刚刚，科创板迎来2022年以来最大规模IPO。
今日（8月22日），国产高端医学影像设备龙头联影医疗正式登陆科创板。此次IPO，联影医疗发行价为109.88元/股，开盘后一度涨超70%，最新市值1500亿元，缔造了科创板最大IPO。
联影医疗主要从事提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案。其已累计向市场推出80余款产品，入驻全国近900家三甲医院。
这是一条堪比芯片的关键赛道，却一直被国外严重“卡脖子”。国内90%的高端科学仪器都依赖进口。在关乎14亿人健康的医院里，CT、核磁共振仪、大型X光机等，曾经几乎被外国巨头垄断。
如今，国产高端医学影像设备赛道正崛起一批独角兽。除了联影医疗，东软医疗、明峰医疗等也快马加鞭筹备上市，“国产替代”正在破局。
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两位物理学博士，干出一个1500亿IPO
联影医疗崛起背后，离不开两位物理学博士――薛敏和张强。
薛敏1957年出生于湖北麻城，1982年从上海复旦大学物理系本科毕业，进入中国科学院武汉物理所攻读硕士。后来在武汉物理所担任磁共振成像课题负责人。
不久之后，他选择出国深造。1988年至1995年，在美国克利夫兰CASE大学和CCF研究院攻读生物医学工程博士学位。后来在CCF医学中心担任高级研究员。
直到1998年，41岁的薛敏回国创业，创办深圳迈迪特仪器有限公司。
彼时，在高端医疗器械领域，以通用电气、飞利浦、西门子（俗称“GPS”）为代表的企业长期垄断全球市场，国内几乎所有大型医疗仪器都从这三家巨头进口。
仅一年多的时间，薛敏就率领团队研制出国内首款1.5T超导磁共振系统，打破国外在高场磁共振系统领域的垄断局面。
由于设备核心零部件被“卡脖子”，产品竞争壁垒也不高，2002年，迈迪特被西门子收购，薛敏从公司掌舵人变成西门子的一个经理。
在西门子工作时，薛敏认识了比自己小十岁的张强。后者本科、硕士均毕业于上海交大，后在老师的指导下赴美留学，毕业后进入西门子工作，一路做到美国东南区市场开发总监，因工作调动，回国担任西门子在中国的磁共振事业部总经理。
两人在美国上的是同一所学校的同一专业，都是医疗影像设备方面的专家。薛敏不愿继续为国际巨头打工，便撮合张强一起到上海创业。
2010年，中国启动新一轮医改，在高端医学影像设备方向，国内尚无一家像样的企业。2011年3月，联影医疗在上海成立。
与首次创业不同，这次薛敏采取“高举高打”打法，即瞄准世界最领先的技术产品，与GPS直接竞争，将影像诊断及治疗产品全线铺开，且全部核心技术自主研发。
最初三年，联影医疗还只是一家默默无闻的初创企业。转折发生在2014年8月，联影医疗带着首批11款全线产品参加中国国际医用仪器设备展览会，凭借几款中国乃至世界“首创”产品，一跃成名。
这些年，联影医疗在全球范围内“招兵买马”，特别是从“GPS”招揽许多行业专家。其中，包括监事会主席万莉娟，高级副总裁夏风华、副总裁吕云磊、项目管理总监王洋、磁共振事业部总裁李国斌、计算机断层扫描事业部副总裁胡玮等，科学顾问Hermann Requardt也曾是西门子医疗的CEO。
一路走来，联影医疗受到不少VC/PE机构的青睐。2017年是融资最密集的一年，总共三轮共融资数十亿元。后来在2018年和2020年又各融一轮。
从股东名单看，其背后站着中金公司、国投创新、国开金融、中信证券、招银国际、东方证券，及湖北科投、粤科鑫泰等国家队的身影。同时也不乏联生资本、道富资本、高能资本、清松资本等明星资本机构。
联影医疗今日登上IPO敲钟舞台，最新市值1500亿，在一众A股科创板上市企业中暂列第四。
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主打国产CT，年入70亿元
联影医疗何以撑起一个千亿IPO？
联影医疗已成为目前国内唯一一家产品线覆盖全线高端医疗影像设备的企业。其产品包括磁共振成像系统（MR ）、X 射线计算机断层扫描系统（CT ）、X 射线成像系统（XR ）、分子影像系统（PET/CT 、PET/MR ）、医用直线加速器系统（RT ）、生命科学仪器等。
从招股书看到，2019-2021年，联影医疗营收分别为29.79亿元、57.61亿元及72.54亿元，其中CT业务营收占比最高，2021年占到总营收的近一半。
过去三年，国内鼓励国产医疗设备装机及疫情导致影像设备采购量增加，国产影像设备呈现爆发之势，联影医疗的收入也一路水涨船高。
营收大涨之后，净利润同步实现了较大增长。2019年-2021年，联影医疗净利润分别为-0.48亿、9.37亿、14.04亿。2020年联影医疗自设立以来首次实现盈利。
不过，创头条注意到联影医疗2020年业绩扭亏原因除了借疫情的“东风”，也跟收获了大量政府补贴不无关系。
2019年-2021年，联影医疗收到政府补助金额累计11亿元，相当于同期净利润之和的48%。2020年和2021年，受政府补助占利润总额比例分别达30.11％及25.83％。
只是，尽管联影医疗一直主打“高端市场”，但是公司的毛利率在行业却并不具备绝对优势。
报告期内，联影医疗主营业务毛利率由42.06%上升至49.71%，不过仍低于同行业可比公司影像设备类产品超过55%的平均毛利率水平。联影医疗一直强调要超越的迈瑞医疗，其医学影像类产品毛利率高达约66%。
研发成本偏高也是导致联影医疗毛利率偏低的原因之一。
在研发方面，联影医疗舍得花钱。公司2019年-2021年累计研发投入近26亿元，占营收比例达16.25%。这一研发费用率尽管与海外巨头横向对比来看仍有不小的差距，但是超过不少国内医疗器械行业的头部企业。
从账面现金流来看，联影医疗似乎并不缺钱。2019-2021年，其期末现金流净额分别为2.58亿元、31.2亿元、9.42亿元。家底殷实程度赶超一众上市公司。
从全球化视角看，联影医疗的产品已在美国、日本、欧洲、非洲及东南亚等国家和地区销售，但海外收入占比尚不足10%。这与迈瑞医疗2021年近40%的海外营收占比仍有差距。
事实上，对于联影医疗而言，国际化并非最紧迫的，核心零部件被“卡脖子”才是最难受的。医疗影像设备的成本包括直接材料、直接人工、制造费用及运费，而最核心的直接材料（零部件）占联影医疗的成本80%以上。
目前联影生产CT产品用的球管和高压发生器，生产XR产品用的X射线管、高压发生器和平板探测器，及生产RT产品用的磁控管等核心部件仍以外购为主。公司主要境外供应商位于欧美、加拿大等地。
联影医疗在招股书中指出：“公司部分产品的核心部件依赖外购，可能产生短期缺货或成本上升风险。”这也是联影医疗未来发展的隐忧。
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医学影像设备厂商密集IPO
一说起“卡脖子”，很多人都会想到芯片。其实，很长一段时间里中国高端医疗器械也一直被国外牢牢掌控。
据媒体报道，仅是德国西门子、美国通用电器、荷兰飞利浦三家巨头，就垄断了国内高端医疗设备的70%，国产设备比例不足10%。
北京某三甲医院院长曾撰文称：放眼国内医疗机构，且不说200万元以上的大型医疗设备几乎全是进口，10万元以上的医疗设备中国产品牌也是屈指可数，真正拥有核心技术的更是凤毛麟角。
这个关乎14亿人健康的领域，亟需国产替代。而一些国内医疗器械厂商正在发力。
迈瑞医疗、东软医疗、联影医疗、安科高技术、新松机器人、冠昊生物等一大批企业，在影像设备、治疗设备、体外诊断、植入介入产品等高端医疗器械的各个层面持续发力，加速向“进口替代”进军。
联影医疗所在的医学影像设备领域是医疗器械行业最大的细分市场之一。灼识咨询数据显示，2020年中国医学影像市场规模已达到537亿元，预计2030年将增长至1100亿元。
目前国内中低端影像设备市场已经实现国产替代，也已经有一批上市公司日渐崭露头角。
作为国内医学影像领域龙头企业，联影医疗众多产品已在多个领域市占率排名第一。迈瑞医疗（300760.SZ）也布局了医疗影像领域，总体收入和利润靠前。万东医疗（600055.SH）是国内DR、MRI行业龙头。
此外，国内还有多家医疗影像厂家正推进上市进程，比如东软医疗、明峰医疗、安科医疗等，这一赛道呈现出密集IPO的趋势。
今年6月29日，明峰医疗申报科创板IPO申请获受理。此次拟募资6.24亿元用于高端医学影像装备产业化项目、研发中心建设项目及补充流动资金。
差不多同时，安科医疗向创业板递交的IPO材料已于6月30日被受理，目前状态为“已问询”。其主要产品包括CT、MRI、XR、微创治疗设备等。
2021年12月，东软医疗再次向港交所递交招股书，这已是其年内二次递表。2020年6月，其曾计划在科创板上市，但仅5个月之后就终止。两年三次递交上市申请，可以看出其上市之迫切。
虽然短期内国内高端影像设备仍是“GPS”的天下。但随着国产品牌创新能力和技术水平不断提高，国产替代势不可挡。
