此时距离乐华向港交所递交上市招股书，过去了整整五个月。在这小半年里，大S再婚，邓伦塌房，张庭96套房产被查封，梦华录的热搜血洗整个六月，截至今天累计超20亿票房的《独行月球》进一步助推了票房回涨。
内娱还是那个内娱，乐华也还是那个乐华。
乐华上市，全靠王一博？
3月8日，乐华娱乐向港交所递交了IPO招股书。从招股书数据来看，乐华娱乐的业绩堪称漂亮。2019-2021年，乐华的营收分别以46%、39%的速度增长，到2021年已有12.9亿元，较2019年的6.31亿翻了一倍。而这三年的乐华净利润分别为1.19亿元、2.92亿元、3.35亿元，累计赚了近7.5亿元。
即便如此，乐华此时上市并未被看好。
2009年，乐华娱乐签下了回国发展的当红偶像韩庚，韩国造星模式随之引入内娱。到如今，乐华已涵盖艺人管理、音乐 IP 制作和运营以及泛娱乐业务三大业务模块。其中最重要的业务是艺人管理，从2019年到2021年，这一板块对营收的贡献占比从84%上升到91%。
艺人经纪撑起营收的同时，乐华娱乐对头部艺人的依赖也很重。韩庚曾是乐华的头号摇钱树，最近几年王一博扛起了营收的半壁江山。一个比较直观的证明是，在乐华娱乐长达445页的招股书中，王一博的名字出现了18次。
三四年前，王一博凭借《陈情令》一炮而红，顶流地位延续至今。其2019年发布的《无感》和2020年发布的《我的世界守则》分别卖出1700万张和1500万张，以3元每张的价格计算，两首歌曲的收入贡献就接近亿元。而2009年至至2021年，乐华娱乐音乐IP制作及运营的总收入约为2.5亿。
在代言上，王一博则展示了更强的吸金能力。据星数统计，2020年王一博新增代言多达25项，涉及品类数多达10个，保守估计为乐华带来超过2个亿的商务收入。而同年乐华商务总收入为5.54亿元，王一博贡献了大半。
作为公司最重要的现金牛，王一博的去向对乐华至关重要。而据招股书披露的信息，除股东韩庚外，乐华的几位一线艺人如孟美岐、吴宣仪、程潇、黄明昊等基本将于近两年合约到期，王一博的合约也是2024年10月到期。
乐华在招股书中坦言：“我们的大部分收入来自艺人管理业务。倘我们未能维持与艺人及训练生的关系或扩大我们签约的艺人及训练生的数目，我们的业务、财务状况及经营业绩或受重大不利影响。”
伴随昨日通过聆讯的消息，乐华娱乐算是为留住艺人提供了一些筹码。据新浪财经报道，杜华在昨日接受采访时表示，乐华大部分自主培养的艺人都已在续约。乐华或许暂时不用担心失去王一博了，不过更关键的问题在于：乐华是要上市了，但偶像生意没那么好做了。
四次冲击资本市场，两度经历内娱变迁
2010年，成立不久的乐华娱乐签下了初代偶像韩庚，开始探索偶像工业。随后，乐华又签下胡彦斌、周笔畅等人，那时的核心营收还是来源于音乐IP制作。
从选秀歌手转型为影视歌三栖，是当时艺人的主流发展路径。2013年，韩庚参演的《致我们终将逝去的青春》创下超7亿的票房成绩。乐华也一度跟着股东韩庚发力影视创作，投资了《致我们终将逝去的青春》、《大话西游3》、《前任攻略》、《老男孩》等电影。
从2014年开始，影视公司进入了以资产重组方式实现资本化的阶段，热钱涌入影视行业。正是在这样的背景下，乐华娱乐获得了华人文化2.54亿融资，并在2015年挂牌新三板。
值得一提的是，2014年乐华推出了中韩男子组合“UNIQ”，王一博、李汶翰就是该组合成员。2015年，王一博主演了乐华主控的电影《梦想合伙人》；次年，王一博以“天天小兄弟”的身份加入《天天向上》主持团阵容。同一时期，乐华联合韩国经纪公司在韩推出包含包括孟美岐、吴宣仪、程潇在内的组合“宇宙少女”。
高歌猛进的乐华原本打算借壳当时的买家共达声电在A股上市，然而这笔收购先后经历了搁置、估值调整，最后因为乐华当年净利润未达承诺，对赌失败而宣告终止。
2018年，《偶像练习生》《创造101》先后开播，选秀综艺火爆。范丞丞、黄明昊、孟美岐、吴宣仪、李汶翰等如今乐华的中流砥柱都凭借此通道完成了“娱乐圈身价跃升”。
与此同时，受益于偶像经济的发展，商业代言成为乐华的营收支柱。这一点在招股书中也能得到印证，代言、推广等商业活动在艺人管理收入中的比重从2019年的59.8%增加到了2021年的78.5%。
当年3月，乐华娱乐从新三板退市，并一个月后开始接受上市辅导。但到了2021年，选秀被叫停，乐华又一次跌倒在匆匆收尾的时代机遇面前。
今年3月的这次IPO，是乐华娱乐第四次冲击资本市场了。尽管选秀综艺停摆，但通过聆讯至少说明了资本对于乐华娱乐的商业模式和吸金能力还是总体看好的。
新的故事：在元宇宙里复制“王一博”
两年前，杜华在访谈中提到，我的经验是可以复制的。播出时平台将那期节目的看点命名为“杜华称王一博的成功可以复制”，坊间也一直在观望乐华娱乐能否推出与王一博流量匹敌的新偶像。
两年过去了，乐华终于有望成为“艺人经纪第一股”，杜华在通过聆讯当日接受新浪财经采访时表示：大众对于顶流的定义也在变化，未来或许不会有顶流这一说法了。
芒果TV访谈节目《定义》
乐华娱乐一直在试图复制“王一博”式的成功，但偶像红利已然退潮。伴随监管收紧，行业进入阵痛期。与此同时，内娱塌房事件频发，而偶像一旦塌房，公司也将承担其商业归零等一系列风险。
如招股书中所说，“由于虚拟艺人声誉风险更小，管理成本更低以及应用场景更广泛，我们计划增加对虚拟艺人业务的投资，同时挖掘具有投资潜力的虚拟艺人公司，扩大公司在虚拟艺人市场的版图。”
2020年11月，乐华娱乐与它背后的字节跳动推出了虚拟偶像组合“A-SOUL”，在当时不出意外地遭到群嘲。但发展至今，其全网粉丝已超2000万。据招股书显示，A-SOUL吸金能力强大，乐华娱乐2021年相关业务收入3787万元，较上一年增长了79.6%；同时其营业成本仅845万元，毛利率约为77.7%，远高于公司真人艺人管理板块2021年46.01%的毛利率。
相比管理真实艺人，虚拟艺人管理涉及的挑战较少，但这并不意味着虚拟偶像永不塌房。
今年5月，A-SOUL成员“珈乐”宣布“直播休眠”，随后曝出“珈乐”的扮演者受到公司压榨、工作强度大和待遇太低等负面消息。粉丝情绪迅速被引爆，背后的乐华娱乐和字节跳动也被推上风口浪尖。
虚拟偶像行业也不能完全摆脱传统偶像的困境，同样存在人为风险。不过对于资本来讲，元宇宙确实是一个好故事。目前看来，A-SOUL的事故并未过多地影响乐华的上市。至于这个娱乐帝国的未来，还有待时间验证。
