中金 | 高速公路REITs月报：6月车流量环比改善

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2022.07.0507:32

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截至2022年6月30日，4单高速公路REITs上市标的总市值为252.1亿元，占中国公募REITs（“C-REITs”）总市值的47.5%，自由流通市值为91.9亿元，占C-REITs流通市值的34.4%，6月月度总回报率为1.6%（vs. C-REITs为4.7%），2022年至今总回报率为-3.2%（vs. C-REITs为2.0%）。

市场活跃度提升，月度收益率跑输C-REITs。

高速公路REITs 6月累计价格涨幅为1.6%；成交方面，6月成交金额17.4亿元，日均成交额环比+36.0%；日均换手率为1.2%。估值方面，截至2022年6月30日，高速公路REITs市场整体P/NAV倍数为1.04，对应2022年基金管理人预测加权平均现金分派率6.4%（C-REITs为5.0%，经营权类平均为6.4%）。我们认为受解禁影响，6月市场活跃度有所提升。

6月货车流量环比持续改善。

根据G7数据，6月全国整车货运流量指数为101.6，同比下滑20.1%，环比上升4.4%。具体路产来看，根据公司公告，浙商沪杭甬REIT底层资产杭徽高速5月日均车流量为1.8万辆，同比 -23.2%，环比+10.5%，华夏越秀REIT底层资产汉孝高速4月日均车流量为2.0万辆，同比-37.9%，环比-16.1%。我们认为随着疫情逐渐稳定，车流量不断恢复或将带来底层资产基本面的改善。

首批REITs限售份额解禁，市场先抑后扬。

首批上市的高速公路REITs已于6月21日解禁，其中浙商沪杭甬REIT解禁后可流通份额占总份额比重从25.7%提升至41.05%，平安广河REIT从21.03%提升至49%，两单合计解禁市值占解禁前流通市值的88.0%。解禁前5个交易日，浙商沪杭甬REIT/平安广河REIT分别下跌1.2%/1.0%；解禁后5个交易日分别上涨1.7%/0.9%。换手率方面，解禁前5日和后5日无显著变化。我们认为解禁带来的市场下行风险较为有限，反映出战略投资人对REITs项目仍较有信心或尚持观望态度。

风险

疫情影响高速车流量导致现金流不及预期；资产运营管理表现不及预期。

图表1：截至6月30日，高速公路REITs总市值为252.1亿元

图表2：高速公路REITs市场本月收益情况

资料来源：Wind，中金公司研究部

注：数据截至2022年6月30日

图表3：高速公路REITs加权平均总回报

图表4：C-REITs市场整体成交额及换手率

图表5：高速公路REITs市场及其他大类资产风险收益对比

资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据统计区间为 2021 年 7 月至 2022 年 6 月

图表6：C-REITs基金公允净资产值（NAV）情况

资料来源：Wind，中金公司研究部

注：1） P/NAV 基于收盘价计算；2）除博时蛇口产园REIT、华安张江光大REIT、中金普洛斯REIT和中航首钢绿能REIT采用管理人披露公允价值参考净值作为NAV外，东吴苏园产业REIT及红土盐田港REIT的NAV采用资产评估公允价值替换资产负债表中的投资性房地产测算，富国首创水务REIT的NAV采用资产评估公允价值替换资产评估的账面价值测算；浙商沪杭甬REIT、平安广州广河REIT、华夏越秀高速REIT及华夏中国交建REIT的NAV采用中金预测可供分配金额测算；建信中关村REIT采用发行价测算NAV；3）各板块期末基金总资产与净资产的比例、P/B 及P/NAV根据已有数据采用总市值加权法计算；4）数据截至2022年 6 月 30 日

图表7：高速公路REITs本月价格表现对比