近日，证监会发布公告，因广西扬翔股份有限公司（“扬翔股份”）已申请撤回申报材料，决定取消第十八届发审委2022年第74次工作会议对该公司发行申报文件的审核。
扬翔股份主营业务为生猪养殖和饲料生产，是集种猪、肉猪、猪精、猪饲料、智能养猪设备、智能养猪智慧平台为一体的科技型农牧企业。公司秉承“科技改变养猪业”的理念，致力于用“产业+互联网”技术，打通“料、养、宰、商一体化”全产业链。公司的主要产品包括养殖产品和饲料产品，其中养殖产品包括种猪、育肥猪、商品仔猪和猪精，饲料产品包括猪只全生命周期阶段所需要的饲料。
一、净利润曾高达39亿
2019年下半年，每千克猪肉价格一度超过40元，并在2020年持续保持高位运行，受高猪价行情驱动，猪企纷纷扩产，生猪产能短期内得到快速恢复。扬翔股份也逐步扩大养殖业务，随后业绩经历高增长。2018年至2021年1-6月，实现营业收入分别为65.2亿元、58.5亿元、131.1亿元、77.1亿元，同期净利润分别为7,614.60万元、11,275.75万元、416,804.23万元、100,308.03万元，归属于母公司股东的净利润分别为9,020.04万元、4,509.74万元、393,465.79万元和102,332.60万元。
值得注意的是，在2020年以前，扬翔股份净利润仅是千万级别，业绩爆发与猪周期非常相关。
二、行业寒冬，大概率亏损
然而，最近一次猪周期受非洲猪瘟影响，与以往猪周期差异明显。2021年二季度开始，国内猪肉价格出现大幅下滑，生猪行业进入本轮猪周期的下行通道。受此影响，2021年、2022年1季度生猪养殖上市企业业绩普遍出现大幅下滑、甚至亏损的情况。扬翔股份也在招股书中提及：如果未来生猪价格出现大幅下滑或其他不利因素，则后续经营业绩可能存在大幅下滑的风险，不排除出现公司经营业绩较上一年度下滑50%甚至发生亏损的风险。
2019年以来22省市猪肉平均价，来源：东方财富Choice数据
尽管我们并未看到扬翔股份更新2021年财报的招股说明书，但依据同类型上市公司报表可以预测，扬翔股份可能亏损了。
由上图可知，温氏股份、正邦科技、新希望、牧原股份近三个季度全部亏损。
三、净利下滑，仍期望按千亿市值募资？
扬翔股份此次IPO计划发行不超过1.48亿股、募资104.03亿元，共计投向15个项目的建设，其中多个项目涉及到生猪养殖产能扩产。
在同行业可比公司接连亏损、行业景气度持续下降的情况下，扬翔股份还要持续投入自建猪场，这资金投向合理性就成问题。
但更过分的是估值，据披露，扬翔股份拟发行不超过148,214,121股，占发行后总股本的比例不低于10.00%且不超过25.00%，最终发行数量将由董事会根据相关规定及实际情况与主承销商协商确定。
按拟募资金额计算，发行后扬翔股份市值介于416亿-1040亿之间，但不管哪个估值都明显高估，典型当市场傻子。
我们都很清楚，2020年业绩的爆发与猪肉价格上涨有关，是非正常的。在猪肉非正常上涨之前，扬翔股份净利润尚不足1亿。
在这种情况下，市场怎么可能按40亿净利润给予10倍或25倍PE估值。
一边是猪行业寒冬，公司利润普遍下滑乃至亏损，一边是仍按公司利润最高年份进行估值募资，想以400亿乃至1000亿估值募资100亿，IPO能成功才怪。
即使不是行业寒冬，保荐机构也应该意识到，2020年业绩高峰与猪周期有关，是不可持续的，估值方法怎么可以粗暴的按最后年份利润10倍、20倍PE来估？
但更值得注意的是，扬翔股份系于2021年6月预披露，当时猪肉价格已经开始下滑，新希望于2021年2季度已经亏损30亿+。
预披露更新稿是在2021年11月，此时温氏股份、正邦科技等大多数同行业公司都开始明显亏损，保荐机构应该意识到，扬翔股份的估值、募资方案是有问题的。
在此前提下，行业转向征兆已很明显，发行人跟保荐机构选择的募投项目部分明显滞后，估值明显高估。
某些意义上说，这个项目IPO失败对保荐机构来说是幸运的。
此项目若侥幸成功上市，上市后业绩将快速变脸，乃至亏损，届时保荐机构跟项目组成员大概率要挨罚单。
IPO终止，对于保荐机构来说是及时止损。
四、赚尽每一分钱，实控人年薪超千万，突击分红27.12亿
招股书显示，杨翔、施亮、莫金枝、张从林、杨悦武分别直接持有扬翔股份37.21%、6.56%、2.63%、2.64%及2.72%的股份，并共同设立了同富万通作为员工持股计划的管理机构，同富万通间接控制本公司22.77%的股份表决权，上述五人直接和间接持有公司74.54%的表决权，是扬翔股份的共同实际控制人。
其中，杨翔是扬翔股份创始人、董事；施亮为公司董事、总经理；莫金枝为公司董事长；张从林为公司董事、副总经理；杨悦武为董事、董事会秘书。
2020年，随着公司净利润暴增，杨翔、施亮、莫金枝、张从林、杨悦武五人领走了超过千万元的薪酬，其中，杨翔薪酬5322.68万元、张从林薪酬1668.17万元、施亮薪酬1602.16万元、莫金枝薪酬1280.48万元、杨悦武薪酬1050.89万元。
此外，2020年，扬翔股份还进行了四次大额分红，累计逾27亿元，分红总金额占当期净利润的65.07%。
我们都知道，2020年业绩大爆发很大程度归因于猪周期。在此前提下，公司不想着如何储存资金，考虑猪肉价格下滑过冬，或者稳步扩张，反而大比例分红。
公司把利润都分光，然后期望二级市场巨额募资来过冬，真是赚尽最后一分钱。
还是要敬畏市场，不要想着每分钱都赚，什么便宜都想占，大家都不是傻子。
过去，太多这样的例子，一手好牌打得稀巴烂。
