输、汽车、塑胶跑道、弹性体聚氨酯等多个领域。
盈利预测与估值：预计公司2022、2023、2024年归母净利润分别为1.91、3.80、6.88亿元，EPS分别为0.44、0.88、1.60元，对应当前股价PE分别为35.9X、18.1X、10.0X。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；疫情风险；公司产能投放不达预期。
